燃料电池行业的“幸存者游戏”：亏钱时代的生存法则

在”十五五”规划建议中，氢能和核聚变能被列为六个未来产业之一。很多朋友会更加看好氢能，笔者也看好氢能未来发展，但必须泼一盆冷水：目前的氢能产业，尚未迎来真正的“拐点”，还处于黎明前最黑暗的爬坡期，不仅考验技术，更考验企业的现金流耐力。

今天，结合几家上市公司的财报，来聊聊这个“难兄难弟”扎堆的行业。

先说说国鸿。这家从云浮走出来的“老将”，在2023年底成功登陆港交所，曾一度气势很猛。回溯其辉煌时刻，2017年他们在云浮建成了当时全球产能最大的氢能生产线，电堆年产能一度达到2万台。2020年，国鸿消化吸收了巴拉德的技术，推出了第一款自主电堆，确实风光无限。上市前后的国鸿野心勃勃，制氢、车用（重卡、轨交）、分布式发电多线并行。

然而，现实却反馈了一记重拳。

根据最新披露的数据，国鸿2024年净亏损高达4.07亿元。 进入2025年上半年，亏损仍在继续，净利润约-1.84亿元。

到了2025年底2026年初，国鸿又因为纳税申报案和合同纠纷，接连遭遇罚款和“限高”令。曾经的行业“领头羊”，气势好像减掉不少。当然，或许是在闭关修炼。

再看另一家龙头——亿华通。其发布的2025年业绩预告显示：营业收入2.62亿元，同比大跌28.51%；归母净利润更是亏损6.28亿元，亏损幅度同比扩大了37.65%（去年同期亏损为4.56亿元）。这数据意味着什么？意味着曾经的“氢能一哥”也陷入了泥潭，且越陷越深。

关于业绩，上市公司给出的解释千篇一律：“目前产业链处于商业化前期”、“宏观经济不确定性增加”、“市场产销规模总体偏小”、“资金周转压力大”……

中译中就是：大家都在亏钱，没人好过。确实，重塑能源、国富氢能也都在亏。

那么，什么时候能止亏？

笔者认为，三年内恐怕都做不到。 真正的止亏转盈关键节点，大概率要等到2028年。

原因其实很简单，也是笔者之前分析亿华通时反复强调的：产业链上的存储、运输、加氢存在死结，且短期内难以大面积普及。

这里有个残酷的对比：比亚迪的充电站，一年能建上万座，充电网络铺天盖地。但同样时间内，不可能建出同等数量级的加氢站。就算国家砸钱补贴建了站，实际运营中又面临“加氢费高、加氢不方便”的尴尬。结果就是，很多地方虽然买了氢能公交车，但因为用不起、加不到氢，车辆只能闲置在场站里“晒太阳”。

车不动，产业链就活不起来。

支撑行业转变的三大变量：政策、成本、需求同时发生变化，就是拐点到来的时刻：

政策层面： 国家到地方的政策依然是支持且向好的，这是定心丸。

成本层面： 企业不能再盲目打价格战了，必须抱团取暖，通过技术迭代把成本降下来。

需求层面： 单纯靠公交车撑不起这个盘子。重卡领域还有空间，但船舶、氢储能、绿电直连、数据中心等新场景，需要进一步开发。

最后，笔者认为，企业不能只盯着国内市场，要积极出海。

氢能是条好赛道，但绝不是一条好走的路。