兴福电子：总经理属马，90后天团管理层，有兴发股东加持，自身电子级磷酸市占率7成，第一客户兼股东长存
最近沙隆巴斯在扫描新股和半导体行业的时候发现一家比较牛的公司，正好公司的总经理1990，也是属马，就当成属马系列的上市公司看吧。
湖北兴福电子材料股份有限公司（以下简称“公司”）成立于2008年，是国家级专精特新“小巨人”企业，国内较早从事湿电子化学品研发、生产和销售的企业之一。公司专注于电子级磷酸、电子级硫酸等通用湿电子化学品以及蚀刻液、清洗剂等功能湿电子化学品的开发，其核心产品技术指标达到国际SEMI标准最高等级，成功实现进口替代，并服务中芯国际、长江存储等国内外知名客户。凭借持续的技术创新，兴福电子已成为国内湿电子化学品领域的领军企业。
兴福电子2025年1月22日成功登陆上海证券交易所科创板（股票代码：688545.SH），此次发行由湖北的天风证券股份有限公司担任保荐机构，保荐代表人为李林强、李辉,，发行价格为11.68元/股，募集资金总额为11.68亿元（募集资金净额约10.71亿元），募集资金主要用于3万吨/年电子级磷酸项目（新建）、4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目以及电子化学品研发中心建设项目。
第一部分
控股股东兴发集团，大基金加持，核心客户参股，1月已解禁，管理层不是70就是90后，总经理叶瑞属马，高管员工持股参与战配配售，薪酬百万，本硕为主，员工偏年轻化
兴福电子的股权结构非常稳健且具有战略深度，由上游资源巨头（兴发）控股，国家级基金（大基金）加持，下游核心客户（长存、SK海力士等）参股，并深度绑定了核心管理技术团队（员工持股）。
湖北兴发化工集团股份有限公司是公司的控股股东与实际控制人。根据截至2025年9月30日及2026年1月22日的最新数据，兴发集团持有公司14,375万股，占总股本的39.93%。
兴发集团是公司的发起股东，也是国内磷化工行业的龙头企业。作为母公司，它为兴福电子提供了核心原材料（如黄磷、工业磷酸等）的稳定供应，构建了“资源+技术”的双重护城河，实现了从矿石到电子化学品的垂直一体化布局。
大基金二期是国家级产业基金为公司的第二大股东，目前持有2500万股，占比6.94%。大基金的入股不仅提供了资金支持，更标志着兴福电子被纳入国家半导体产业链自主可控的核心名单。
公司的第四大股东为长存资本（武汉）投资管理有限公司，目前持股2.38%。这是长江存储（国内存储芯片龙头）相关的投资机构，长存通过IPO战略配售成为第四大股东。
宜昌芯福创投合伙企业(有限合伙)和宜昌芯福创投合伙企业(有限合伙)均为公司的员工持股平台，合计持有公司8.33%的股份，分别为公司的第三和第五大股东，持股平台于2021年1月设立，激励对象包括公司总经理叶瑞、董事长李少平等核心管理层及技术骨干。两个平台的GP均为公司的总经理叶瑞。此外公司的上市前夕，公司成立了员工持股计划华泰兴福电子家园1号科创板员工持股集合资产管理计划参与了公司的战略配售，目前持股2.14%。其中董事长李少平认购1200万元，总经理叶瑞和总工程师贺兆波认购700王源，财务总监谈晓华和副总杜林人后600万元，董秘王力和审计陈芳人认购200万元，显示对公司的高度信心。
SK海力士（无锡）投资有限公司在2021年12月作为战略投资者出资4800万元入股，截至IPO发行后（2025H1数据），持股约1.39%。作为全球顶级存储芯片厂商，SK海力士的入股加强了其与兴福电子的供应链合作。
