不止高分红！东阿阿胶 2025 年报藏着关键：叙事经济学，决定估值天花板

3月20日，我与一众企业家、机构投资者开展线下交流之际，恰逢东阿阿胶发布2025年年度报告：

实现营业收入67亿元，同比增长13.17%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%；每10股派发现金红利14.31元

，亮眼的经营业绩叠加高比例分红方案，推动公司股价当日最高涨幅达8%。

市场多数声音聚焦于业绩增速与分红力度，而我在年报及后续业绩说明会中，捕捉到决定企业长期价值的核心关键词——叙事。

年报/业绩说明会明确提出：坚定推动文化与产业“双轮驱动”，强化文化叙事-品牌叙事-科技叙事三维体系，全面构建东阿阿胶专属叙事架构，助力文化价值与产业发展深度协同。

交流现场有投资者提出疑问：

东阿阿胶的叙事是否只是“讲故事”的高级表述？

对此我持不同观点：若叙事仅是简单的故事营销，2013年诺贝尔经济学奖得主、行为金融学奠基人希勒，无需专门撰写《叙事经济学》剖析其底层逻辑；小布什政府亦不会出台《美国梦首付款法案》，以政策助力叙事落地；茅台、片仔癀等长牛企业，更无法仅靠故事穿越周期、持续创造价值。

投身价值投资领域三十余载，长期深耕A股优质上市公司研究，作为多家上市公司的股东与投资人，我曾三次远赴奥马哈参与巴菲特股东会，持续跟踪并参与腾讯、阿里、美的、比亚迪等企业股东会，同时对东阿阿胶开展多次实地调研与深度走访，全程见证这家老字号企业的战略转型与价值蜕变。我将结合三十余年价值投资实践经验，以《叙事经济学》为理论支撑，深度拆解东阿阿胶三大叙事体系，在对比分析中国消费类企业的叙事模式，为各位投资者、企业家解读叙事对企业估值、经营壁垒的核心影响，深度理解巴菲特钟爱的消费行业经营价值，探寻超额收益与企业长效发展的关键逻辑。

回归理论本质：叙事是驱动经济与股价的核心变量

首先厘清核心概念：《叙事经济学》作者希勒，作为行为金融学开创者，彻底颠覆传统经济学“理性人”假设，提出市场决策并非完全依赖理性计算，而是深受社会共识、情感认知等叙事因素影响。

二级市场投资中，多数投资者过度聚焦财报数据、PE/PB等指标，即便测算精准，仍难以规避踏空、踩坑风险。究其根源，是只关注了企业过往的经营结果，未读懂驱动未来价值的核心逻辑——人心与共识。

希勒在书中明确指出：流行的故事、共识的观念，才是驱动经济波动、股价涨跌的隐形推手。

叙事具备极强的传播性与渗透力，一旦形成市场共识，将直接改变消费者购买决策、资本配置方向，最终将企业隐性的品牌、文化价值，转化为可量化的利润、估值与市值。

纵观全球经济发展史，叙事的影响力贯穿始终：

1929年美国大萧条时期，“美国梦”叙事重塑市场信心，配合罗斯福新政，推动美国经济实现强势复苏；

2001年小布什政府上任后，将“美国梦”与住房消费深度绑定，出台购房补贴政策，短期内推升房价暴涨，最终引发次贷危机并波及全球；

马丁·路德·金“我有一个梦想”演讲，将种族平等与美国梦叙事融合，形成强大社会共识，深刻影响美国社会发展进程。

回归A股市场，2012年提出“中国梦”，凝聚国人复兴共识，而茅台、片仔癀、云南白药等企业走出长牛行情，核心并非仅靠短期业绩爆发，而是依靠深入人心的品牌叙事，构建起难以逾越的价值壁垒。

