巨额商誉，短期债务压力，关税，机器人… | 均胜电子最新调研纪要
本文首发【徽杭股道2015】
这一周，上市公司调研继续。相继跑了$均胜电子(SH600699)$ $宁波精达(SH603088)$ $国邦医药(SH605507)$
各有特色。信息量也很大。我会慢慢整理，与大家分享。
这次是均胜电子股东会参会调研纪要。
公司耐心而坦诚地回应了关于海外业务整合、关税战的影响、巨额商誉、短期债务压力、机器人进展等，许多市场关心的问题。
问：均胜2025年可能要在美洲关停五家公司。今年关停了欧洲的一些业务，计提了大概五个多亿。目前整合进度？以后会产生多少非经常性损益？
管理层：2018-2020年，并购高田和百利德，整合工作开始比较顺利，2020年由于疫情原因，有些停滞。疫情后继续整合工作。
总体来说，在欧美整合，过程比预想的要稍微长一点。现在看整合效果不错。
很多国际化大公司都在整合，因为德国的劳动力成本不太支撑汽车行业的进一步发展。我们2020年开始，比很多国际的大零件公司整合得更早一点。
美国的整合实际上大部分已经结束了。均胜安全在2025年基本上大的整合就结束掉了。
国际化运营，由于国际地缘政治的变化，劳动力成本的变化，企业一直要寻找一个最优的地方。
如何跟竞争对手保持最好的竞争力，是需要我们去整合的基本逻辑。怎样有更好的成本结构？怎样更好的满足客户需求？怎么做好更好的供应链？怎么实现最低的劳动力成本？
我们核心所有的整合优化就是，产品有没有竞争力，组织能不能适合市场更好的发展。
总体的整合是比较顺利，而且是比较超前的。（整合到多少了？）我觉得整合基本上80%到90%了。
问：关税的影响？美加墨协定未来会是怎样一个发展趋势？有怎样的应对？
管理层：美国关税政策的目的，本质上还是希望制造业回流到美国，或者美加墨地区。
美加墨贸易协定能持续多长时间？我们的判断，因为美加墨地区相互间，已经形成了比较完善的产业链分工合作。
在这个自由贸易区内，不是一次贸易就能完成的，比如说在墨西哥加工了以后到加拿大，再到美国，可能来回好几次。
如果后面取消，影响将是非常巨大。但我们也不知道后面会怎样，我们持续在关注。
我们在全球所有的汽车主要产出国和地区，业务基本上都是本地化的。进出口的业务量相对非常有限。
我们还是边走边看，根据变化来调整我们的对策。
退一万步来说，目前这种状态是整个企业产业集体面临的，我们的全球化布局，如果短期内会受到冲击，但从长期来讲，应该说能从危机中发现一些新的机会。
问：负债率越来越高，钱花到哪里去了？算个账，长期负债怎么降下来？有什么样的规划？
管理层：2024年经营现金流收回了46亿，今年新项目获取了800多亿，研发投入也有20亿，46亿减20亿，还银行贷款8亿多，所以现金流从经营层面多了17亿。
报表上2024年底货币资金多了20亿，达到70亿。
现在整体货币宽松，多做些现金储备，面对未来的需求。
资产负债率增加，主要还是由于去年我们收购了均胜安全中小股东的一部分股权，8%左右，花了20亿人民币。
均胜安全从2018年到现在，毛利率持续提升，经过整合，重组，新业务的持续增加，控股权一个比较好的时机能够收回。
国内再融资的窗口现在还没有明确的时间表。结合目前公司的资产负债率在行业里相对处于高点，我们也在想怎么解决。
一方面，现金流的每年增加20亿，每年要把现金流挣回来。另外一块，我们也希望通过资本市场的力量，把资产负债率降到一个合理水平。
因为关税的问题，市场还是有很多不确定性。我们现在最大的问题就是怎么让生产经营有足够的现金流，另外从资本市场上储备一些现金流来度过这个寒冬。
问：账上有78亿的现金资产，包括交易性金融资产。短期负债40多亿，一年内到期的长债30多亿，加起来80多亿。短期内还是有偿债压力。但在银行授信上没有看到具体金额。
管理层：现在银行都想跟大企业合作，给我们的授信非常大。为什么不写金额？主要是授信太多了。债务方面，我们会尽量少借钱，尽量借更便宜的钱。
今年4月份其实还了一笔当时并购的一亿多美元的长期借款。长期借款不断在减少，短期借款还是保持这个金额。逐步的选择更低成本的资金，进一步降低融资成本。
