映恩生物大跌？最乐观看到766港币——中外分析师视角里的映恩生物
映恩生物大跌？最乐观看到766港币——中外分析师视角里的映恩生物
这几天映恩生物股价跌幅比较大，球友们讨论也越来越热闹了，这是正常现象。一直在关注映恩生物，对于公司的管线比较了解，如果从我的角度来看，倒是认为现在的下跌是有点过度了。
这一波下跌，我认为主要是三个原因造成的：
第一，创新药板块整体的退潮。可以看看基石药业等前期涨幅不错的企业，跌幅近期都不小，有一批在创新药获利不错的资金选择短期获利了结。
第二，前期热门股反而受到了拖累。因为前期受到了更多的追捧，吸引了更多的投资者入场，回调趋势下容易引发踩踏。
第三，部分资金在提前交易映恩生物的“解禁”。10月中旬将会解禁，国内资金向来喜欢提前交易，所以会有“利空出尽是利好，利好出尽是利空”的说法。基于当前的回调力度，我倒是对映恩生物的解禁不担心了。
昨天也看到有球友说，摩根士丹利、广发证券等国内外投行，对映恩生物的目标价都挺高。本着好奇的心理，去找到几篇原文看了一下，发现还挺有意思。从中外分析师的视角，来简单记录一下他们对映恩生物的思考。
一、广发证券——合理价值574.28港币
广发证券的研报，是首次覆盖映恩生物，评价很高，认为合理价值是574.28港币。
第一，国内领先的ADC平台。公司依托四大核心技术平台，已经建立了超过10款自主研发的ADC管线，其中7款已经进入临床阶段，还有多款新靶点、新MOA毒素、双靶点ADC处于临床前阶段。映恩生物目前也已经和百济神州、BioNTech、GSK等合作走向全球，提升管线的全球价值。
第二， 下一代IO+ADC领先者。目前肿瘤治疗范式经历了革命性突破，海外头部药企正积极布局下一代 IO+ADC组合疗法，映恩生物通过跟合作伙伴BioNTech携手，推进PD-L1/VEGF双抗BNT327与ADC的联合疗法临床，DB-1303、DB-1311、DB-1310、DB-1305均已开展联合BNT327的国际多中心II或I/II期临床，是第一个公布临床数据的，进度全球领先，这是极大的竞争优势。
当然，广发证券给出的估值是基于客观数据。对于几款核心管线的国内外峰值，广发证券进行了测算：
HER-2 ADC药物DB-1301：国内峰值40亿，海外峰值34亿美金
B7H3 ADC药物DB-1311：国内峰值49亿元，海外峰值33亿美金
HER-3 ADC药物DB-1310:国内峰值25亿元，海外峰值3亿美金
TROP-2 ADC药物DB-1305:国内峰值19亿元，海外峰值4亿美金
基于成药风险、竞争对手情况等综合维度，广发证券预测2025年-2027年，公司收入分别为21.09亿元、14.84亿元、20.52亿元。而基于上述潜在峰值，广发证券根据DCF估值，认为当前的合理估值应该是506亿港币，对应每股股价574.28港币。
二、摩根士丹利——上调到493港币，乐观看涨的情况下到766港币
看了下大摩的原文，主要研究报告的内容是看好中国头部生物医药资产，例如康方生物、信达生物等，其中也包括映恩生物。从这个角度来看，映恩生物的地位，至少是不低的。
对于映恩生物的预期，摩根士丹利也是比较高的，直接说结论：
第一，正常情况下，看到493港币。
从摩根士丹利设定的达到493港币的条件来看，其实非常容易。HER-2 ADC DB-1303在年底向FDA递交子宫内膜癌的上市申请，还有在中国递交乳腺癌的上市申请。
第二，乐观情况下，看到766港币。
HER-2 ADC的子宫内膜癌、乳腺癌适应症商业化顺利，并且B7H3-ADC在小细胞肺癌、前列腺癌的2期结果为阳性。
为什么摩根士丹利对映恩生物这么看好？最核心的原因只有一个：在IO2.0+ADC的浪潮中，映恩生物是全球非常有竞争力的存在。
报告中，摩根士丹利非常期待映恩生物未来6-12个月的两个催化剂：
第一，和BioNTech联用数据的读出，佐证IO2.0+ADC的联用向前线探索的可能性。
第二，HER-3 ADC的积极数据读出，
第三，B7H3 ADC 的数据更新和全球注册性临床开展，潜在触发与BioNTech各享50%美国商业化权益的选择权条款。
不得不说，海外投行对国内创新药企的跟踪还是非常细致。
三、总结
总的来说，无论是国内投行还是海外投行，对映恩生物的预期相对一致，在 “IO2，0+ADC” 治疗范式兴起的浪潮中，映恩生物现有技术平台的竞争力与管线数据所展现的潜力，使其具备了较大的成长机会，这也是个人长期关注该公司的核心原因。
当然，聚焦当下，映恩生物短期股价波动幅度确实较大，但正如市场共识所言，“股票短期是投票机，长期是称重机”。相信随着管线研发持续推进、里程碑事件逐步落地，公司的长期价值终将在估值中得到合理体现。$映恩生物-B(09606)$