天准科技：属马的董事长，三年一直折腾增收不增利，定增之后能否格局打开？
马年今天分享一下董事长属马的公司，这家公司也为科创板的第三家公司，688003，天准科技。
先说个结论：天准科技正处于从单一的“果链”设备供应商向平台型工业人工智能企业转型的关键窗口期。虽然短期内受到光伏行业周期性下行的拖累，导致毛利率承压（2025年前三季度降至35.6%），但公司在半导体前道检测设备（65nm/40nm节点）和高阶智能驾驶域控制器（地平线J6平台）方面的突破，为其构建了更为深厚的护城河。本报告认为，天准科技正在经历“阵痛期”，其研发投入的固化与新业务的放量将在未来2-3年内重塑公司的估值逻辑。
第一部分：徐一华实控人、属马董事长，控股近58%，股东高管稳定，几乎年年股权激励，公募持仓不多
股东结构不仅是公司治理的基石，更是观察外部资本对公司未来信心的一扇窗口。天准科技的股权架构呈现出“核心控制稳固、战略资本加持、激励机制严苛”的三重特征。
根据最新的股权结构（2025年三季报）披露，公司的实际控制人为董事长徐一华。他通过直接持股（8.42%）、控股苏州青一投资有限公司（24.72%），以及控制宁波准智创业投资合伙企业（有限合伙）（17.98%），并与兄长徐伟（7.57%）构成一致行动关系，四方合计控制公司约57.84%的股份，形成了稳固的绝对控制权。
徐一华，1978年出生，属马啊。毕业于北京理工大学计算机专业，博士研究生学历，高级工程师职称。曾就职于微软亚洲研究院，为人工智能、机器视觉领域专家，享受国务院政府特殊津贴专家。曾参与多项国家自然科学基金、国家863计划、国家重大科技专项，2018年获评江苏省有突出贡献中青年专家。
公司的控股股东是苏州青一投资有限公司，而这家公司由董事长兼总经理徐一华个100%控股。
第二大股东宁波准智创业投资合伙企业是一个重要的持股平台，其最大合伙人是徐一华的兄长徐伟。此外，该合伙企业的合伙人还包括在公司担任董事的杨聪、蔡雄飞、温延培等人。
第四大股东为徐伟，其为徐子华的兄长。不过徐伟不曾在公司有过任职。
第五大股东韩军，IPO时候就在公司持有31万股，此后一直增持到778.55万股（2023年），此后逐年下降，2025年Q3下降到410万股，可谓对公司比较长情。结合天准科技的股价表现来看，长情并没有带来较大的回报，或者说低于市场预期吧。
公司上市后不久，就成立了苏州天准科技股份有限公司-第一期员工持股计划，股票过户在2020年10月16日，涵盖技术骨干18人，由公司以零价格转让给员工持股计划，参与者无需出资。从2021年其实350万股，此后不断减持（主要在2024年Q4减持70万股），到2025年Q3，仅剩下146.2万股。减持还算温和，目前为公司第九大股东。
公司的机构股东不多，主要为华夏中证机器人交易型开放式指数证券投资基金和兴全的2只基金，兴证全球基金旗下两只产品合计持股达到360.73万股，主要的机构。华夏中证机器人ETF在2025年第二季度已经大幅增持了51.08%，第三季度又进一步增持22.91%，连续两个季度的显著加仓。目前持股266万股。兴全多维价值混合A也在第三季度选择了继续增持；兴全趋势投资混合(LOF)和兴业收益增强债券A在第三季度新进入前十大流通股东名单，这两只基金经理都有杨世进；与此同时，兴全合丰三年持有混合和博时上证科创板人工智能ETF则在第三季度退出了前十大流通股东之列。整体看，天准科技的公募基金参与度不高。
不过需要注意的是，2024年12月，宁波准智创业投资合伙企业（有限合伙）通过询价转让方式减持天准科技股份的受让方，是包括兴证全球基金、诺德基金在内的11家机构投资者。总共询价转让193万股，其中兴全基金受让的是93万股，还是熟一点好。