截至2026年1月20日，公司A股股东总户数为12,918户。较2025年9月30日的15,498户进一步下降，相较于2025年1月22日上市之初，股东户数整体降幅明显。这一趋势反映了市场流通筹码的集中化过程。
2026年1月22日，公司有1.09亿股限售股解禁，占总股本的30.38%。这是上市后的一次重要解禁，增加了市场的潜在供给压力，但截至当前信息，尚未出现据此进行的减持公告。
公司核心管理层成员以70后和90后为骨干，总经理叶瑞、研发负责人贺兆波以及董秘更是90后，团队整体较为年轻。总经理叶瑞为1990年生人，属马，2011年就加入公司，基本是大学一毕业就在，一路从底层做起，不容易。董事长李少平为兴发集团的人，其实也很年轻1977，但已经是享受政府津贴专家。
管理层兼具深厚的行业技术背景（如李少平、贺兆波）和丰富的企业运营管理经验。薪酬结构上，负责研发的总工程师贺兆波年薪最高（215万），其他高管在百万左右，财务总监谈晓华66万，董秘王力只有37万。管理层学历都还不错，基本本科硕士为主。
公司员工数量从2022年647人扩张到2024年756人，公司员工的专业分工以生产人员和技术人员为主，二者合计占比超过80%。公司员工整体学历水平较高，本科及以上学历员工占比超过74%。30岁（含）以下员工占比最高，达到56.20%；31-40岁占比35.88%；40岁以上员工占比不足8%。研发团队结构（截至2025年上半年）：研发人员中30岁以下占比高达61.48%，显示出研发团队充满活力，且公司注重培养年轻技术骨干。
第二部分
前五大客户集中度高，半导体为主，验证周期成门槛，IC面板淡出，长存为第一大客户，持有长存1.35%股份
公司前五大客户销售占比总体保持在40%-45%之间，不存在严重依赖单一客户的情况。2021-2024年的前五大客户的集中度为35.79%、44.88%、45.11%和40.92%。当前呈现出高度集中于半导体行业顶尖制造商的特点。
长江存储（长存控股）自2022年起超越中芯国际成为公司第一大客户，且销售占比逐年提升（从2022年的12.93%升至2024年的16.95%）。2021年，公司对长江存储销售金额为2,283.62万元。2022年，公司对长江存储销售金额提高至10,248.20万元，长江存储成为公司2022年第一大客户。2023年，公司对长存控股销售金额为13,172.63万元，长存控股为公司2023年第一大客户。
前五大客户名单逐渐被芯片制造巨头占据。中芯国际、华虹集团、长鑫科技（原睿力集成）稳居前列。
上海新阳为公司早期客户之一，与公司同属湿电子化学品行业，其主营业务之一为集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务。报告期内，随着国内集成电路行业和湿电子化学品行业的发展，公司对上海新阳的销售数量和销售金额逐步提升。2021年至2024年1-6月，公司对上海新阳的销售金额分别为2,885.25万元、4,574.36万元、6,784.36万元、3,527.02万元，已经跃居公司第三大客户。
公司其他非IC客户退出核心圈：
可口可乐（食品级磷酸客户）曾长期位居前五，但随着公司IC业务扩张，其排名逐渐后移。2023年为第五大客户，2024年上半年已降至第六，跌出前五。
上海三福明（显示面板领域贸易/代工）在2022年后退出前五大客户行列，主要受面板行业波动及公司业务重心转移影响。
CCL（韩国经销商，服务SK海力士等）在2023年退出前五，公司转为直接合作或更换经销商（如FEWM）。
