天坛生物年报的一点思考

提示：非医学专业，非行业专家，只是记录自己的投资思考，不一定正确，而且很有可能就是错误的！

完整的财报分析，券商和大V都有分析，我只简要分析一下自己最关注的东东！

一、存货

小评：1、原材料占比大幅下降，库存商品占比显著提升，在产品占比基本稳定，发出商品占比微降。这也印证了采浆量基本无增长，供需失衡导致的销售困境。

2、在产品账面余额小幅增长，说明生产节奏基本稳定，但首次计提跌价准备，提示在产品存在减值风险；

3、库存商品高增未计提减值，若后续销售不及预期，可能触发大额减值，影响利润。

4、在去年采浆量基本没有增长的情况下，今年去库存是营收要增长的必备驱动力之一。

二、应收账款

2025年：

2024年：

小评：1、2025期末 1 年以内应收账款占比接近 100%，较2024年进一步提升，无 2 年以上逾期款项，说明公司回款效率极高，信用政策执行严格，应收账款风险极低。

2、应收账款周转天数变长，大幅消耗经营现金流。但在当前形势下，通过将库存转化为高质量的应收账款也是两权相害取其轻，并且公司有息负债仅1.62亿（有息负债率0.98%），账面近20亿现金基本保证经营无忧。

三、产品销售结构

小评：1、静丙是唯一增长的板块，同时首次占比超过50%，向欧美大型企业销售结构靠拢。欧美大型企业一般静丙和皮丙占比50%，凝血因子类占比30%（包括重组类），白蛋白20%。

2、单四季度毛利率提高3个多点大概率也是与毛利率最高的静丙销售占比增加有关。

四、集采情况

重点是：

1、上述第 7 项至第 13 项为公司下属血液制品生产企业 2025 年在江苏、天津、河北、广东等地省级或省际联盟集采的中标情况，相关药品供应于2026年 1 月开始陆续执行。

2、第7—13项产品价格相较于1—6项总体又有较大降幅；

3、重组八因子降价24.55%。成都蓉生永安厂区重组凝血因子车间设计产能：13 亿 IU / 年（相当于超 1 万吨血浆的凝血因子产能）

按照公司目前的管理销售水平，我们只能按悲观计算，这样看来重组八因子今年能给公司带来的营收增长不足10%。

最终结论：由于今年1月1日开始白蛋白和静丙的增值税由3%调整至13%及集采执行的双重压力，结合重组八因子的放量情况，在当前行业环境和公司生产经营状况下，公司业绩可能还未见底，公司业绩真正有起色最早都要到2027年了。这里值得注意的是，业绩不见底不代表股价还会大幅下跌，以前就说过，好公司业绩下行的时候PE估值会失效，公司真正的最低价值一定是市场走出来的，但这个价值是事后才知道的，无法预判。至于操作就是仁者见仁智者见智了。

重要的事再说一遍，只是自己的思考，不一定正确！