安睿嘉尔 4000 字深度研报

$安睿嘉尔(AJG)$ $宁德时代(SZ300750)$ $比亚迪(SZ002594)$

研究安睿嘉尔，核心价值在于抗周期行业中的全球规模壁垒与稳健财务表现。

🎯 核心逻辑：全球保险经纪巨头，商业模式依赖抗周期的企业风险管理需求（必需品属性），130国布局形成规模网络护城河（5.6万员工、百万企业客户节点），运营成本比中小对手低20%，客户流失率低于5%；盈利以佣金（70%）和咨询费（30%）为主，轻资产高周转，2025年中报收入69.48亿美元（同比+15.19%）印证行业韧性。

📈 财务亮点：近五年营收年化增速10-15%（2024年115.6亿 vs 2020年70.0亿），毛利率稳定在42%（显著高于服务业）；自由现金流持续为正（2024年FCF 24.4亿 vs 净利14.6亿），经营现金流/净利润比率长期>1.5倍；现金储备143亿美元支撑并购扩张，流动比率1.5倍（短