中直股份潜力分析

一、核心结论：估值严重低估，十倍潜力清晰可见

中直股份作为低空经济全领域布局的央企龙头，其合理估值应涵盖六大业务板块：防务类旋翼飞行器业务 825 亿 + eVTOL 飞行汽车业务 1450 亿 + C919 大飞机配套业务 90 亿 + 民用直升机业务 500 亿 + 外贸业务 190 亿 + 其他民用飞行器（含无人直升机、无人倾转旋翼机、无人固定翼飞机、多旋翼无人机、FPV光纤无人机等各类无人机以及氢能源飞机）业务 400 亿，合计达 3455 亿。以当前 300 亿市值计算，存在显著低估，对应 8.2 亿股本的每股合理估值为 420 元，是标准的十倍潜力股。同时，作为全球唯一同时布局倾转旋翼机、eVTOL 飞行汽车与直升机的企业，中直股份凭借央企国家队的技术积淀与安全性优势，必将成为低空经济绝对核心龙头，地位堪比中国中车之于高铁、商飞之于大飞机。

二、分业务估值：六大板块支撑十倍潜力

防务类旋翼飞行器业务：825 亿估值的低估修复空间
中直股份防务类业务涵盖 Z-8、Z-10、Z-20、Z-21 等主力直升机量产，以及倾转旋翼机、重型直升机、无人直升机、高速直升机等新型号研制，2024 年营收近 300 亿元（同比增长 12%），2025 年预期达 330 亿。由于防务产品定价机制特性，航空主机厂估值通常采用市销率PS。对比同行：中航成飞（2.875 倍 PS）、中航西飞（1.9 倍 PS）、中航沈飞（4.3 倍 PS），平均 PS 约 3 倍。保守按 2.5 倍 PS 测算，该业务估值为 330 亿 ×2.5=825 亿。
值得注意的是，中直股份 2024 年研发费用达 12 亿元，远高于中航沈飞（7 亿）和中航西飞（2.6 亿），主要用于新产品布局。一旦研发成熟，费用下降与民品放量将共同推动利润激增，成长空间显著。

eVTOL 飞行汽车业务：1450 亿估值的全球对标优势
中直股份布局三款 eVTOL 产品，覆盖多旋翼（AR-E800）、复合翼（AR-E3000）、倾转旋翼（AC-EV2000）三大主流构型，产品矩阵全面性远超国际同行。其中，AR-E3000 已完成量产原型机总装，2025 年下半年将首飞并进入适航取证；AC-EV2000 缩比验证机已试飞，原型机正在总装。同时，中直股份和中信海直达成战略合作协议，共同投资设立华夏九州通航，两大央企合力布局低空经济。

对标国际龙头：AR-E3000 性能优于美国 Archer Aviation 的 Midnight（市值 70 亿美元），AC-EV2000 性能远超 Joby Aviation 的 Joby S4（市值 135 亿美元）。鉴于中直股份拥有三款产品（而 Archer、Joby 各一款），该业务估值应不低于两者之和，即 205 亿美元（约 1450 亿人民币）。

C919 大飞机配套业务：90 亿估值的稳定贡献
中直股份承担 C919 垂尾、前缘缝翼等核心部件研制，配套份额约 10%，单机价值量 1800 万元。按商飞规划，2025-2029 年产能逐步提升至 200 架 / 年，对应年营收 36 亿元（200 架 ×1800 万），净利润率约 10%（3.6 亿元）。以 25 倍市盈率测算，该业务估值为 3.6×25=90 亿。

民用直升机业务：500 亿估值的刚需市场主导权
中直股份布局 AC311A、AC332、AC352 等多吨位民用直升机，聚焦 4 吨级以上市场（应急救援、海上石油、航空医疗等）。这一领域是 eVTOL（3 吨以下为主）和倾转旋翼机（成本高、悬停能力弱）无法替代的刚需场景。对标空客直升机（2024 年销售额 200 亿人民币），中直股份中长期销售额有望达 200 亿，按 10% 净利润率（20 亿）和 25 倍 PE 测算，估值 500 亿。

防务类外贸业务：190 亿估值的高利润增量
中直股份 Z-10ME、Z-19E 等机型已打开外贸市场，2025 年首批直 - 10ME 交付巴基斯坦，订单总计 40 架（超百亿）。外贸业务利润率显著高于内销，按年营收 50 亿、15% 利润率（7.5 亿）和 25 倍 PE 测算，估值 7.5×25=190 亿。

其他民用飞行器业务：400 亿估值的新质生产力布局
中直股份布局 CHU100 无人直升机、H600 倾转旋翼无人机、UY-100 货运无人机、“青穹” 氢能源飞机、FPV光纤无人机等十余款产品，覆盖低空经济多个新兴赛道。对标国内无人机龙头中无人机（市值 400 亿），该业务保守估值 400 亿。

三、业务布局：三类垂直起降飞行器的互补与垄断性优势

在可预见的 10-15 年内，垂直起降旋翼飞行器将呈现 “三足鼎立” 格局，而中直股份是全球唯一同时布局三者的企业：

倾转旋翼机：速度（传统直升机 2 倍）与航程（4 倍）优势显著，将主导防务领域（如替代 Z-20 的下一代机型），公开资料显示中直股份已布局 H600、“玄凤” 、“雨燕”等民用型号，防务型号由于众所周知的原因无公开资料但可以预期在默默研制中；

常规直升机：凭借可靠性与运载能力，继续主导 4 吨级以上民用场景（海上石油、应急救援等），中直的 AC 系列已形成完整产品矩阵；

eVTOL 飞行汽车：依托低空经济政策红利，聚焦 3 吨以下城市空中交通（物流、观光等），中直三款产品覆盖全部主流构型，先发优势明显。

三者并非替代关系，而是通过技术互补与场景分化，共同构建垂直起降产业生态，而中直股份已占据生态核心。

四、行业地位：央企国家队的安全性与龙头必然性

低空经济的核心是安全性—— 飞行器在市区上空密集运行，任何事故都可能对行业造成颠覆性打击。中直股份作为央企国家队，拥有深厚的航空技术积淀（数十年直升机研制经验），对安全性的敬畏与把控远非跨界企业可比。相比之下，多数企业缺乏航空背景，仅以 “低空经济” 为噱头追求短期利润与研发速度，忽视安全冗余，潜藏巨大风险。

有关部门明确 “下大力气防止低空产业领域出现低效重复建设或低端恶性竞争的现象，规范低空产业园区发展，整治不理性的建设行为。”，推动行业份额向央企中直股份集中。中直股份的地位将类比中国中车（高铁）、商飞（大飞机）、中国船舶（船舶），成为低空经济的绝对主导者。正如美国市场由 Joby Aviation 引领，中国低空经济的龙头必然是中直股份。

总结

中直股份以 3455 亿的合理估值、全领域的业务布局、央企独有的安全性优势，成为低空经济最具确定性的投资标的。当前 300 亿市值与 420 元 / 股的合理估值之间，蕴藏着十倍潜力的成长空间。随着各业务线逐步落地，其龙头价值将持续凸显。$中直股份(SH600038)$ $中信海直(SZ000099)$ $中航沈飞(SH600760)$ #军工股涨势扩大，多股创历史新高#