新股研究：马可波罗001386

2025.10.21

点评：建筑陶瓷行业，景气度低，成长性低。

中国陶瓷砖产量高峰在2014-2017年，年均超过100亿平方米，自2018年开始快速下滑，到2024年陶瓷砖产量下降到59亿平方米。

建筑陶瓷行业呈现大行业、小公司的特征，前十企业的集中度在20%左右，马可波罗以3.3%的市占率排名全国第一。

给予马可波罗2024年15倍pe，即合理市值199亿，合理价格16.65元，对应发行价+21%。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

一、公司主营业务

公司以“为中国陶瓷打造出第一个世界知名品牌”为使命，专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地，主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。

二、公司所处行业的基本情况

（五）行业发展概况

根据《世界陶瓷与评论》（Ceramic World Review）的统计数据，2020 年，全球瓷砖产量 160.93 亿平方米。其中，亚洲产量占全球总产量的74.0%，欧洲产量占全球总产量的 11.6%，中美洲产量占世界瓷砖产量的6.8%。

根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2024 年，全国陶瓷砖产量为 59.1 亿平方米，较 2023 年下降 12.18%。

从陶瓷企业头部市场份额来看，“十三五”期间，行业销售额前十企业的市场占有率五年间提高了 3 个百分点，达到了 18%，预计到“十四五”末集中度将超过 20%，市场份额越来越向头部企业集中，预期未来行业集中度将进一步提升。

2022-2024 年，发行人市场占有率分别为 2.62%、3.23%和3.27%，市场占有率逐步提高。

三、公司在行业中的竞争地位

根据中国建筑卫生陶瓷协会确认，2022-2024 年发行人营业收入位列国内建筑陶瓷行业营业收入第一，是国内建筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。

资料来源：上市公司招股说明书

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