$中国心连心化肥(01866)$ 2025年归母净利润低于预期，分红大幅超预期，验证管理层还是很厚道的。重点是看2026和2027年新建产能的逐步落地，国内化肥和化工品价格走势，以及化肥出口何时能够放开。

1. 下半年尿素和复合肥价格低迷，同时磷肥和钾肥价格走高推高复合肥成本。四季度综合纯利2.95亿元，比三季度的2.16亿元略高。但是不知道什么原因，四季度的归母净利润仅有1.32亿元（综合纯利的45%，以往比例都在70%以上），低于三季度的2.01亿元，导致2025年全年的归母净利润只有9.32亿，相比于2024年扣除煤矿出售一次性收益后的归母净利润下降约3%。

2. 分红大幅超预期，2025年分红每股0.32元人民币，比2024年每股0.26元的分红增长23%，分红率从20%-25%大幅提升至44%。这一分红比例大幅超过2024年的年报和当年业绩会上的承诺：“母公司淨利潤的25%，且每股分紅不低於人民幣0.24元進行利潤分配。” 在公司当年利润有所下滑且公司未来两年还有大额资本开支的情况下，能如此慷慨的分红，充分彰显了管理层的厚道和对资本市场的重视。

3. 2025年尿素和复合肥毛利率均有下滑，尿素从25%下降到21%，复合肥从15%下降至12%。即便如此，公司每吨尿素和复合肥的毛利仍有359元和309元。2026年后尿素价格明显反弹至1800-1900元/吨，下半年放开出口之后，国际上接近700美元/吨的价格应该利润及其丰厚。考虑到公司2027年底800万吨尿素+400万顿复合肥的产能，公司未来年利润应该20-30亿起步。有增长且管理层靠谱，就算股价短期有波动，我也愿意陪伴公司成长。