总结来看，成熟的叙事体系具备三大核心价值，直指投资与经营本质：

叙事具备强传染性：优质叙事可快速形成市场共识，汇聚资金、用户、渠道等核心资源，形成正向循环；

叙事能够重塑价值：同质资产因叙事差异，估值体系存在天壤之别，叙事决定资产溢价空间；

叙事决定长期终局：短期业绩增速仅是过程，叙事打开的成长空间，才是企业估值的真正天花板。

东阿阿胶的核心突破，在于将叙事经济学理论落地实践，通过三大叙事闭环，彻底摆脱传统经营困局，实现老字号企业的价值重估。

实地调研验证：东阿阿胶三大叙事，破解经营核心难题

市场常有疑问：东阿阿胶营收、利润并未呈现爆发式增长，股价却持续走强，高比例分红仅是表层因素，叙事体系重构带来的价值重估，才是底层动力。

作为长期跟踪、实地调研的股东，我多次走访东阿阿胶非遗生产车间、线下终端门店、研发中心及全产业链基地，深刻感知其三大叙事并非空洞口号，而是层层递进、落地见效的组合战略，精准破解企业经营三大核心难题。

用叙事解决企业经营最头疼的三个问题

用文化叙事解决了“为什么信你”的问题

通过品牌叙事解决“为什么买你、为什么常买”的问题

结合科技叙事解决了“为什么有效、为什么安全”的问题

一、文化叙事：筑牢信任根基，构建不可复制的核心壁垒

希勒提出，具备长期生命力的叙事，必须依托深厚历史底蕴与情感共鸣，文化则是最具穿透力的叙事载体。

东阿阿胶的文化叙事，核心围绕“道地正宗”展开，这是竞品无法复刻的核心壁垒：三千年阿胶传承历史、东阿专属优质水源、国家级非遗炼胶技艺、皇家贡品历史底蕴，搭配每年冬至古法炼胶仪式与沉浸式文化体验区，持续强化“正宗阿胶溯源东阿”的市场认知。

文化叙事的核心价值，是解决“为什么信你”的底层问题，让消费者愿意为品牌溢价买单，也让东阿阿胶相较于普通驴皮制品，拥有30%-100%的溢价空间，这份壁垒是千年文化沉淀的结果，而非短期营销可达成。

二、品牌叙事：激活消费需求，实现全人群破圈增长

文化叙事奠定价值根基，品牌叙事则负责将文化价值转化为消费动力，打破老字号“小众、老化”的刻板印象，让叙事具备市场传播力。

东阿阿胶品牌叙事围绕三大核心展开，精准覆盖不同消费群体：

情感场景化：绑定母亲节、520等节点，主打气血养护与家庭关怀，将滋补产品转化为情感载体，提升复购率；

国潮年轻化：通过热门剧集植入、城市地标宣传等方式，贴合年轻消费群体审美，实现品牌破圈；

产品分层化：高端线皇家围场1619聚焦贡品文化，大众线桃花姬、小金条主打便捷滋补，医药线聚焦专业养护，覆盖全价位、全场景需求。

品牌叙事的核心价值，是解决“为什么买你、为什么常买”的市场问题，将产品融入现代生活方式，实现老品牌与新消费的无缝衔接，提升市场占有率与用户粘性。

三、科技叙事：夯实价值可信度，消除市场质疑

多数老字号经营失利，根源在于“重历史、轻科学”，导致叙事沦为空中楼阁。东阿阿胶的战略智慧，在于用科技叙事为文化、品牌背书，用实证数据支撑价值主张。

通过实地调研研发体系可知，东阿阿胶科技布局扎实落地：

搭建双院士工作站、国家企业技术中心，持续加大研发投入，实现从“经验制药”到“科学循证”的转型；

成功鉴定阿胶补血活性肽，复方阿胶浆相关研究斩获国际ASCO奖项，以临床数据证实产品功效，顺利打通医院、医保等专业渠道；

攻克酶解、速溶技术痛点，推出便捷式产品，适配现代快节奏生活；同时搭建全产业链溯源体系，严控产品品质。

科技叙事的核心价值，是解决“为什么有效、为什么安全”的信任问题，形成“文化定根、品牌传情、科技立据”的闭环体系，让企业叙事既有温度更有硬度，经得起市场与专业双重检验。