至2024年第三季度，前五大客户名单已演变为长江存储、上海新阳、中芯国际、华虹半导体、长鑫科技集团。标志着公司客户结构进一步向纯半导体领域聚焦。
集成电路（IC）领域在2025年中报显示，受益于国产替代加速，公司电子级磷酸、硫酸等产品在长存、长鑫、中芯等晶圆厂的渗透率不断提高，销量大幅增长，已经占比达到86.92%。
这一转变的背后是公司技术实力的飞跃：只有实现了SEMIG3等级以上的磷酸和G5等级的硫酸，才能在集成电路前道工艺中立足。这种高端化的客户结构，直接拉升了公司的整体盈利质量，使其能够享受半导体产业高成长带来的估值溢价。
由于化学品的微量杂质可能直接导致数百万美元的晶圆报废，下游客户如中芯国际、台积电等对供应商的审核周期极长，通常需要经历初选、实验室检测、小试、中试、量产测试等多个阶段，全程耗时可达12至24个月。一旦进入供应体系，兴福电子与客户的关系将呈现出极强的黏性。这种稳定性不仅来源于产品品质的可靠，更来源于公司提供的“贴身化”物流与技术服务。半导体级化学品对运输容器的洁净度要求极高，长途海运往往面临二次污染的风险。兴福电子在湖北宜昌及上海临港的布局，使其能够为华中、华东地区的半导体集群提供JIT（准时制）供货，这种本土化的响应速度是海外供应商难以比拟的竞争优势。
同时，部分核心客户同时是公司的战略股东，形成了超越普通买卖关系的深度协同。
长江存储，双方通过交叉持股（公司也参股了长江存储体系内的创新中心）和联合研发（如承担国家“02专项”开发存储芯片专用化学品），建立了紧密的战略伙伴关系。
SK海力士：通过其子公司持股公司1.92%，既是股东也是核心客户。这种股权纽带加深了供应链合作的信任与黏性。
公司已与长江存储、长鑫存储、芯联集成、SK海力士等多家核心客户签署了长期合作框架协议，为未来订单的持续性和稳定性提供了制度保障。此外公司持续开拓海外市场，产品已获得GlobalFoundries、Entegris、联华电子等国际客户的认可并实现销售。2024年海外营收1.26亿元，占比11.12%。2025年上半年，公司出口创汇实现同比增长，营收0.75亿元。不过海外毛利率整体低于国内10个点，平均21%左右。
还值得说的是，上海兴福电子材料有限公司于2022年12月与兴发集团签署协议，以497.69万元受让其持有的长江先进存储产业创新中心有限责任公司1.32%股权。该交易价格系采用成本法评估确定，并于2023年3月完成工商变更登记。也就是说兴福电子还是长江存储的股东。
长存股改后估值已突破1600亿元，市场预期其上市后估值可能达到3000亿元起步。这笔股权投资将为兴福电子带来显著的资产价值重估。
长存上市募资主要用于研发和扩产，直接拉动半导体材料需求。AI浪潮催生超预期的NAND存储需求，云服务巨头提前抢购产能，进一步抬高了下游制造及材料供应商的市场天花板。兴福电子作为关键材料的国内主力供应商，成长空间与国内半导体制造扩张深度绑定。
总结而言，兴福电子的前五大客户呈现高度集中于半导体头部企业的特征，集中度虽较历史大幅优化但仍处于较高水平。这种集中是公司成功切入高端供应链的体现，并通过严格的行业认证壁垒、股权绑定及长期协议获得了强稳定性。核心风险在于对单一大客户（长江存储）及半导体行业周期的依赖，公司正通过开拓海外客户、拓展新应用领域等方式积极寻求多元化，以增强发展的稳健性。
第三部分
原材料占比八成，黄磷价格目前气温，硫酸价格飙升，前五大供应商集中度高但持续下降，明明有大股东兴发加持，仍将关联交易降至1%，自建三氧化硫产线，存货随产线结构变化，黄磷低价战略采购
