电力投资劝退贴

$大唐发电(SH601991)$ $京能电力(SH600578)$ $皖能电力(SZ000543)$

最近一直沉迷于电力，研究的越深发现其中的变量越多，不确定性也就越多，难度非常大，想通过简单的逻辑推导未来的确定性非常难。

一、电力交易方式

中长期交易（长协、月度、多日或周）、现货交易，最终用户的实际结算电量是“中长期合同电量 + 现货市场偏差电量”，即使能估算出电力企业的上网电量，但上网电量的均价依然是个迷。

二、影响电价的因素

煤炭价格、能量电价（长协价、现货价）、容量电价、辅助服务费用、火电参考基准、机制电价，因为每个省份都会有自己的定价，对于区域性电厂，测算起来较为容易些，对全国性的电厂来讲，测算起来非常难，这其中只要出现几个变动，结果也就相差千里。

三、那交易的是什么

对于火电偏多的电厂来讲（目前来看火电发电量占据电厂发电量的65%左右），仍然占据大头，对于影响来讲，因为煤炭占据成本大头，所以还是煤炭价格更重要一些，对于电厂目前盈利模型来讲，主要是四个类型：

1、煤炭价格上涨、电价上涨

2、煤炭价格上涨、电价下跌

3、煤炭价格下跌、电价上涨

4、煤炭价格下跌，电价下跌

形势最好的当然是3，这种情况不用思考，直接熬鹰。

目前的情况来看，4居多，最近看了很多帖子，电价焦虑十分严重，我也怀疑过投资决策。这种情况要仔细分析，煤炭价格是否下跌无底，还是会围绕一定中枢波动，电价是下无保底还是有兜底的可能。

煤炭经过2021年的疯狂，有人吃过供给侧收缩的苦果，现在肯定不会轻易收缩供给，每年供给应该会保证一定的富裕，煤炭价格在去年下半年到今年上半年见顶以后就一直在走低，当然煤炭随着开采时间是有边际成本的，不可能一味的降价，亏损也会导致部分煤炭企业主动出清，这个底我也不清楚会落个那个价格区间。

从电价来讲，查阅的几大发电企业财报来看，今年电价普遍不同程度上在下降，比较温和一些，京津冀有区位优势，电价相对平稳一些。对于火电来讲，因为出台了容量电价和辅助服务费等，而且随着容量电价的提高，相当于给于了部分保底，即使长协下降，综合下来下降幅度是比较温和的。

虽然电价下跌，但财报体现出来的却是，毛利和净利都在大幅度改善，中间有煤炭价格下跌的因素，也有电力企业主动调整电源结构的原因，136号文传达的意思很明确，新能源应上尽上，今年是电力企业尝到甜头的第一年，因为新能源发电成本有优势，走进现货市场有点如鱼得水，早几年布局新能源的企业算是熬出来了（可以查看企业新能源发电的净利率）。

因为政策这种导向，以及初次尝到甜头的企业来讲，必然会顺势而为，火电发电量和发电小时数温和下降必然来临，煤炭的供需结构前景不明，这种大趋势下，煤炭再想回到2021年那样的情况极其困难（可能会有阶段性波动）。

四、投资决策

这些无法预测的变量，导致没法非常准确的预测企业的前景，这时候我们就要问一下，这些企业未来会不会比今年好一些，如果这个答案是肯定的，那按照今年的利润去做投资决策即可。

再提一下，火电企业长期给于低估（相对于水电来讲），主要在于利润的稳定性较差，之前因为煤炭价格的起伏波动，火电企业在没法顺势传导煤炭价格的机制下面，很难有稳定的预期，如果这种预期面临结构性改变，那这种估值体系必然会推倒重来。

未来能不能比今年好，几个重要变量：1、未来是否能让更多的低成本电源上网，进入现货市场（电源结构转型）；2、火电资产折旧的减少；3、低利率环境下，较低的融资成本（低利率有利于高负债企业）；4、是否继续大额资本开支，分红是否有保底；5、计提损失是否会减少（部分准备淘汰或报废的机组通过灵活性参与调峰）。

主要关注的几个指标：毛利率、净利率、净利润，当然也可以看看现金流，但这时候现金流关注的意义已没有那么重要。