新强联脱水研报
注意：本文只是个人记录，不作为投资建议。
$新强联(SZ300850)$
我们抛弃那些券商研报里千篇一律的宏大叙事，直接把新强联（300850.SZ）** 放在手术台上，用一级市场尽调的颗粒度来拆解它。
站在2026年初，由于过去两年风电整机价格战的惨烈程度，我们看新强联的逻辑必须从“成长股”切换为“周期成长+进口替代”的生存逻辑。
以下是对其业务极度务实的深度复盘：
一、 主营业务深度发掘：不仅仅是“大”，关键在“硬”
表面看新强联做的是风电轴承，但核心分歧点在于技术路线的赌注和成本控制的极限。
1. 核心战场：主轴轴承的技术路线之争（TRB vs. SRB）
很多投资者只知道它做主轴轴承，但不知道里面的门道。
* 背景： 风机从5MW迈向10MW-15MW（甚至更大）时，传统的调心滚子轴承 （SRB）扛不住了。必须用圆锥滚子轴承（TRB）或双列圆锥。
* 新强联的赌注： 公司早年重注无软带感应淬火技术生产TRB。
* 深度务实分析： 相比外资（SKF、舍弗勒）惯用的“渗碳淬火”，新强联的“感应淬火” 成本低、周期短。
* 赢面： 在整机厂疯狂压价的2024-2025年，因为便宜，新强联拿到了大量订单。
* 隐患： 到了2026年，随着16MW+的海上机型成为主流，感应淬火工艺在超大尺寸下 的硬度均匀性和抗疲劳性面临极大考验。如果2026年出现批量质量赔付，逻辑就会 崩塌。这是财务报表里看不见的风险。
2. 真正的护城河：圣久锻件的“废料控制学”
如果不看子公司圣久锻件，新强联的利润表是没法看的。
* 务实拆解： 轴承制造中，锻件成本占比极高。圣久的核心不是“自产”， 而是**“环轧 工艺”**。
* 数据视角： 购买外部锻件，材料利用率可能只有40%-50%（切削掉的都是钱）。 圣久通过精准的环轧成型，能把材料利用率做到70%-80%。
* 结论： 在行业毛利率普遍被压缩到20%以下的今天，这10%-15%的材料成本差异， 就是新强联比同行（如洛轴、瓦轴）更能熬过价格战的根本原因。
3. 第二曲线的虚与实：齿轮箱轴承
* 吹牛逼的说法： “打破国外垄断，市场空间百亿。”
* 务实的说法：齿轮箱内部轴承（行星轮、高速轴）转速高，一旦损坏维修极其昂 贵。整机厂（OEM）极度保守，不敢轻易换国产。
* 现状： 2026年，新强联在这块的量主要来自二线整机厂或者样机测试，要想大规 模替代SKF/FAG，除非外资断供或价格差异巨大（30%以上）。这块业务今年只能 看作“锦上添花”，不能算“中流砥柱”。
二、 2026年发展前景深度分析：在“内卷”中寻找“阿尔法”
不要指望2026年风电行业会有爆发式增长，存量博弈才是常态。新强联的看点在于 结构性机会。
1. 业绩驱动力：不是装机量，而是“大型化渗透率”
* 深度预判： 2026年，陆上风电装机量可能微增，但单机容量会从6MW向8-10MW 迁移。
* 利好逻辑： 小兆瓦轴承竞争是一片红海（甚至有小厂在做），毛利极低。而10MW 以上的主轴轴承，国内能做的只有新强联和极少数国企。产能的结构性短缺会让 新强联在高端产品上拥有短暂的议价权。
2. 必须警惕的“黑科技”：滑动轴承（Plain Bearing）的降维打击
* 这是一个极少被散户关注的毁灭性风险。
* 现状： 为了降本，长盛轴承、双飞集团等正在配合整机厂研发用“滑动轴承”替代“ 滚动轴承”。滑动轴承结构简单、成本低、体积小。
* 2026年节点： 2026年将是滑动轴承在主轴应用上的关键验证年。如果明阳智能 或金风科技在新款大机型上大规模采用滑动轴承方案，新强联现有的滚子轴承 产线价值将大打折扣。这是对其估值体系的最大威胁。
3. 财务排雷：现金流与应收账款
* 现金流： 2026年，新强联的报表利润可能不错，但经营性现金流依然会很紧张。
* 原因： 下游整机厂（甲方）不仅压价，还习惯用“商票”付款。新强联手里拿着一 堆还要6个月才能兑付的票据，却要用现金去买钢材。
* 分析： 关注2026年一季报的**“信用减值损失”**。如果坏账计提增加，说明为了 抢市场，公司放宽了对客户的账期要求，这是饮鸩止渴。
三、 深度总结：能不能投？怎么投？
新强联在2026年的定位：风电板块的“高贝塔”工具，而非躺赢的白马。
* 看涨逻辑（Upside）： 海上风电抢装潮重启（尤其是深远海项目），叠加国产大兆瓦主轴轴承市占率突破50%。这时候它的弹性最大。
* 看跌逻辑（Downside）： 钢材价格暴涨（成本端失控） OR 滑动轴承技术突破 （技术路径被颠覆） OR 出现大规模质量召回。
给你的实操建议（Next Step）：
如果你真的想在2026年投资新强联，不要只看它的K线，建议你立刻关注以下两个高频先行指标：
* 排产数据： 关注每个月锻件环节的开工率（通常比轴承出货早3个月）。如果圣久 锻件开始三班倒，说明3个月后新强联的业绩会爆。
* 钢材价差： 关注特种钢材价格指数。如果钢价下跌，整机招标价企稳，那么中间的 剪刀差就是新强联纯粹的利润增量。