慧选机构评级目标价:CoreWeave(CRWV)20250804
$CoreWeave(CRWV)$
花旗对CoreWeave(CRWV)的最新研究报告核心观点
1. 评级与目标价
★最新评级：维持“中性/高风险”（Neutral/High Risk）评级。
★目标价：94美元（2025年7月更新，较当时股价隐含约15%上行空间）。
★估值逻辑：基于2026财年企业价值/息税前利润（EV/EBIT）18.2倍，反映AI算力需求增长预期，但显著低于市场狂热估值水平。
2.核心业务优势
增长驱动力：AI算力需求爆发
①头部客户绑定：
1.与OpenAI签订5年119亿美元基础设施协议（2025年新增40亿美元订单），锁定长期收入可见性。
2.深度绑定英伟达生态，作为其核心GPU云服务伙伴，优先获取稀缺AI芯片资源（如Blackwell架构）。
②产能扩张加速：
1.2025年资本开支计划200-230亿美元，重点扩建欧美数据中心（当前运营容量420兆瓦，目标突破2千兆瓦）。
2.新增与Applied Digital等供应商的长期租约（250兆瓦），缓解电力瓶颈并支撑新工作负载承接。
3.财务表现与风险
①营收高增长，但盈利承压
1.收入超预期：2025年Q1营收9.82亿美元（同比+420%），超市场预期15%；2025全年指引较市场预期高8%。
②盈利短板：
1.Q1营业利润率16.6%（低于预期的17.7%），每股亏损0.45美元（因利息成本上升及扩张投入）。
2.资本开支激增：Q2单季资本支出33亿美元（远超预期的13亿），下半年或进一步攀升。
核心风险点
①估值泡沫争议：
1.动态市盈率超370倍，远高于传统云服务商（如Snowflake约15倍）。
2.市销率7.6倍为行业均值两倍，市净率28.8倍反映增长预期已充分定价。
②竞争与外部依赖：
1.微软、谷歌自建AI云设施可能挤压第三方份额，且客户集中度高（微软收入占比曾达66%）。
2.融资压力：净亏损率32%（每1美元收入亏损0.32美元），长期债务87亿美元vs 现金12.8亿美元，依赖外部融资支撑扩张。
4. 投资建议与催化剂
①短期策略：观望财报验证
1.2025年Q2财报（7月底）：需验证OpenAI合作收入贡献及亏损收窄进度（营业利润能否超指引1.4-1.7亿美元）。
2.欧洲产能落地：若下半年数据中心投产进度超预期（如250兆瓦按期交付），或触发收入加速。
②长期价值重构条件
1.盈利转正：2026年需实现EBITDA利润率突破20%（当前约17%），降低融资依赖。
2.客户多元化：非微软收入占比需持续提升（当前OpenAI大单已推动结构优化）。
3.技术迭代：英伟达MI400芯片2026年量产若提升算力效率，或进一步巩固成本优势。
总结：花旗的立场
“增长无虞，但估值与盈利的平衡尚未达成”
1.核心优势：AI算力需求爆发、英伟达生态壁垒、百亿级订单确定性；
2.风险制约：高估值透支预期、盈利承压、融资依赖及竞争加剧。
3.操作建议：现价不宜追高，若回调至70美元以下（对应2026年EV/EBIT 12倍）可布局长期增长，反之若Q2盈利不及预期或需警惕估值进一步收缩。