问：美元如果贬值一半，对公司资产多大影响？
管理层：至于你说美元要贬值一半，我很难预测，也不是我能来回答。但是不管怎样，我们还是会做一些报表的对冲。（我核心问题是，现在美元计价的资产大概占我们资产的比例？）20%左右。资产和负债也会对冲的嘛。
问：公司目前商誉50亿，占净资产比例近50%，此前有过巨额商誉减值，未来是否有商誉减值的风险？
管理层：商誉现在大概就是账面余额是50亿。2021年我们减值了将近30亿。原因主要是美洲和欧洲的业绩比较差。当年再加上美元和欧元的利率不断的上升。所以2021年，均胜安全美洲区和欧洲区的商誉全部计提完了。
除了一部分是均胜安全中国区和日本区，其他均胜安全没有商誉了。
普瑞有一点，金额不是很大，主要是当时收购均联智行。结合目前中国区的发展态势，现在中国区的业务占比25%，随着我们在手订单的预测，市占率可能会进一步超过35%到40%。加上中国目前的利率成本，我们认为，中国区商誉减值的概率非常小。
日本区，高田最早是日本的上市公司，从去年到今年，新业务获取取得了突飞猛进的增长。从目前在手订单的情况，以及两个国家的利率水平，很难看到有任何减值的风险。
电子那块将近有10个亿商誉。当时收购均联智行，销售也就2亿欧元，现在60多亿营收，能看到到100亿的增长区间。
所以，商誉这块虽然占比有点大，但总体来说，还是比较安全的。
问：均胜目前在机器人方面的布局和进展？
管理层：均胜在四个方面来打造机器人业务板块：
第一个是核心的零部件；第二个是具身智能数据的训练；第三个是应用场景的开拓；第四个是产业链的协同，机器人生态链的构建。
在机器人关键零部件方面，包括像我们比较擅长的电池管理系统，机器人的机甲，无线充电，传感器套件。
以电池管理系统为例，均胜具备了丰富的经验，在汽车行业已经做了超过100万套，实际上在机器人身上是相通的。
均胜还有全球各地代工厂，供机器人进行训练。包括行业这么多的客户资源，有利于上下游合作，打造合作共赢的生态。
问：机器人这块具体的进展？
管理层：我们在具身机器人提供了一些关键零部件。和一些头部的机器人企业已经进行了合作，有的已经送样认证阶段。在关键零部件上，不远的将来就会实现量产。我们也和一些头部机器人企业在工厂，在应用场景上有合作。
问：是否有员工激励计划？
管理层：上一轮的股权激励还没做完。因为2024年计提了重组费用5.5亿，导致我们没有满足上一轮股权激励解锁的要求。所以预计的股权激励方案要延长一年。
但是我们在筹备，特别是均胜安全已经完成他们内部的、不和上市公司的挂钩的，和他们自己业绩挂钩的利润分享计划。
我们能够看到均胜安全在业绩快速的修复过程，我们也愿意跟管理层一同分享。
问：去年董事长跟我们说了一个春天的故事。今年大致的目标和情况怎么样？
董事长：去年讲的目标基本上应该也是实现的。从长远来说，我一直对均胜非常的看好。
尤其是在大的形势不确定的情况下，均胜相对其他公司更有确定性。我们所有的公司，所有的工厂以及研发机构，基本上几大区域都覆盖了，销售也比较均衡。
当然，特朗普的关税，这是不确定性。刚刚也谈到美元，这是不确定性，但总体来说，现在是慢慢的平稳的。未来是几大区域的市场割裂，这一定形成。从长远的角度上来讲，所有中国公司如果要有大的发展，他一定会经历均胜今天或者昨天经历的事情。
不然你的市场就只有中国，没有可能。而中国的产能这么大，后面的竞争一定会加剧，内卷一定会加剧。从长远来说，我觉得对均胜一定是长期的利好。至少我是这么看，大家都可以有不同意见，包括我们高管里面也有不同意见，也有不同想法。
在这种不确定的情况，我们在一季报也会有一个很好的增长。包括我们整合已经完成了百分之七八十，的确不容易，七八万人一直整合到现在四万人以下，这其实是也是为数不多的。
均胜仍然按照5%的净利率往前走，今年销售我想会超过600亿，整个有二三十亿的利润。我也希望管理层一定要完成今年的目标。
均胜是在去年已经触底的情况下继续发展。当年市场起起伏伏。我也很难去预测市场一定会怎样。但我相信我们均胜的业绩，均胜的产品一定更有竞争力，市场一定会更大。@雪球创作者中心 #雪球星计划# #2025股东大会调研见闻#