清风徐来

截止到9月28日，天坛生物批签发如下表：

对比二季度324批，三季度环比二季度增加3.7%，最终环比增幅估计不会超过5%，因为29-30日批签发数据还未公布。人血八因子放量明显，结合到最近广东集采中八因子中标价299元（200单位），而京津冀集采中标价378元，降幅超过20%，进一步验证了之前的分析，天坛目前就是在同质化产品方面以价换量，抢市占率，高端静丙、重组产品、独有产品皮丙则采取差异化竞争策略，今后血制品企业决定胜负的产品估计还是在静丙、皮丙及重组因子类产品上。

清风徐来，重组八因子规模量产终于落地，借助已有销售渠道及市场早已接受该产品，快速规模放量应该问题不大，参考神州细胞重组八因子毛利率96%以上（2024年96.89%，2023年97.42%），保守估计天坛重组八因子毛利率至少也会超过70%，DS和豆包简单分析了一下，如果四季度销售放量顺利，估计会提高天坛全年毛利率2—5个点。

这里要特别提一下即将获批的皮丙以及今后的重组人凝血因子Ⅶa，这些产品即使获批并且具备量产能力，但要短期大幅放量销售还是很困难，当前的经济环境下，市场要接受这些新产品需要时间，而且从天坛目前的销售费用来看，也没有投入多少费用推广普及，所以明年这两个产品对业绩的提升预期要降低，这一点从高浓度层析静丙上也得到了验证，大V淡定九点半文章中提到天坛层析静丙去年前三季度31批，而今年才6批，这其实也好理解，如果没有本质提升，仅仅是时间、频率等上的提升，在囊中羞涩的情况下，用户自然也会选择普通静丙。

最后谈谈估值问题。

总体来看，今年业绩基本可以忽略，最好的情况下也就是与去年持平，简单推算一下今年业绩最坏的情况：二季度营业收入17.93亿，三季度批签发环比增长按5%计算，简单粗暴计算三季度营业收入为17.93X1.05=18.83亿，按二季度净利润率29.5%计算，三季度净利润为18.83X0.295=5.55亿，考虑到少股股东权益，则三季度归母净利润为5.55X0.77=4.27亿，四季度保守也按三季度业绩预估，则天坛生物全年业绩保守估计为6.33+4.27+4.27=14.87亿，当前19.36股价对应PE约25.8倍。至于有多大的风险，值不值得投入，就仁者见仁智者见智了。

一个行业要走出困境一般都是要以年计算，目前行业供需失衡，叠加集采，行业难言反转，这也是天坛为什么22家筹建浆站迟迟不投入使用的原因。降低预期，忽略股价波动，像大股东一样关注企业基本面，耐心等待可能是最好的不二法门，毕竟，如果行业反转，天坛一定是最先走出来的，目前来看也是各种预期最好的。

让贸易战来得更猛烈一些吧！！！！！！！