有点意思的是，2025年11月7日，苏州青一投资有限公司计划大宗减持300万股，11月日，向苏州市教育发展基金会捐赠160万股，向苏州市李政道教育和科学基金会捐赠640万股，合计800万股，活的也是相当敞亮。
公司上市后，几乎每年都有股权激励，除了2020年持续达成以外，2021和2022年的有部分未达成。2023年的激励计划一改此前以自身历史业绩为绝对基准的做法，转而与万得机器视觉指数成分股的表现中位数挂钩。不管如何，至少老板对兄弟们还是很厚道。
公司的管理层基本在公司10年以上，总经理蔡雄飞履历跟徐一华一致，也有微软背景。其他陆续都是在13-16年加入公司，学历为本科以上，技术总监曹葵康为博士。管理层薪酬平均80万以上，曹葵康2024年为100万年薪，董秘兼财总杨聪92.28万年薪。不过管理层的股票不算多，只有杨聪和杨鹏相对多一点，市值大约100万左右。
公司最新一期（截止2024年底）员工有2038人，本科占比60%，硕士占比19%，博士10人。2024年公司人均薪酬约为26.61万元。从招聘薪资看，技术类岗位的月薪范围集中在1.5万至3万元，高级光学工程师等紧缺岗位的月薪可达3万至5.5万元，在行业内具有一定竞争力。
第二部分：前五大集中度大约三成，光伏已经排除前五，24年客户质的飞跃，消费电子基本面稳定，汽车略不稳，机器飞跃发展，PCB起速快但竞争弱，半导体通过收购布局
天准科技的客户群像正在经历一场剧烈的板块轮动。从早期的深度依赖消费电子，到中期的光伏扩产红利，再到当前的汽车智能化浪潮，公司的客户结构通过“去中心化”和“再中心化”展现出极强的行业适应性。不过我看完之后有时会感慨，公司每次都在极力抓住每一波浪潮，但每次都仅仅吃到鱼尾。
首先我们从前五大客户的集中度看，整体比较适中，在2022年巅峰达到38%之后（6亿元），此后下降到30%以下，2024年为28%（4.4亿元）。
因为公司没有公布前五大客户的情况，这边仅仅从行业分布做一个区分，可以看出，公司基本是以消费电子为基本盘，但是每年都在逐浪，2023年光伏达到最高峰（当时客户为高测），此后由于行业因素，下滑严重，公司新增汽车，2024年光伏退出前五大，汽车领域进一步增长。
2023年比较集中，在此做个说明，2023年公司前五大客户合计销售额为6.09亿元，占比38.32%。客户B、C、E（光伏）合计贡献超过2.3亿元营收。然而，这部分营收在2024年遭遇了断崖式下跌。光伏行业供需失衡导致客户取消或推迟订单，直接造成了公司2024年营收增长的停滞。
客户I（汽车）2023年新进前五大，主要采购空气悬挂系统和汽车智能产线。
2024年，这一关系发生了质的飞跃。从“跟随”到“首选”天准科技长期被标签为“果链”概念股。公司在2024年正式成为国内某头部消费电子品牌（HW）的P级供应商。在苹果的供应链体系中，P级地位意味着在新品研发阶段（NPI）即拥有优先介入权，且在订单分配上享有更高的份额。随着苹果VisionPro等新产品的发布以及iPhone向AI终端的迭代，新的视觉测量与检测需求正在爆发。天准科技获得的“批量订单”不仅仅是存量市场的维护，更是增量市场的独占性红利。2024年，公司继续获得该客户手机新型零部件检测设备的批量订单（合同金额1.48亿元），以及薄款手机、折叠屏产品的检测设备样机订单，证明了合作的延续性与深度。
汽车行业的“新大腿”汽车行业客户（如客户I、N、P、O）的崛起，显著降低了公司对单一消费电子行业的依赖。
在PCB领域，与东山精密、沪士电子等头部客户合作；在半导体领域，通过子公司MueTec持续获得英飞凌、欧司朗等国际大客户的订单。
