再论澳博——死了的澳博真的更值钱吗？
某个企业死了是不是比活着更赚钱，这是格雷厄姆早就提过的一个问题。显然，如果一个企业死了比活着更赚钱，那么它显然是一个非常棒的烟蒂标的。
那么，如果澳博真的“死了”（比如，停业了/清算了），那么它值多少钱呢？
本来这个问题也不太好回答，但今年卫星场的清退给了我们一个很好的观察机会。
因为现在的澳博就是一个超大号的、有牌照的卫星场。
不是吗？它具备卫星场的很多特征，比如单体面积小、缺乏旗舰综合游乐中心，比如管理混乱不规范。如果剥离他的历史情怀和赌台指标，那它是不是像极了一个集合了数个卫星场的草台班子？
这很好，给我们提供了一个难得的观察视角。
事实证明，卫星场它压根不值钱。只有凯旋门最后跟澳博谈成了收购，每平米也就是2万，这还是因为主人是四姨太，里面包含了一定的人情成分。其他卫星场，该关的关，谁来高价买它们了？
澳博如果失去了这1250个赌台指标，那下场实在是可以参照那些被关停的卫星场啊。
当然这个设想比较极端，真把澳博直接关了也不可能。那么如果澳博实在干不下去了，必须被人收购呢？那就参照凯旋门呗，友情价，2万一平米。截至2024年年报澳博大概有82万平米物业，加上新收购的旧葡京（部分）、凯旋门、横琴酒店，一共会有大概91万平米。如果按照2万一平的话，“死了”的澳博，论实体资产，（未剔除负债前）大概值180亿，远远低于280亿的有息负债。
肯定有人说了，你这么算不是扯淡嘛，澳博的核心价值就在牌照，你脱离牌照算价值，还有任何意义吗？
好了，终于谈到最核心的牌照价值了。问题是，“牌照”的价值是极难说的。
比如，当年大多数人也觉得银行就是躺着收钱，不可能亏钱，银行牌照价值不可限量；现在我们知道银行也是可以远低于1PB的。当年大家都觉得信托牌照好，业务范围横跨所有资本领域；但是现在你看，那些停业的、清算的信托公司，牌照价值彻底归零。原来大家也觉得上市公司这个“壳”永远值钱，大把的老板花大几十亿的“壳费”上杆子求着收购，后来大家也看到了，这个“壳”也在长期贬值的通道中。我们这几十年的经验表明，脱离了优秀的经营，单纯的“牌照”价值，向来是会被时间侵蚀的！
更何况，“赌牌”的主人实际上是澳门特区政府，十年一周期，它选择给谁，就是谁的。特区政府愿意把这个牌照价值给澳博，它就极其值钱；如果万一不愿意了，它就不值钱，因为政府完全可以重新给其他企业（如马来西亚云顶）再发一个牌（之所以还没这么干，自然是基于复杂的政治和社会影响考量）。
赌场的牌照价值也没有什么案例可佐证。网上唯一可以找到的公开新闻（准确度打个大大的问号），是说2006年何猷龙收购最后一张赌牌的时候，花了9亿美元，约合70亿港币。当年澳门的整体赌收大致是559亿，约相当于2024年澳门赌收的四分之一。那么大致可以猜测说，70×4=280亿，是博企牌照价值的上限。毕竟现在博企竞争的激烈程度，远超当年。
那么“死掉的澳博”值多少钱就大致出来了：实物资产180亿+牌照价值280亿-有息负债280亿（这里犯个懒，没仔细算流动资产和非有息债务，反正数额都不大，默认相互抵消吧），上限大概是180亿港币，约合2.53-2.54元。
巧了，跟现在股价差不多。
结论，死了的澳博差不多跟现在或者一样的价值，或者再略低一点。
便宜，但还没便宜到极致。