股票ST后机构持仓变化与策略分析——以绝味食品、中泰化学为例
一、两家公司ST基本情况对比
1. 绝味食品(603517)
- ST时间：2025年9月23日(实施日)，因五年少计7亿营收被湖南证监局处罚400万元
- 股票简称变更："绝味食品"→"ST绝味"，日涨跌幅限制5%
2. 中泰化学(002092)
- ST时间：2024年5月21日(实施日)，因年报造假(虚增收入42.48亿元)和未披露关联方资金占用被处罚500万元
- 股票简称变更："中泰化学"→"ST中泰"，日涨跌幅限制5%，已于2025年5月20日"摘帽"
二、机构持仓变化详细分析
1. 绝味食品ST后机构持仓变化
公募基金：
- 2025年三季报显示，82只公募基金退出前十大流通股东，包括工银战略转型、东方红京东大数据等知名产品
- 前十大机构持股比例合计下降2.13个百分点，显示整体减持趋势
- 东方红新动力混合A逆势新进前十大股东，持股192.98万股(约0.32%)，显示部分基金看好底部价值
社保基金：呈现"一增一减"分化
- 社保基金503组合：ST后增持10%至1100.01万股(1.82%)，为第一大机构股东
- 社保基金404组合：减持57.41%至241.7万股，退出前十大股东
北向资金：
- 香港中央结算(北向资金)：ST后完全退出，减持751.1万股(1.24%)，清仓离场
其他机构：
- 自然人项文杰新进前十大股东，持股约600万股，可能为看好反弹的"牛散"
2. 中泰化学ST后机构持仓变化
公募基金：
- 2023年底有214只公募基金持有，合计持股6.14%；ST后大幅减持，多数退出前十大股东
- 广发高端制造、富国兴远优选等明星基金在ST前精准离场，未进入2024年一季报前十大
- 东方红新动力混合A、南方中证500ETF等在ST后新进，显示部分指数基金和主动型基金逆势布局
社保基金：数据有限，未见明显持仓记录
北向资金：
- ST前持股1.23亿股(3.8%)，ST后大幅减持，至2024年一季报已退出前十大股东
其他机构：
- "牛散"关竹月、楼肖斌等ST后新进，合计持股约5500万股(约2.15%)，押注重组预期
- 新疆中泰集团等国资股东持股稳定，为市场提供信心
三、机构对ST股票的操作策略总结
1. 公募基金：风险规避为主，分类处理
主动型基金：
- 强制减持派：多数基金公司风控规定ST股票必须减持，甚至"只能卖不能买"
- 分批减持策略：
- 不在复牌首日"砸盘"，避免加剧股价波动和净值损失
- 拆单交易：大单拆小，数天/数周缓慢卖出，减少冲击成本
- 单只ST股持仓不超过基金净值5%，控制风险敞口
被动型基金(ETF/指数基金)：
- 若ST股仍在指数成分股中，继续持有，直至指数剔除后再调整
- 如中泰化学被ST后，南方中证500ETF因跟踪指数而继续持有
2. 社保基金：价值导向，逆势布局优质ST
- 严格筛选标准：
- 优先考虑因短期财务问题而非长期经营恶化被ST的公司
- 重点考察"摘帽"可能性，如绝味食品作为卤味龙头，基本面相对稳健
- 差异化操作：
- 社保503组合增持绝味食品，显示对行业龙头的信心；社保404组合则减持，体现内部意见分化
- 不盲目跟风，看重长期价值而非短期波动，如在ST绝味股价下跌后逆势加仓
3. 北向资金：纪律严明，流动性优先
- ST后通常只卖不买，部分交易系统甚至自动限制买入ST股票
- 绝味食品和中泰化学案例中，北向资金均在ST后快速清仓，规避流动性风险和不确定性
- 极少参与ST股票博弈，除非基本面有明确改善且估值极具吸引力
4. 私募基金/牛散：风险偏好较高，博弈摘帽机会
- 重组预期驱动：重点布局有明确资产重组或债务重组预期的ST股，如ST中泰被ST后有新的战略投资者进入
- 操作特点：
- 仓位控制更灵活，单股持仓上限可达10%以上，敢于重仓看好的标的
- 擅长通过大宗交易获取折价筹码，降低成本风险
- 牛散(如关竹月、项文杰)常与机构形成"联盟"，共同布局潜力ST股
5. 机构操作策略共性与差异
共性：
- 风险评估先行：所有机构均会重新评估ST公司基本面、退市风险和摘帽可能性
- 仓位管控：普遍限制单只ST股仓位，避免过度集中风险
- 流动性考量：ST股票流动性差，机构普遍采取分批操作策略，避免"踩踏"
差异：
- 风险偏好：公募<社保<私募/牛散，风险承受能力依次增强
- 投资周期：公募以短期避险为主；社保、北向资金注重中长期价值；私募/牛散博弈摘帽周期(6-12个月)
- 信息优势：大型机构(社保、公募)调研能力强，侧重基本面分析；牛散则更关注市场情绪和重组传闻
四、机构ST投资决策框架
1. 第一步：风险排查
- 是否触及退市红线(连续亏损、净资产为负、营收低于1亿元)
- 违规性质严重程度：财务造假>资金占用>其他风险警示
- 整改方案可行性和预期时间表
2. 第二步：价值评估
- 摘帽可能性：满足净利润为正、营收达标、审计意见正常等条件的概率
- 行业地位：如绝味食品作为卤味龙头，即使ST仍具行业竞争力
- 估值水平：ST后股价通常腰斩，若基本面稳固，存在估值修复空间
3. 第三步：操作策略制定
五、投资启示
1. 对普通投资者：
- 参考机构动向，但避免盲目跟随：机构减持不代表无价值，机构增持也需警惕风险
- 关注ST公司"摘帽"进程，这是机构决策的关键指标，通常在年报披露期(1-4月)有明确进展
2. 对机构投资者：
- ST投资宜采取"三不碰"原则：不碰无明确整改方案的公司、不碰退市风险高的公司、不碰流动性枯竭的公司
- 若决定参与，应建立严格的风控机制和退出预案，将风险控制在可承受范围内
结论：股票被ST后，机构操作呈现"差异化减持+少数逆势布局"格局。公募基金和北向资金以减持避险为主；社保基金和部分私募则会根据基本面评估，在估值低位选择性布局优质ST股。机构决策核心在于对"摘帽可能性"和"估值合理性"的判断，而非简单地对ST标签"一刀切"。投资者可通过观察机构持仓变化，把握ST股票参与机会。