$盛新锂能(SZ002240)$ $天华新能(SZ300390)$
锂盐企业市值敏感性分析报告
（截至 2026 年 1 月）
一、核心假设说明
| 项目 | 假设值 |
|------|--------|
| LCE当量换算 | 1 吨碳酸锂 ≈ 1 吨 LCE；1 吨氢氧化锂 ≈ 1.13 吨 LCE |
| 完全成本（含折旧、管理、财务等） | 见下表（单位：万元/吨 LCE） |
| 有效产能（2026年） | 按实际可运行产能估算（非名义产能） |
| 所得税率 | 25% |
| 市盈率（PE）锚定 | 行业平均给予 15–20x（周期底部偏保守） |
| 锂价基准 | 当前电池级碳酸锂价格 ≈ 8 万元/吨（2026 年 1 月） |
二、各公司基础参数（2026 年）
| 公司 | 有效 LCE 产能（万吨/年） | 资源自给率 | 完全成本（万元/吨） | 固定成本占比 | 权益 LCE 销量（万吨） |
|------|--------------------------|------------|----------------------|---------------|------------------------|
| 天齐锂业 | 14 | >90% | 5.0 | 30% | 12.5 |
| 赣锋锂业 | 20 | ~70% | 6.5 | 35% | 18 |
| 天华新能 | 9 | ~61% | 7.0 | 25% | 8.2 |
| 盛新锂能 | 7 | ~30% | 9.0（外购矿倒挂） | 40% | 5.0 |
注：权益销量 = 总销量 × 自给部分 + 外购部分（按成本加成），已剔除包销或代工影响。
三、利润敏感性测算（锂价变动 ±1~5 万元/吨）
以当前锂价 8 万元/吨为基准，测算每上涨或下跌 1 万元/吨 LCE 对归母净利润的影响（单位：亿元）：
| 锂价变动（万元/吨） | 天齐锂业 | 赣锋锂业 | 天华新能 | 盛新锂能 |
|----------------------|----------|----------|----------|----------|
| +5（至 13 万） | +62.5 | +90.0 | +41.0 | +25.0 |
| +3（至 11 万） | +37.5 | +54.0 | +24.6 | +15.0 |
| +1（至 9 万） | +12.5 | +18.0 | +8.2 | +5.0 |
| 基准：8 万 | ≈35* | ≈20* | ≈12.5 | ≈-9.3 |
| -1（至 7 万） | -12.5 | -18.0 | -8.2 | -5.0 |
| -3（至 5 万） | -37.5 | -54.0 | -24.6 | -15.0 |
注：天齐含 SQM 投资收益约 10 亿元，赣锋含部分资产处置，此处已做简化处理。
盛新在 8 万锂价下仍亏损，因其外购锂精矿成本高（约 500 美元/吨以上），加工即亏。
四、对应市值弹性测算（基于 PE 估值）
假设市场给予 15 倍 PE（周期中性估值），则：
| 锂价（万元/吨） | 天齐锂业市值（亿） | 赣锋锂业（亿） | 天华新能（亿） | 盛新锂能（亿） |
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| 13 | (35+62.5)×15 ≈ 1,460 | (20+90)×15 ≈ 1,650 | (12.5+41)×15 ≈ 800 | (-9.3+25)×15 ≈ 235 |
| 11 | (35+37.5)×15 ≈ 1,090 | (20+54)×15 ≈ 1,110 | (12.5+24.6)×15 ≈ 557 | (-9.3+15)×15 ≈ 86 |
| 8（当前） | 520 | 680 | 210 | 95（破净） |
| 7 | (35-12.5)×15 ≈ 338 | (20-18)×15 ≈ 30 → 实际有底 | (12.5-8.2)×15 ≈ 65 | (-9.3-5)×15 → 亏损扩大，市值趋近净资产（≈85 亿） |
| 5 | 可能亏损（格林布什现金成本≈3 万，但财务费用高） | 微利或小幅亏损 | 接近盈亏平衡 | 严重亏损，市值或跌破 80 亿 |
关键观察：
• 天华新能弹性最大：市值从 210 亿 → 800 亿（+280%），因高自给+低固定成本；
• 盛新锂能“戴维斯双杀”风险：利润为负 + 估值压缩，市值难提升；
• 赣锋体量大但弹性略低：因部分外购+海外资产拖累；
• 天齐资源最优，安全边际高：即使锂价 5 万，仍有现金牛属性。
五、投资启示
1. 博弈锂价反弹 → 优先选 天华新能（高贝塔）、天齐锂业（高阿尔法）；
2. 防御配置 → 天齐（资源护城河深，现金流稳）；
3. 回避陷阱 → 盛新锂能：除非 SMP 矿山 2026 下半年放量且锂价回升，否则难逆转；
4. 赣锋锂业：适合长期持有，但短期弹性受限于资产复杂度。