深挖陕西煤业的“反周期印钞机”模式
陕西煤业，估计要发二春。
因为煤炭行业正经历着一轮深刻的调整。2025年上半年，动力煤价格持续走低，秦皇岛山西产Q5500混煤平仓价跌至610元/吨，部分煤矿陷入亏损。行业亏损面超过50%，但与上一轮周期不同的是，当前煤矿企业负债率普遍较低，经营性现金流相对稳定，尚未出现大面积破产潮。这意味着行业仍有韧性，调整尚未达到最严峻的时刻。
供需失衡是当前行业的主要矛盾。2025年1-5月，全国煤炭进口量同比减少，国内产量却保持增长，导致库存高企。不过，政策层面已开始发力。国家能源局开展煤矿生产核查，严控超产能生产，这将加速落后产能退出，优化供给结构。同时，夏季用电高峰来临，六大电厂日均耗煤量周环比增15%，动力煤价有望反弹至770元/吨。从更长周期看，2026年随着经济刺激政策见效和新能源消纳压力缓解，煤炭需求有望逐步回升。
对于陕西煤业而言，行业调整既是挑战也是机遇。公司作为陕北大型煤炭基地的核心企业，承担着国家保供任务，享受政策倾斜。在行业出清过程中，其低成本优势将进一步凸显，市场份额有望持续提升。
看陕西煤业本身，商业模式建立在其得天独厚的资源禀赋之上。公司可采储量104.41亿吨，97%位于陕北矿区，这里煤层埋藏浅、煤质优良，开采成本行业最低。2025年，公司吨煤完全成本仅281元，较行业平均低15%-30%。这种成本优势使得即使在煤价低迷时，公司仍能保持盈利。
为了对冲煤价波动，陕西煤业近年来大力推进煤电一体化战略。2024年，公司收购陕煤电力集团88.65%股权，新增8.3GW火电机组，形成“煤电协同”模式。通过内部长协煤供应，度电燃料成本较纯火电企业低20元，预计年增利润18亿元。这种模式不仅稳定了收入，还增强了抗周期能力。
在传统业务之外，陕西煤业正积极布局新能源。关中氢能走廊的两座加氢站预计2025年三季度投产，榆林绿氢项目年产能3000吨，绿氢制备成本已突破15元/kg。虽然目前氢能业务收入占比仅1%，但远期规划替代20%化工用煤，为公司打开第二增长曲线。此外，彬州化工CCUS项目投产后，可实现超20万吨碳减排，探索“负碳”化工路径。
而产能释放是公司增长的重要驱动力。2025年，袁大滩煤矿产能从800万吨/年核增至1000万吨/年，小壕兔一号（800万吨/年）等项目预计2026年投产，未来三年产能年均增速预计3%。此外，公司智能化改造成效显著，99%产能实现智能化，单班作业人数减少50%，全员工效提升44%，吨煤成本下降20元。
现金流是公司的另一大优势。截至2025年一季度，公司货币资金储备达330亿元，经营性现金流净额190-210亿元，足以支撑每年120亿元以上的分红。这种充裕的现金流不仅保障了股东回报，也为公司转型提供了资金支持。
其实陕煤有个大趋势，就是随着“反内卷”政策深入实施，行业集中度将进一步提升，陕西煤业作为龙头企业将受益于市场份额的扩大。氢能和CCUS项目的推进，可能在未来十年重塑公司的业务结构。若2030年新能源营收占比突破10%，公司估值体系有望从周期股切换至成长股。
最后聊聊估值，当前陕西煤业的估值处于历史低位。
直接附上我的估值模型：