战略转型复盘：从囤货提价到营销卖货，叙事驱动商业模式升级

作为长期跟踪东阿阿胶的投资人，我全程见证其商业模式的迭代升级，这也是叙事落地见效的最佳佐证。

2019年之前，公司采用囤货提价的传统模式：2006-2018年累计提价17次，产品单价涨幅超30倍，最终导致库存高企、渠道积压，2019年经营暴雷，归母净利润从20.85亿元转为亏损4.55亿元。

2020年华润集团入股多年后，正式接受董事长/总裁职位，公司战略全面转向“囤货提价→营销卖货”，将叙事体系打造作为核心战略，经营数据持续改善：

存货周转效率大幅提升，存货周转天数从2019年800天降至2025年178天，存货周转率提升4倍；

业务结构持续优化，药品板块依托科技叙事放量，健康消费品依托文化、品牌叙事破圈，摆脱单一产品依赖；

盈利质量稳步向好，ROE、经营现金流持续改善，高毛利水平得以维持；

股东回报持续加码，实施100%分红、回购注销、大股东增持等举措，将叙事转化的价值回馈股东；

第二增长曲线逐步成型，鹿产业、肉苁蓉等新品类发力，复制成熟叙事模式，打开长期成长空间。

这一转型充分证明，叙事并非营销噱头，而是驱动商业模式升级、实现可持续发展的核心动力。

跨企业对标：优质叙事是长牛消费企业的共同特质

在三十余年的投资研究中，我发现穿越周期的优质消费企业，均具备完善的叙事体系，都是叙事高手，以茅台为例，

茅台的文化叙事：家国符号+稀缺根脉，筑就信仰级壁垒，

茅台的品牌叙事：圈层认同+场景垄断，掌控定价权

茅台的科技叙事：传统科学化+品质严控，夯实信任底座

还有片仔癀靠文化+品牌+科技叙事走出长牛，

燕之屋用科学叙事打破质疑，

毛戈平靠东方美学叙事打造国货溢价，这些案例都印证了：

叙事体系不是营销噱头，是企业的战略级资产，决定了壁垒、溢价和生命周期。

我将我跟踪研究消费企业东阿阿胶与茅台、片仔癀等标杆企业对比，清晰呈现叙事架构与价值逻辑，能更好理解叙事经济学的落地：

投资与经营启示：读懂叙事，把握长期价值核心

三十余年价值投资之路，历经多轮市场周期，见证无数企业兴衰沉浮，我愈发笃定一个核心逻辑：

仅聚焦财报数据，只能成为合格的投资者；读懂企业叙事逻辑，才能把握超额收益的核心。

无论是企业经营还是二级市场投资，均可遵循三大核心原则：

经营层面，切勿仅聚焦产品销售与数据测算，打造优质叙事体系，是突破行业内卷、提升品牌溢价的关键；

优质叙事必须形成闭环，文化、品牌、科技三大维度缺一不可，单一叙事难以支撑长期价值；

坚持长期主义，本质是坚守具备核心壁垒的优质叙事，东阿阿胶、茅台这类有文化底蕴、能战略转型、科技支撑的企业，长期价值具备充足保障。

我是宋子，后续将持续分享巴菲特股东会感悟、上市公司深度调研、价值投资与叙事经济学实战心得，欢迎各位企业家、投资者关注交流，共同挖掘优质企业的长期价值。

看以致用，希勒的《叙事经济学》帮我理解什么高端的讲故事，毕竟我不是企业经营者，理解还不是很透，欢迎大家交流、一起思考

1. 您如何看待东阿阿胶的叙事体系与价值重估逻辑？

2. A股市场中，您认为还有哪些企业具备完善的叙事体系，具备长期投资价值？

欢迎在评论区留言探讨，我会逐一回复交流，也可提出您想深入调研的上市公司，后续将针对性开展深度分析。