根据公司2025年8月份的问询函，我们看行业更直接一些。从收入金额看，消费电子业务收入在2022年达到高点后有所回落，而汽车、PCB、半导体、智驾及机器人等高端制造板块的收入在过去三年呈现整体增长趋势，公司收入结构趋于多元化。值得注意的是汽车和光伏的大头在2024年均处于下降趋势，而PCB和半导体以及机器人增速较快，尤其是机器人，在2024年已经达到过亿收入。
公司消费电子主要产品为手机、平板等3C产品玻璃面板、外框、电池检测设备，业务需求与行业景气度以及下游客户新产品更新周期相关。2023年因消费电子领域大客户A（苹果）的需求波动导致当年收入下滑，2024年客户A开始进入新的产品创新周期，在消费电子行业轻薄化、折叠屏、AI深化应用的大趋势下，公司获得其薄款手机、折叠屏系列产品的检测设备样机订单。截至2025年6月30日客户A在手订单（含指定代工厂采购）较去年同期增长，预计2025年对客户A收入将实现增长。
除了A以外，公司成功进入华为供应链体系，成为其P级（优选）供应商；同时成为小米、OPPO手机关键零部件检测设备的核心供应商，并已获得批量订单。
客户结构逐渐多元化，在原有主要客户（客户A）之外，来自华为、比亚迪、LG新能源等其他客户的收入保持了稳定增长。
公司光伏领域产品应用于硅片制造环节，属于光伏产业链上游环节，客户新扩建设备投资需求复苏滞后于下游回暖。下游客户主要为国内光伏硅片环节知名企业，客户集中度较高。2024年起光伏业务收入金额下降，与光伏行业周期性调整相关。预计2025年光伏业务进一步下滑。
公司汽车业务的波动性较大，主要是给汽车提供悬挂系统产线、热管理系统产线。主要客户为保隆、三花、天纳克、李尔汽车、比亚迪等。2024年公司，主动收缩了低毛利率产品的承接。2024年，公司与博世（Bosch）、立讯、华勤一同成为地平线J6芯片的首批量产合作伙伴。这意味着公司的客户群体正从传统的L4自动驾驶初创企业，快速向吉利、广汽、上汽等主流主机厂（OEM）及Tier 1拓展。相比于德赛西威（绑定英伟达），天准科技绑定地平线（国产算力龙头）的策略更符合“自主可控”的国家战略。在L2+高速NOA（领航辅助驾驶）市场，J6芯片凭借高性价比将占据中端车型市场，天准作为Tier 1供应商将直接受益。
在2025年1-3月的前五大客户中，有三家来自汽车行业（客户N、客户O、客户P），合计贡献了约22%的营收。
客户N：汽车座椅及内饰巨头，新拓展客户。；客户O：长期合作客户，采购量持续增长；客户P：吉利汽车旗下主体，新拓展客户。
在PCB领域，公司与东山精密、沪士电子、景旺电子、胜宏科技等头部客户的合作持续深化，市场份额进一步扩大，并成功实现了海外订单的持续增长。技术产品方面，其CO2激光钻孔设备已通过多家客户的验证，并实现了销售突破。不过跟同业毛利率比，公司差距比较明显，主要是起步较晚。
在半导体领域，子公司MueTec在2024年业绩实现稳步增长。同时，公司在核心设备研发上取得重要突破，完成40nm工艺节点套刻误差量测设备的升级研发，该设备已于2024年获得客户的正式订单。
公司于2021年1.4亿元收购德国MueTec，战略布局半导体量测设备业务领域。目前，公司已掌握套刻误差量测的光学成像对准系统、套刻误差量测的定焦方法等核心技术，均已申请发明专利，除完成40nm及以上节点产品迭代与核心部件国产化外，同时针对28nm及以下节点产品进行技术研发及产业化。此外，天准科技还通过参股苏州矽行半导体等方式，布局挑战更大的微观缺陷检测设备，与MueTec的产品线形成互补。2025年底完成可转债发行后，明确将部分募集资金用于“半导体量测设备研发及产业化项目”，并以借款形式支持MueTec的发展。
在智能驾驶与机器人领域，公司的业务合作已从乘用车领域拓展至重卡、无人配送、无人清扫等商用车场景。更为重要的是，公司于2024年11月正式发布了专为人形机器人设计的高性能具身智能控制器，并与数家主流机器人公司达成合作，目前已开始批量出货，标志着其技术在新兴的机器人领域实现了商业化落地。