公司主营的电子级磷酸及硫酸属于大宗化学品提纯工艺，其成本结构高度依赖于基础化工原料。因此，原材料价格波动是影响其毛利率与盈利稳定性的核心外部变量。然而，公司依托上游股东产业链协同、积极的供应链管理以及产品认证壁垒，构建了独特的成本控制与转嫁能力。
公司主营业务成本中，直接材料占比最高，报告期内占主营业务成本的比例约为80%左右。
不同产品线的核心原材料如下：
•电子级磷酸：主要原材料为黄磷（普通黄磷）。公司通过采购黄磷，利用自主技术提纯制备高纯黄磷，进而生产电子级磷酸。
•电子级硫酸：主要原材料为液体三氧化硫。随着公司自建产线投产，固体硫磺也成为重要原材料之一。
•功能湿电子化学品：
◦蚀刻液：主要原料包括磷酸、硝酸、醋酸、氢氟酸、氟化铵等。
◦清洗剂：主要原料为工业级NMP（N-甲基吡咯烷酮）。
◦剥膜液：主要原料为二甲基亚砜（DMSO）。
•电子级双氧水：主要原材料为工业双氧水。
公司控股股东兴发集团是国内磷化工龙头，为公司提供了稳定的黄磷、液体三氧化硫等核心原材料供应，构建了显著的成本控制和供应保障优势。
公司的主要成本压力来源于两类核心原材料，其价格走势呈现分化：
黄磷：作为生产电子级磷酸的主要原料，黄磷属大宗商品，价格波动剧烈。2021-2022年，其价格曾从约1.46万元/吨飙升至超4万元/吨，是公司当期业绩暴增的直接驱动力，尽管黄磷价格大涨，但公司成功向下游传导了成本压力，且因产品供不应求，销售价格涨幅高于成本涨幅，毛利率维持在较高水平。黄磷自2023年起进入下行通道，湖北地区均价从2022年的约34，311元/吨跌至2024年的约23，545元/吨。据2026年湖北地区的黄磷价，略有回升到2.41万元/吨。
硫磺系原料成本高企构成持续压力：生产电子级硫酸的关键原料液体三氧化硫由硫磺加工而来。由于硫磺作为副产品供应弹性小，2025年以来受国际供应紧张影响，其价格同比暴涨126.65%（从1091.82元/吨涨至2474.66元/吨），并带动硫酸价格高位运行。这对公司电子级硫酸的成本构成了持续压力。
1月22日，华泰证券研报称，受益于下游磷酸及终端新能源正极材料、电子级磷酸和精细磷酸盐等需求增长，预计黄磷需求有望向好；且在硫磺、硫酸高价的情况下，热法磷酸较湿法磷酸的成本竞争力逐步凸显，或进一步推升热法工艺磷酸及黄磷的需求。供给端由于高能耗和安全环保等限制，国内严控黄磷新增产能（仅部分以产能置换等形式略有新增）；且在双碳政策下，能耗较高的存量产能或面临出清等压力。在供需向好的情况下，预计黄磷景气有望上行，下游磷酸等景气亦或受带动。具备黄磷产能储备以及磷矿-黄磷-磷酸一体化的龙头企业将受益。
公司产品销售定价与主要原材料（尤其是黄磷）市场价格挂钩。因此，原材料价格变动会直接影响产品售价和毛利空间。
2022年，在黄磷价格高企的带动下，公司整体毛利率升至35.51%的阶段性高点。而2023年，随着黄磷价格下跌，电子级磷酸平均售价同比下降17.79%，公司整体毛利率随之回落至30.52%。2024年至2025年前三季度，毛利率在25%-31%的区间内波动，反映了在黄磷价格趋稳、但硫磺成本高企的复杂局面下的平衡结果。
随着黄磷价格的企稳上升，以及硫酸的涨幅，看次公司如何面对挑战。
公司的前五大供应商集中度较高，但是集中度逐年下降，2021-2024年前五大供应商的占比分别为64%、50%、38.35%和34%。2023年下降比较明显，不过采购金额也下降比较明显。
