高熵基金26年2月月报
市场观察
最近明显感受到股市中弥漫的“贪婪感”。个人投资者、家办的风险偏好在显著提高，对参与股票市场有点儿时不我待的感觉，一年多前还令人相当满意的百分之十几的收益，而今已经上不了台面了。投资决策天平有些过度向回报倾斜，风险意识愈发淡薄。这种颇有些普遍性的大众投资热情，把股市投资当成在地上捡钱，很难不让人产生些许警惕感。尤其对股市中涨幅过大、超越基本面过多的资产恐怕该有些风险意识才好。
本月人民币持续升值，我们乐见于此。我们认为推动这一趋势的更多是政策力量，其代表的经济发展方式调整，意义重大。我们此前分析过，贸易摩擦已经到了相当激烈的程度，一些非常友好的国家也不得不进行贸易制裁。过度依靠净出口拉动经济的模式不可持续，经济需要再平衡。降低经济对净出口的依赖度，保持经济增长目标，增加内需的比重是绕不开的选项。两会后应该能看到些动静。
在指数基金、量化交易的推动下（业绩和募集相互促进的正反馈），A股市场这一轮上涨结构特征相当明显，板块间分化，板块内分化，远非雨露均沾的牛市。既然有山峰，就自然有洼地。对于市场漠视、歧视的领域，容易产生高性价比机会。这样的资产对负面预期体现充分，再差也差不了哪去了，对负面事件产生麻木感，意味着价格负面波动的风险也小许多。同时，随着事态的发展，因为预期低，自然更容易遇到超预期的情况，于是价格正面波动的概率也大些。
中金固收研究近期关于转债市场的一篇研究较有意思，其关注到再融资优化政策对转债市场供给的好处：
1）破发企业可以通过转债融资（需投入主业。破净仍受限）
2）主板加入“轻资产、高研发”标准，放宽补流上限
3）申请材料可引用定期报告、前次募集使用要求、资金投向与主业协同等均增加了实操灵活性
此外，该篇报告统计了各年份转债预案情况，发现自去年8月份起可转债发行预案已经提速，这与我们之前的观察和感觉一致。
近期看好的行业
光热发电及熔盐储能
我们最近对光热发电及熔盐储能产生了较大兴趣。中国的电力市场存在结构性的问题，风光新能源大发展，因其出力的不稳定性，就需要配套建设火电来对冲其波动性，这显然有不经济性。光热发电，是通过定日镜将日光汇聚到集热器，产生的热能加热熔盐罐里的熔盐，相当于把能量储存起来，需要用电的时候，向热熔盐罐加水产生蒸汽，蒸汽再推动汽轮机发电。能量的收集是不可控的，需要白天和晴朗的天气，但供电与火电一样都具有可控性。熔盐储能除了在光热发电中发挥作用，还能够帮助火电调峰，以及作为独立长时储能，其效率（成本收益比）比压缩空气、抽水蓄能等要明显高。
非常规天然气
我们持续跟踪的煤层气行业，还在不断产生技术进步的惊喜。可利用煤层气的深度在不断加深，各种先进的压裂技术在显著降低压裂投资成本，打破水资源对建设进度限制瓶颈的减水压裂技术也在进行实验。令人更加兴奋的是，不仅新井，通过酸化解堵、气动力管柱等技术应用，老井居然也有相当大的潜力可以挖掘。此外还有立体开发技术，能够对深层煤层及其上部的致密砂岩、页岩等储存的气藏同步开发。所以煤层气矿的价值，随着技术进步在持续提升，而拥有先进开采技术的公司，还有更好的能力和条件把握境内外的气矿机会。
医疗器械
医疗健康消费可以说是不封顶的消费需求，空间相当大。中国的医疗行业经历过砍到脚脖子的集采杀价，近期政策面已经进行了较大程度的纠偏，通过机制设计（关键是给二次三次机会，而不是一次定生死），集采竞价烈度比较显著得到了降低。同时还有不少补丁政策给予创新药械更好的待遇。另一方面，以心脑血管疾病为例，微创介入治疗的渗透率对比发达国家还很低，之前供需两端的问题都有，供给方面医疗体系的能力不足，需求方面是没有器械耗材价格过高，医保又不覆盖。这几年基层医疗能力的建设在持续加强，一个能力强的县级医院居然一年能完成上千例心脑血管微创介入手术。影像设备的技术进步，为精准医疗创造了条件，对术前判断、术中指导都有很大的帮助。需求方面，通过集采将价格大幅降低，医保再跟进，病人需要承担的费用大幅下降，使无效需求变成了有效。价格降低的同时，入院难度大幅减小，以价换量的结果甚至能带来利润的增加，尤其是改进后的集采机制对价格的压降要温和不少，具有特色和较高附加值的医疗器械产品具备较好的盈利机会。这是政策制定者希望看到的，企业没有利润就没有研发和创新，就没有该行业的高质量发展。