从行业毛利率对比看，公司在传统消费电子还是有比较强的竞争力，半导体与行业齐平，智能驾驶略高于行业，但是在PCB和光伏行业，公司竞争力不强。
根据公司的可转债问询函，募投项目达成后。
从“中低端”到“高端”： 最典型的是工业视觉和半导体领域。公司通过研发更高精度的测量仪器和更先进制程的检测设备，直接瞄准了对品质和性能要求最严苛的航空航天、先进半导体制造等顶级工业客户。
从“单一”到“多元”：在智能驾驶和机器人领域，客户拓展的逻辑是应用场景的丰富化。域控制器从支持相对简单的辅助驾驶和封闭场景，升级到支持复杂的城市道路导航；机器人控制器则从实验室走向真实的工厂、家庭等多元化环境。
最后看一下所在行业市场增速测算，PCB业务是当前增长最快的板块，直接受益于AI算力需求。智能驾驶和半导体量测设备是公司转型的关键，市场空间广阔，且公司已取得实质性订单突破，是未来2-3年最重要的看点。具身智能（机器人） 代表了最前沿的方向，虽然产业化进程存在不确定性，但为公司提供了巨大的长期增长潜力
第三部分：原材料价格稳定，25H1发出商品大幅增长，资产和信用减值损失较多但最新一期缩小，毛利率逐渐下滑
公司的成本结构具有典型的技术密集型特征，直接材料是营业成本的绝对核心。历史数据显示，2021年至2024年上半年，直接材料占主营业务成本的比例分别为90.86%、91.71%、91.21%、90.19%，各期比例保持高位稳定。2024年全年，这一结构特征依然延续。
核心原材料主要包括精密光学组件（工业相机、镜头）、运动控制部件（导轨、电机）、机械结构件（大理石基座、钢材）以及计算单元（工控机、GPU芯片）。
虽然公司未披露具体采购单价，但我们可以通过财务指标推导原材料成本压力：
原材料策略：2023年预付款项大幅下降（从3473万元降至1104万元） ，说明上游原材料供应充足，不再需要通过大额预付来锁定产能。这在侧面反映出工业级芯片、光学镜头等核心元器件的市场价格已从2021-2022年的“缺芯涨价”回归理性，成本端压力有所缓解。
截至2025年三季度末，公司存货高达12.9亿元，同比增长14.5% 。在营收增长14.8%的背景下，存货增长与之匹配。原材料整体稳定，不过2025H1发出商品大幅增长达到5.15亿元。
2024年，光伏业务应收账款逾期金额及比例增加，导致坏账准备计提显著增加。 此外苹果公司（大客户A）减少直接采购，转而更多通过其指定的代工厂（EMS厂商）下单，公司产生了一些信用减值损失。其中2023年资产减值损失3000万，2024年1826万，2025Q3为1117万，信用减值损失主要发生在2024年达到2328万。2025年整体缩窄。
存货从2021年6.87亿元增至2025Q3的12.90亿元（+87.8%），而同期营收仅增长约54%（2021全年12.65亿 vs 2025年化约13亿），显示库存积压风险上升，可能面临跌价或滞销压力。
从公司的毛利率曲线看，整体处于下降趋势，从2022年的40.55%下降到2025Q3的35.61%。
2024-2025年，光伏行业深陷价格战泥潭，组件厂商疯狂压价。作为上游设备商，天准科技的硅片分选机、检测机不得不降价以维持市场份额。光伏设备本身的毛利率（通常30%-35%）就低于公司传统的视觉测量设备（45%+），降价更是雪上加霜 。
汽车智能产线（如空气悬挂产线）虽然客单价高（单条线数千万），但其中包含了大量外购的标准件（如机器人手臂、传送带），集成属性重于自研属性，导致其综合毛利率往往低于纯软件或纯光学仪器。随着汽车业务占比提升，整体毛利率被结构性拉低。