这不得提一下公司的母公司兴发集团。兴发集团是以磷化工为核心的全球行业龙头，拥有完整的“磷矿—电力—化工—化肥”产业链，目前已转型为一家集精细化工、新材料、内贸外贸于一体的综合性大型企业。
在中国的磷矿石产能上，兴发中国第二，年均585万吨，具有较强的成本优势。
兴发集团拥有丰富的磷矿资源（储量国内领先），兴福电子生产所需的黄磷、湿法磷酸等核心原料由母公司兴发集团采取。兴发集团拥有丰富的磷矿资源（储量国内领先），兴福电子生产所需的黄磷、湿法磷酸等核心原料由母公司直接供应，避开了市场价格波动和中间商赚差价，确保了原料成本长期低于同行。兴发集团“矿电化一体”模式，拥有自备电厂和独立电网。由于兴福电子的工厂通常紧邻兴发集团的原材料产线建设，双方实现了管道运输，传统的公路或铁路运输成本几乎降为零。
原材料：黄磷（电子级磷酸原料）、液体三氧化硫（电子级硫酸原料）、二甲基亚砜（DMSO）、氢氧化钾等。2021年至2023年兴发集团黄磷产量稳定在11万吨以上，兴福电子周边黄磷产能主要集中在兴发集团及其子公司。2021-2024，兴福电子采购黄磷占兴发集团及其子公司黄磷产量的比例分别为4.75%、2.93%、1.94%和0.11%。
能源与动力：电力、水、蒸汽等（主要向园区运营方兴瑞硅材料采购）。
工程服务：建筑安装工程服务（向瑞泰工程采购）
历史上，公司黄磷采购严重依赖控股股东兴发集团，关联采购占比一度超过90%。2021年关联交易为40%。公司的关联销售主要涉及副产品处理及部分基于园区协同的业务，整体占比很低且处于可控范围。
为增强独立性，公司积极开拓外部供应商，至2024年上半年，黄磷从兴发集团的关联采购占比已降至1.04%，形成了以外部市场采购为主的格局，提升了采购议价灵活性。2021年10月，公司将工业双氧水业务及相关资产转让给关联方兴瑞硅材料，以此剥离非科创属性的低毛利业务，减少了大量关联交易。
此外，针对高危、运输成本高且供应集中的液体三氧化硫，公司选择自建产线，实现关键原料自产，锁定供应链与成本。该产线于2023年投产，自产比例快速提升，2024年上半年已达到75.33%。这极大地降低了外部采购依赖和物流成本，增强了电子级硫酸成本的稳定性和可控性。
尽管公司主动降低了关联采购，但其控股股东兴发集团作为磷化工一体化龙头，拥有从磷矿到黄磷的完整产业链。这种股东背景在公司面临极端市场状况或供应链紧张时，仍能提供潜在的原料保障，构成了深层次的成本安全垫。
兴福电子的存货呈现出规模逐年增长、结构随产线扩张而调整的特点。存货主要由库存商品、原材料、备品备件和周转材料构成。
库存商品（占比最高，约40%-60%），主要为电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等产成品。作为国内电子级磷酸核心供应商，为保证对中芯国际、长江存储等核心IC客户的稳定供应，公司在2022年及以后适当提高了电子级磷酸类产品的安全库存。2023年电子级磷酸新产线、电子级硫酸及双氧水产线的投产，导致产成品库存自然增加。
原材料（占比波动较大，约17%-45%）主要包括黄磷（磷酸原料）、三氧化硫（硫酸原料）、工业级NMP（清洗剂原料）等。2023年-2024年库存有所（回升），主要随着新产线投产（如3万吨/年电子级磷酸项目），生产趋于稳定，公司增加了黄磷等核心原料的库存；同时因黄磷价格处于低位，公司进行了战略性采购。
