再谈兴业银行回购作可转债转股股份

春节里面写了篇关于回购作可转债转股股份的文章，很多人表示不可能以及各种理由，下面我集中回应一下。

先看看 413亿可转换债券的实质，因为转股是大概率事件，所以假设明年可转债到期前完成转股，经过分红后，转股价降到了19元，转股21.74亿股，摊薄10.27%，这个跟兴业的股价，是否强赎都无关，按照第一性原理，413亿可转债转股相当于定向增发21.74亿股，只不过增发对象是可转债持有者。如果是定向增发，估计所有人都反对，都希望能取消或减少定向增发，但大家无能为力，而对于可转债来说，唯一的机会就是回购股票作为可转债转股股份，虽然不能完全避免摊薄，但总是减少了摊薄。

那么兴业有条件回购吗？完全有条件，政策上公司法已经对银行回购松绑，兴业也修改了公司章程，明确了回购用途。资本管理指标上，兴业目前核心资本充足率9.66%，远远高于已经部分转股的浦发银行的8.87%，413亿可转债转股股份即使完全回购也只影响不到0.5个百分点，仍然高于同一组的浦发银行不少，与8%的监管指标也有1个多百分点的冗余，如果回购一半，那样核心资本充足率影响更小。再说支持实体经济放贷，这几年兴业银行的贷款增长率由2021、2022年的11.45%、12.98%降到了2024、2025年的5.16%、3.7%，是资本充足率不足吗？完全不是，兴业银行核心资本充足率从2020年的9.33%涨到了2024年的9.75%，而且派息率从2020年的25%提高到2024年的29%，更不要说之前每年40多亿的可转债、永续债付息，今年只有永续债付息17.92亿，兴业不需要靠可转债转股就可以实现内生性增长。

回购是对可转债发行的反向操作，有矛盾吗？并不矛盾，主要是市场状况发生了根本变化，2022年以来，随着房地产市场的风险暴露，贷款市场需求大幅下降，特别是零售市场，放贷、消费贷利率大幅下降，需求严重不足，贷款增速迅速下降，大部分银行放慢了资产扩充，资产荒成了普遍现象，补充核心资本不是那么迫切了，特别是兴业银行，系统性重要银行分组从三组降到了二组，监管要求降了0.25个百分点，如果高级法实施，核心资本充足率还有1个百分点的提高，核心资本充足率不是主要问题，反而是资本冗余、ROE下降才是主要问题，所以回购是适应兴业目前情况的最佳操作。

回购的好处前面文章说过了，最主要的好处是提高每股收益、ROE、每股股息，这也与兴业银行的价值银行的战略目标相符。

回购时机就是现在，目前兴业的股价18.31元，离转股价还有12.67%的距离，如果设定回购价上限为转股价的109%，尽快实施回购还可以买入相对多的股份，要是错过这个窗口，股价回到转股价以上，回购的股份将十分有限，白白错过这个机会。同时回购方案也极大地保证了转股成功，如果转债到期时兴业股价未能达到20.7元，转股存在失败的风险，即使是用自己的资金，可转债转股总比可转债还钱好，到时回购方案资金就派上用场了，这远比寄托在虚无缥缈的大股东的增持上更有效。

万事具备，只欠东风，是兴业银行展现格局的时候了。$兴业银行(SH601166)$ $平安银行(SZ000001)$ $招商银行(SH600036)$