半导体设备和地平线J6域控制器正处于小批量验证或爬坡期。在良率爬坡和供应链优化的初期阶段，单位成本较高，尚未产生规模效应。
毛利率的下降是公司战略选择的结果——即“牺牲短期利润率换取市场规模和战略卡位”。随着高毛利的半导体前道检测设备（毛利率通常>50%）逐步放量，以及汽车产线业务的标准化程度提高，毛利率有望在触底后（约35%一线）企稳回升。
第四部分：测量设备基本盘高毛利，检测设备承压，制程设备潜力，智能驾驶培育期，研发费用常年2亿占比18%
公司主要产品为各类工业视觉装备和智能驾驶方案相关产品，其中工业视觉装备包括视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备。
1. 视觉测量装备：高毛利基石，技术护城河深厚
作为公司第一大收入来源，该业务毛利率高达55.26%，是公司利润的核心支柱。其核心竞争力在于为消费电子、汽车制造等领域提供超高精度的尺寸与外观测量，检测精度可达0.3微米，达到国际先进水平。公司在此领域是当之无愧的国内龙头，直接对标海克斯康（Hexagon）和OGP，该业务与苹果等国际头部客户的长期深度绑定，证明了其在高端制造领域的技术领先地位和不可替代性。
2. 视觉检测装备：短期承压，但应用拓展对冲风险
该业务收入下滑主要受光伏行业周期波动拖累，其光伏硅片检测分选设备收入同比下降25.85%，导致板块毛利率下降3.85个百分点。然而，公司正积极将视觉检测技术向PCB（印制电路板）、半导体等领域拓展。2024年，公司PCB板块收入实现约50%的高增长，与多家头部客户合作扩大；参股公司苏州矽行半导体的明场纳米图形晶圆缺陷检测设备也已通过客户验证。这体现了公司通过跨行业应用分散单一领域周期风险的能力。
3. 视觉制程装备：智能制造系统核心，增长潜力待释放
该产品线将机器视觉融入组装生产设备，实现在线实时指导生产，是公司“智能制造系统”收入的主体（约4.12亿元）。其产品如LDI激光直接成像设备、汽车零部件智能制造产线等，直接服务于生产流程的自动化与智能化升级，是连接“视觉”与“执行”的关键环节。
在65nm/40nm这一成熟制程领域，国产替代需求最为迫切（涵盖MCU、功率器件、模拟芯片）。天准科技填补了KLA（科磊）在该领域的国内空白，虽然与KLA的先进制程（5nm/3nm）设备仍有代差，但在成熟制程市场已具备商业化替代能力。
4. 智能驾驶方案：新兴场景入口，毛利率处于培育期
该业务2024年收入突破1亿元，同比增长10.89%，但毛利率相对较低（29.57%），仍处于市场拓展和投入期。其产品包括域控制器、边缘计算平台等，已应用于智能驾驶、无人物流车等领域。该业务不仅是独立的增长点，更是公司积累大算力边缘控制技术、向更广阔机器人场景延伸的重要跳板。
天准科技在机器人领域的布局，展现了其从“工业之眼”到“机器人大脑”的战略延伸，核心在于通过“星智”系列智能控制器，为机器人装上强大的“中国大脑”。
公司进军机器人控制器并非跨界，而是其技术路线的自然延伸，可追溯至2018年的无人物流车业务，积累了基于英伟达平台的AI边缘计算控制器研发经验。
天准科技在机器人控制器上的突破，不仅仅是算力的简单提升，更是一次系统性的架构革新。
算力跨越：“星智007”的发布标志着其算力实现了从百TOPS到千TOPS级别的飞跃，为人形机器人运行视觉语言模型（VLM）、大语言模型（LLM）等复杂AI模型提供了坚实的算力基础。
传统机器人控制采用分散式架构，而“星智007”实现了“集中式计算”，将决策思维与动作控制两大核心功能集成于单一平台，如同从“功能手机”升级到“智能手机”，大幅提升了响应速度和系统协同效率。
