新股研究：德力佳603092

2025.11.6

点评：风电主齿轮箱行业，景气度高，成长性中。

今年以来风电处于“政策红利释放 + 技术成本下降 + 市场需求爆发” 的三重驱动周期，2025-2030年，全球新增风电装机容量将保持9%的复合增长率。

2024年全球风电用主齿轮箱市场规模大约为58亿美元，预计2030年将达到83亿美元，年复合增速约6%。

风电主齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高，德力佳在全球市占率为10%，排名第三。

德力佳是江苏省专精特新“小巨人”企业。

给予德力佳2025年30倍pe，即合理市值270亿，合理价格67.5元，对应发行价+45%。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品或服务的情况

公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机行业头部企业建立起良好的合作关系。

二、发行人所处行业的基本情况和竞争状况

（三）所属细分行业的技术水平及特点、进入本行业主要壁垒、行业发展态势、面临机遇与风险、行业周期性特征，以及在产业链中的地位和作用，与上、下游行业之间的关联性

当前主流的风电机组传动系统技术路线主要有三种：高速传动、中速传动和直驱传动系统。其中，高速传动系统和中速传动系统结构需有齿轮箱。

受益于下游风电行业的飞速发展，风电主齿轮箱市场容量逐年扩张。根据QY Research 统计数据，2024 年全球风电用主齿轮箱市场规模大约为 58.27 亿美元，预计 2030 年将达到 83.70 亿美元。2024 年中国风电用主齿轮箱市场规模大约为 33.58 亿美元，预计 2030 年将达到 39.03 亿美元。

（四）所属细分行业竞争格局、行业内主要企业，发行人产品或服务的市场地位、竞争优势与劣势，发行人与同行业可比公司的比较情况

全球范围来看，风电主齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高。

根据 QY Research 统计数据，2024 年，公司全球市场占有率 10.36%，位列全球第三，中国市场占有率 16.22%，位列中国第二。

资料来源：上市公司招股说明书

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