$山高控股(00412)$ 山高控股（00412）研报：绿电算力双轮驱动，乘政策东风启航
一、基本面：转型成效显著，绿电算力协同发展
山高控股自2021年开启战略转型，已从金融投资成功转变为实业产业控股。2024年，公司总收入55.81亿元，同比增长11.66% ，较2021年增长约468%，3年年复合增速达78%。净利润为6.93亿元 ，3年年复合增速超300% ，远超营收同期表现。资产规模从2021年的214.3亿元增长至2024年的661.7亿元 ，净资产从80亿元增长至177.5亿元，偿债与抗风险能力增强。
在绿电领域，通过控股山高新能源（01250.HK），管理着54座集中式光伏发电站、320余座分布式光伏发电站、19座风力发电站，2024年发电量超65亿度，总装机量达4.7吉瓦。在算力方面，作为世纪互联（VNET）最大股东（持股42%） ，掌握着中国第一梯队的第三方数据中心运营商，运营超50座数据中心，基地型业务运营容量超480MW，城市型业务运营机柜数超52000个 ，为超7500家企业客户提供服务，客户包含阿里、腾讯等互联网巨头。
“绿电+算力”协同模式已形成闭环。如乌兰察布绿色算力基地项目，世纪互联可就地消纳绿电，当地自然制冷可减少算力能耗成本20 - 30%；山高新能源绿电直供数据中心，减少电力输送损耗，实现“发电即用”，投资回报率更具确定性。
二、政策面：多重政策利好，契合国家战略方向
国家“双碳”战略下，对绿色能源发展扶持力度持续加大，鼓励可再生能源发电，为山高控股的绿电业务提供广阔空间。“东数西算”工程推动数据中心合理布局，提高绿色能源使用比例，要求2025年新建数据中心绿电使用率不得低于80% ，山高控股的“绿电+算力”模式完美契合，可充分受益于政策推动，降低数据中心运营成本的同时，符合国家对绿色低碳数据中心建设的要求。
山东高速集团与华为签署战略合作协议，山高控股作为主要落地执行主体，将整合电算一体化优势，为智慧交通、智能驾驶等领域提供算力与绿电支持，有望获得更多政策资源与合作机会，进一步巩固其在“绿电+算力”领域的领先地位。
三、技术面：突破关键阻力，上涨趋势强劲
从技术分析角度，山高控股股价已突破重要阻力位，自5月19日以来，累计涨幅超120% ，截至6月6日，股价报14.52港元，涨幅3.13%，显示出极强的上涨动能。成交量逐步放大，表明市场对其关注度和资金流入增加，短期均线呈多头排列，长期均线也逐渐拐头向上，技术指标如MACD处于零轴上方且柱状线持续放大，显示多头力量占优，整体技术形态十分强势，上升趋势有望延续。
四、市场广度：行业前景广阔，市场潜力巨大
数据中心行业处于快速发展阶段，随着云计算、大数据、人工智能等技术普及，算力需求持续攀升。全球对环保重视程度提高，绿色能源成为数据中心发展必然选择，山高控股的“绿电+算力”模式顺应行业发展趋势，契合市场对绿色低碳算力的需求，不仅国内市场空间广阔，在国际市场也具有竞争力，有望吸引更多国内外客户，拓展业务版图。
山高控股与山东高速集团深度合作，背靠总资产规模超1.5万亿元的世界500强企业，资源整合能力强，可借助集团资源，在市场竞争中获取更多优势，拓展业务边界，提升市场份额。
五、股价预测：多因素共振，股价仍有上升空间
基于山高控股良好的基本面、政策支持、技术走势和广阔市场前景，预计公司未来业绩将持续增长，推动股价进一步上涨。德邦证券首次覆盖给予“增持”评级。考虑到公司“绿电+算力”业务的高成长性和协同效应，参考同行业可比公司估值水平，给予一定估值溢价，假设公司2025 - 2027年净利润分别为10亿元、15亿元、20亿元，对应市盈率30 - 40倍，预计未来1 - 2年内，股价有望达到20 - 30港元区间，存在较大上涨潜力。