天准科技不仅提供硬件，还深度整合英伟达的Isaac仿真平台、GR00T模型等软件工具链，为用户提供从虚拟仿真、数据生成到模型部署的全栈式解决方案，能显著缩短研发周期，可以胜任NOP/NOA领航辅助驾驶、自主泊车等常见的高等级自动驾驶场景，并在此基础之上形成了包括数据采集、回灌、测试、评价、验证等产品和方案在内的一整套完善的开发工具链，可有效支持自动驾驶方案的快速落地量产。
技术突破快速转化为市场认可，其“星智”系列控制器推出后，迅速获得市场认可。公司已获得多家人形机器人公司的订单，累计订单金额超过1000万元。2025年上半年，还获得了头部机器人客户的1400万元首批订单，展现了显著的先发优势。
公司面向L4自动驾驶的域控制器产品现已合作国内外100余家客户，是百度Apollo平台的生态合作伙伴。
天准科技是英伟达Jetson平台的最高级别合作伙伴（Elite Partner），这种深度绑定关系使其能优先获得顶尖芯片技术支持和工具链资源，构建了重要的竞争壁垒。
控制器产品已覆盖人形机器人、低速无人车（如无人物流车、清扫车）、以及无人驾驶重卡三大细分市场。公司表示，其解决方案在这三个领域内有高达90%的通用性，切换成本低，具备很强的平台化扩展能力。
天准科技的机器人业务并非孤立存在，而是与其传统优势深度协同的结果。
• 技术反哺：公司在工业视觉领域近20年的积累，特别是在精密测量、缺陷检测等方面沉淀的AI算法和光学技术，为其打造机器人“视觉感知”模块提供了强大支撑。
• 场景验证：通过服务全球超过6000家工业客户，天准科技深刻理解制造业的复杂需求，这有助于其设计出更贴合实际应用场景的机器人控制解决方案。
• 核心团队：公司核心管理团队兼具软硬件技术背景，这种复合型能力是攻克机器人这类复杂系统难题的关键。
公司在视觉检测国内的主要竞争者（Tier 1）有：
奥普特（OPT）： 侧重于光源和零部件，正向系统集成转型。
矩子科技： 专注于PCB AOI检测，是天准在电子制造领域的直接对手。
精测电子： 面板（Display）检测龙头，半导体检测业务与天准有重叠。
在全球机器视觉赛场，天准科技已跻身主要竞争者行列，被列为全球前五大的机器视觉公司之一。
在国内市场，公司是绝对的龙头之一，2022年机器视觉系统国内市场占有率约为18.6%，处于行业领跑位置。
与全球巨头对比：相较于全球霸主基恩士（2021年全球份额54.9%）和康耐视，公司在整体营收规模上仍有差距。但公司的竞争策略是平台化布局，具备从底层算法、软件平台到核心零部件设计的全链条技术能力，且更贴近中国本土高速增长的半导体、新能源等市场。
值得注意的是，公司的研发费用常年维持在2过亿左右，占营收比重逐年升高，2024年研发费用2.5亿元，2025Q3为1.48亿元，占营收比重达到18%。
公司核心技术包括工业视觉算法平台、工业软件平台、精密驱控技术、先进光学器件与光路 设计、精密机械设计等五大领域。
根据2025年中报，公司的主要在研产品为PCB检测，3D测量和智能驾驶。公司现有研发人员728人，占总员工31.11%。
总结而言，天准科技的产品矩阵呈现出“传统业务提供高毛利现金流，新兴业务打开成长空间”的格局。视觉测量装备构筑了稳固的基本盘，而受光伏周期影响的检测业务正通过向PCB、半导体拓展实现对冲。最具想象力的是，公司凭借在边缘智能控制领域的长期积累，成功卡位人形机器人核心部件赛道，其“星智”系列控制器的快速迭代与订单获取，有望成为驱动公司增长的重要新引擎。
第五部分：增收不增利，25年首次亏损，管理费用刚性，现金流非常不稳，25Q3略回正，资本开支常年过亿，新发可转债募资8.72亿降杠杆投向视觉设备半导体和机器人，分红比例较高
从2022年至2024年，公司的营业收入复合增长率约为 0.63%，利润复合增长率约为 -9.27%，增收不增利。
