【港股风云录：中国燃气】6.8% 股息率 + 5000 万用户垄断，这只燃气龙头被严重低估！

在港股市场，有一家公司靠 "铺管子卖气" 成了现金奶牛 —— 中国燃气手握 662 个城市的燃气特许经营权，覆盖 2 亿人，2025 财年躺赚 46.6 亿港元自由现金流，股息率飙到 6.8%。但散户总觉得 "燃气股太稳没弹性"，却没发现：社保基金悄悄持仓超 3%，外资连续 8 个季度增持，这只票的投资逻辑藏着三个不为人知的赚钱密码。
一、不止是卖燃气：5000 万用户的 "能源印钞机"
中国燃气的生意，本质是 "垄断性公用事业 + 增值服务" 的组合拳：
1️⃣ 管道燃气：64% 收入来自 "城市血管"
5000 万用户（相当于 2 个上海市人口）每年用掉 235 亿立方米燃气，其中工业用气占 48%（最赚钱，毛差 0.6 元 / 方），居民用气占 36%（最稳定，年流失率不到 1%）；
662 个特许经营权是 "护城河"：每个城市的燃气供应要政府审批，新玩家想进来？先等 20 年。这些经营权平均还剩 25 年，等于握着 25 年的 "用气欠条"。
2️⃣ 液化石油气：386 万吨销量的 "补充粮仓"
7 大仓储基地 + 4 座专用码头，年销 386 万吨 LPG，占收入 22%。农村 "瓶改管" 工程让它在华北农村市占率超 50%，这部分用户每年增长 15%。
3️⃣ 增值服务：给 5000 万用户 "开会员"
卖报警器、热水器这些 "燃气周边"，一年赚 35.7 亿（占营收 4.5%），但利润率高达 26%（比卖气还赚）。就像给用户开 "燃气会员"，用得越久，贡献的利润越多。
2025 财年总营收 792.6 亿港元，其中燃气销售 + 接驳业务提供 89% 的现金流，增值服务和新能源负责加弹性，这种结构比纯公用事业股抗跌得多。
二、三大护城河：别人想抢生意？难！
1️⃣ 特许经营权 = 垄断许可证
662 个城市的燃气特许经营权，覆盖区域占全国地级市的 70%。想在这些地方卖气？必须经过政府审批，新竞争者就算有钱，也得等现有经营权到期（平均 25 年后）。这种壁垒，比茅台的品牌护城河还稳固。
2️⃣ 50 万公里管网 ="挖不走的资产"
地下管网总长 50 万公里（可绕地球 12 圈），折旧周期 30 年，每年光维护费就花 20 亿，新玩家根本砸不起这个钱；
4 座 LPG 码头 + 32 条长输管道，能直接从海外拉气，采购成本比同行低 0.08 元 / 立方米，这就是规模效应的威力。
3️⃣ 5000 万用户 = 天然的 "流量池"
居民用户 4845 万，相当于每 28 个中国人就有 1 个用它的气，年复购率 99%；
靠物联网连接 150 万设备，AI 预警准确率 99.2%，安检入户率 72%，比同行节省 15% 的人力成本。
三、不止稳赚：新能源 + 增值服务的 "第二曲线"
别以为它只会卖燃气，这两年悄悄布局的新业务已经开始发力：
1️⃣ 综合能源：从 "卖气" 到 "卖绿电"
分布式光伏 59.5MW、用户侧储能 816.7MWh，绿电业务收入一年翻 3 倍；
给工厂做 "能源管家"，既卖气又卖电，单客户收入从每年 2000 元涨到 8000 元，这部分未来 3 年能贡献 10% 的利润。
2️⃣ 增值服务：给燃气用户 "加套餐"
卖报警器、热水器这些 "燃气周边"，4.5% 的收入贡献 26% 的利润，比纯卖气赚得多；
农村 "瓶改管" 工程新增 4.6 万工商业用户，这些客户不仅用气多，还会买厨房设备，单户价值是居民用户的 10 倍。
现在能买吗？6.8% 股息率 + 低估值，防守首选
分红比理财香：2025 财年每股派 0.5 港元，股息率 6.8%，比香港银行定存高 3 个点，而且连续 10 年分红只增不减；
估值太便宜：市盈率 12.9 倍，市净率 1.1 倍，比华润燃气（18 倍 PE）、新奥能源（15 倍 PE）低一大截，机构说 "光特许经营权就值当前市值"；
顺价机制是催化剂：68% 居民用气已完成价格联动，毛差从 0.5 元 / 方涨到 0.537 元，2026 年有望冲到 0.55 元，这相当于每年多赚 5 亿。
操作建议：
保守型：逢低建仓拿分红，6.8% 股息率堪比 "港元资产保本理财"；
进取型：盯紧农村 "瓶改管" 进度（每改 100 万户，利润增 3 亿）和绿电项目落地。
中国燃气的投资逻辑，是 "公用事业的稳定性 + 消费股的增长性"。5000 万用户的垄断壁垒，加上 6.8% 的股息率，在利率下行的背景下，这只票比很多债券还靠谱 —— 毕竟，谁家里不用燃气呢？
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