大概率送钱的机会——记录22元的水晶光电

今天水晶似乎考验到了300亿市值，这家公司前前后后也关注了三年多，跌到这个位置市场大概率犯错了，而且错误比较大。

整个消费电子板块都在不断的price in存储对端侧的销量压制，国内一二月手机出货量也掉了十多个点，伯恩斯坦、大摩、瑞银预估2026全球手机出货量会下降7-10%，但我们要清楚冲击的机型是哪些，哪些品牌反而会受益？存储Q2再提价会占到中低端机型BOM成本的30-50%，对苹果和安卓旗舰来说是20%，所以苹果手机并未涨价，OV有点扛不住涨了500-1000不等，华为/小米暂时也未动价格，总的来看，大概率：

苹果手机不降反升，2026年份额会有较大提升，销量较同期可能略微增3-5%（海外一致预期），国内市场截止到W11,苹果增长了17%；三星/华为全球份额也会有提升，但销量可能会掉几个点，那么大幅下降的是哪些呢？传音、荣耀、一加、红米、OV小米中低端机，还有取消发布新品的甚至宣布解散团队的魅族等等。

总的来说，存储涨价受伤最大的是100-400美金的机型。

回到水晶，车载/反光/半导体光学体量都不大（加起来有10亿），业绩也算稳定，我们暂且不讲，来看一下水晶三大主营业务2025、2026业绩预期：

1、滤光片（第一大单品，20亿+）：水晶滤光片业务大约30%是苹果（17系列热销），50%是安卓中高端机型，业绩贡献最大、毛利率最高的是旋涂滤光片，价格是普通红外截止滤光片的三到四倍，在国内安卓中高端机型已经普遍使用，注意，虽然有较大的成本上涨压力，各家新品依旧在卷影像，中高端机型不用高端滤光片是不可能的，滤光片业务保持稳定还是可预期的。

重点在这里：公司2025年二季度末涂布滤光片正式切入苹果，公司2025年的份额目标暂定为个位数，重点是确保切入成功，但计划几年时间份额提升至一半，苹果同样有这样的降本诉求，苹果前后所有摄像头从15系列以来全部升级为涂布，近两年由日本大真空、旭硝子供应，2025年下半年水晶首次切入，这是一块大蛋糕，我们可粗略估算一下：

苹果旗舰前后4个摄像头（数字机型3个，e系列2个），旗舰单机涂布滤光片价值量约25-30元（价格高于安卓旗舰），按年销售2.4亿部计算，涂布滤光片市场规模45亿元，水晶2026年是第一个完整供货年度，按20%份额计算可拿到9亿业务增量，毛利率约35-40%，净利率25%左右，可贡献2.25亿净利润增量。

2、薄膜光学面板（第二大单品，20亿+）：水晶的薄膜光学面板因苹果需求而生，几乎80%是服务于苹果手机摄像头盖板，另外有一些手表、平板侧键等产品，少量三星业务，同样受益于苹果17系列热销，公司表示25年四季度收到了一两千万的加单，26年上半年热度依旧会有延续，保持稳定略有增长问题不大。

3、棱镜业务（主要是苹果微棱镜10亿+）：无需解释，苹果17热销，25年四季度有几百万的加单。

总的来看，三大主营业务（合计50亿+）存量业务稳定，受益于17热销有一定增长，同时涂布业务会贡献强劲利润增量，我预计：

公司2025四季度利润应落在2.5-3亿，大概率超过二季度，假设为2.8亿，单季同比增长60%，年度12.63亿同比增幅22.5%。

我们再来算一下2026年：

存量业务相对稳健，增量有一个上面说了，苹果的涂布滤光片业务，除了这个之外，还有两个：

1、iPhone18旗舰机型将搭载机械可变光圈，其中的机械叶片需要进行镀膜处理,以防止叶片及叶片边缘部分的反射杂散光进入内部，水晶内部称之为黑膜业务。细心的朋友会关注到水晶在今年一月份向日本光驰下了历史最大一笔镀膜机订单，金额过亿，其产能大部分会利用在该项业务。

该业务董秘透露要比安卓旗舰机型单价高一些，华为的机械光圈是曜昀广电做的，大约一个8元，苹果10元差不多，pro机型备货量大约6000万部对应6亿多营收（还有下游良率问题），完整年度大约对应10亿营收，26年贡献1个多亿利润问题不大。

2、META AI/AR眼镜的光机光学元器件和光波导模组业务。这个光波导业务公司反反复复的说了因保密协议要求，不便透露进度，但与产业头部玩家深度绑定，并且在西雅图贝尔维尤设立了新办事处（这个地方是苹果、META、谷歌的AR团队办公地），尤其是距离META几分钟车程，林敏总三季度业绩交流会说了全世界只要玩GWG，一定绕不过水晶，我觉得意思已经很明了。

注意，不光是光波导，还有光机里的光学元器件，公司在研的重要项目。波导出货几十万片也好，过百万也好，也就是几个亿营收，重点在于光波导业务终于打开、成型，将逐步具备大规模量产能力（千万片以上），这对公司估值提升大有益处。

苹果涂布滤光片/18PRO可变光圈黑膜/META光波导，这三大新增业务，也解释了公司为何在建项目很大（200亩地的扩产十亿在建），2026为公司提供3-4亿利润增量比较有保障。

一个光学元器件研发平台公司，2025年利润12.6亿，增长22.5%，2026年利润16亿，同增27%，2027年还恰逢苹果20周年纪念版发布，屏下FACE ID、2亿像素主摄、10倍光学长焦统统安排，又一次光学大升级，2028年苹果发布AR眼镜，标志着光波导业务进入iPhone时刻，全球需求向千万级迈进。

这样的公司，对应今年业绩给20倍，合适吗？

这样的公司，三年后利润过25亿大概率，给多少估值合适？$水晶光电(SZ002273)$