康龙化成 vs 药明康德：2025 年年报对比

一、财务表现：增长动能与盈利质量分化显著

营收规模与增速

药明康德：2025年营收454.56亿元（+15.84%），持续经营业务收入434.2亿元（+21.4%），主要受益于TIDES（多肽/核酸）业务爆发（+96%）及全球化订单增长。

康龙化成：营收140.95亿元（+14.82%），增速依赖实验室服务（+15.8%）和CMC（+16.5%），但新业务（大分子/CGT）亏损拖累利润。

净利润与盈利能力

药明康德：归母净利润191.51亿元（+102.65%），毛利率47.64%（+6.16pct），净利率42.53%（+18.15pct），主要因高毛利业务占比提升及投资收益贡献。

康龙化成：归母净利润16.64亿元（-7.22%），毛利率34.83%（-1.84pct），净利率11.03%（-2.02pct），主因新业务产能利用率低（45%）及研发投入增加。

现金流与分红

药明康德：经营性现金流净额172.03亿元（+38.66%）。

康龙化成：经营性现金流净额32.21亿元（+25.01%）。

二、业务结构：一体化能力与赛道布局差异

核心业务竞争力

药明康德：

CRDMO一体化模式：化学业务（收入364.7亿元，占比80.2%）主导，TIDES业务（多肽/核酸）产能达10万升，订单增速20%。

全球化布局：境外收入占比83.5%，美国客户贡献312.5亿元（+34.3%），抗地缘风险能力强。

康龙化成：

实验室服务（收入81.59亿元，占比60.4%）为核心，但毛利率仅36.36%；CMC业务产能利用率低，新业务（CGT）毛利率-40.3%。

区域依赖：北美收入占比61.8%，国内收入占比15.7%，受Biotech融资波动影响显著。

2,新兴赛道布局

药明康德：聚焦GLP-1口服疗法、ADC偶联药物，TIDES业务订单占比提升至20%。

康龙化成：发力CGT（细胞与基因治疗）和ADC，但商业化能力不足，仅2个CGT产品进入商业化阶段。

三、财务健康度：抗风险能力对比

四、未来战略与市场预期

药明康德：

增长引擎：TIDES业务（预计2026年收入占比超25%）、GLP-1口服疗法（2027年上市）、全球化产能扩张（新加坡/瑞士基地）。

目标：2026年收入513-530亿元（+18%-22%），经调整自由现金流105-115亿元。

康龙化成：

转型压力：需提升CGT/大分子业务产能利用率（目标2026年达60%），但面临药明康德价格战挤压。

风险：中小Biotech客户订单波动（占收入70%）、现金流紧张可能引发融资。

总结

药明康德凭借一体化CRDMO模式和全球化布局，在2025年实现业绩爆发，财务健康度与增长动能显著优于康龙化成。而康龙化成虽在实验室服务领域保持优势，但新业务拖累及财务压力使其处于转型阵痛期。