公司的营收也是在2023年达到最高峰16.48亿元，净利润也是当年达到2.15亿元。
2024年公司营收和净利润出现双降，净利润甚至同比下滑42%。
截止2025年三季度，公司营收达到9.77亿元，同比增长14.99%，净利润首次出现亏损0.15亿元，同比下降10.98%。
其中Q3单季营收3.80亿元，同比增长22.6% 。
不过值得注意的是，根据公司2025年11月11日路演纪要，公司 2025年前三季度新签订单19.17亿元，同比大增41.97%。订单增速（42%）远高于营收增速（15%），形成了巨大的“剪刀差”。这预示着未来2-4个季度，随着订单交付确认收入，公司营收将迎来加速释放。合同负债（预收账款）达到3.66亿元（+9.5%），进一步印证了在手订单的充沛 。
2025年净利润亏损的原因，除了上一段我们说的研发投入刚性以外，管理费用高企，持续不断的股权激励也是原因之一。
根据券商的盈利一致预测，2025年的净利润区间在1.5亿元左右（根据公司的可转债预测在1.62亿元），老实说，还是有点担心的，2026年券商预计在2.72亿元左右。
公司的经营性经营现金流在2023年表现较好达到2.3亿，不过也是高光时刻，此前一直为负值，2024年也为负值，公司属于典型的“烧钱”成长型企业。经营现金流无法覆盖投资支出，高度依赖外部融资（借款）。净利润的“含金量”很低，需密切关注应收款回收和存货去化情况。比较好的是2025Q3转正。公司的常年资本开支在1个亿左右。
公司的资产负债率在25Q3达到51.4%，杠杆水平不断提升。
公司在2025年12月发行可转债发行总额为 8.72亿元，资金将全部投入三大核心领域：工业视觉装备及精密测量仪器研发及产业化项目（拟投入4.00亿元）、半导体量测设备研发及产业化项目（拟投入2.78亿元）以及智能驾驶及具身智能控制器研发及产业化项目（拟投入1.94亿元）。该发行申请已于2025年9月10日获得上交所上市委审议通过，并于2025年10月15日获得证监会同意注册的批复。
项目的可行性基于以下几点：首先，公司具备坚实的技术基础，各项目已进入样机开发阶段，并采用强矩阵式组织与IPD集成产品开发模式保障研发效率；其次，实施路径清晰，半导体项目将借助德国子公司MueTec的经验协同推进，智能驾驶项目则由控股子公司天准星智负责，确保项目落地；最后，项目紧密贴合机器视觉行业增长、半导体量测设备国产替代以及智能驾驶与机器人产业发展的明确趋势，市场前景广阔。
可转债的成功发行，将改善公司的财务情况。
不过，公司在分红方面一点也不吝啬，最近五年分红累计4.7亿元，大部分都落入大股东。2024年分红比例甚至达到77.14%，不顾2023年还相对克制一些。
从财务数据看，可以概括为：“表内亏损，表外富矿”。
表内亏损： 也是因为研发和管理费用高企，以及新业务初期的高成本。
表外富矿： 指的是近20亿的新签订单储备。一旦这些订单在2025 Q4或2026年转化为收入，配合毛利率的企稳，公司将表现出极大的业绩弹性。
第六部分 小结
天准科技可能是一家被“财务亏损”掩盖了真实成长性的硬科技公司，具体还是要业绩说话。
短期看： 它是汽车智能化和消费电子复苏的直接受益者，在手订单的激增锁定了未来1年的营收高增长。
中期看： 它是光伏行业出清后的幸存者，凭借平台化能力，在行业低谷期依然能维持研发强度。
长期看： 它是中国半导体设备国产化的核心标的之一，65nm/40nm检测设备的商业化落地，将其天花板从“几十亿”抬升至“百亿”级别。
从管理看：公司前几年陷入不断投入不断轮回的泥淖中，基本是捡芝麻丢西瓜，好在基本盘还在，这次能不能抱紧大腿，董事长平安度过本命年，走向新的征程，还是需要拭目以待。