备品备件（增长最快，占比显著提升），主要为日常经营配件，以及生产线需定期更换的滤芯、滤布、树脂等耗材。从2021年的70余万元激增至2024年6月末的2496万元，2025年6月末进一步增至5039万元,。2022年以来，电子级硫酸、电子级双氧水等新产线投产。特别是电子级双氧水所需的树脂为进口材料，采购周期长，公司为保障生产稳定性提前储备了一年左右的用量。此外随着产品等级提升（如SEMIG5级），对滤芯等耗材的更换频率和品质要求提高，且多为境外采购，需提前备货。
综合来看，公司的成本优势并非单纯的低采购价格，而是一套结合市场策略、供应链布局与产业协同的复合型能力。短期波动承受力：在产品认证壁垒的护城河下，公司具备一定的成本转嫁能力。中长期成本控制力：通过黄磷采购多元化和液体三氧化硫自产化两大举措，公司已将核心原材料的供应风险与成本波动置于更可控的范围内，独立性显著增强。盈利驱动转换：随着原材料价格（特别是黄磷）步入相对平稳期，以及新产能释放、高毛利功能化学品占比提升，公司未来的盈利增长将更多由产能规模、产品结构和技术升级等内生因素驱动，受原材料价格周期性冲击的幅度有望减弱。
第四部分
通用湿电子化学品占比占比7成，功能化学品支撑高毛利，电子级磷酸市占率7成，以量补价，拟扩展产能至9吨，布局电子气体和回收业务，电子级硫酸市占率三成，错位竞争，纵向布局，拟收购三峡实验室布局光刻胶，研发费用持续增长
兴福电子的产品体系主要分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品两大类，主要应用于集成电路、显示面板等电子元器件的湿法工艺制程（如清洗、蚀刻、显影、剥离等）。
通用湿电子化学品（包括电子级磷酸、硫酸、双氧水等）是绝对的营收支柱，2024年收入8.26亿元，占比高达72.65%，销量达12.36万吨，同比大幅增长44.2%。
功能湿电子化学品（即混配化学品，如蚀刻液、清洗剂）作为高附加值业务，2024年收入1.94亿元，占比17.02%，毛利率为39.66%，显著高于通用化学品，是公司盈利的重要补充。已实现供应的产品累计达5大类63种。
电子级磷酸：近70%市占率的绝对统治力
电子级磷酸是兴福电子的拳头产品。电子级磷酸主要应用于芯片的湿法蚀刻和湿法清洗，包括基片涂胶前的清洗，光刻过程中的蚀刻、去胶以及硅片本身制作过程中的清洗和绝缘膜蚀刻、半导体膜蚀刻、导体膜蚀刻、有机材料蚀刻等；在TFT-LCD 和 OLED 面板生产中，用于 ITO 玻璃蚀刻和像素电极清洗。电子级磷酸是半导体晶圆制造刻蚀工艺的核心材料之一，尤其在先进存储芯片（如 3D NAND、DRAM）的高选择性蚀刻环节需求突出，是高选择性磷酸蚀刻液、高选择性金属钨去除液、铝蚀刻液等功能湿电子化学品的主要配方原料之一。
据 Global growth insights，25 年全球磷酸市场规模有望达 408 亿美元，伴随工业和电子应用领域的扩大，35 年市场规模有望达 507 亿美元，26-35 年CAGR 为 2%。从下游应用领域看，25 年全球磷酸用于化肥/食品和饮料/工业/电子领域占比分别为 75%/10%/8%/2%，磷肥为主要应用领域，工业级磷酸、电子级磷酸的份额分别在新能源电池和半导体产业高速发展下不断增长。
目前，公司已实现SEMI G3等级产品的量产，并广泛应用于28nm、14nm及更先进制程的芯片制造中 。在关键技术指标上，兴福电子实现了对国际巨头日本RASA的局部反超。例如，在半导体制造中极易导致晶圆报废的砷（As）元素控制上，兴福电子能将其控制在1ppb以内，而RASA的标准约为3ppb。这种技术上的微小领先，在先进制程的成品率提升中具有决定性作用。2021年至2023年，公司在集成电路前道工艺用电子级磷酸（单酸）的国内市占率分别为39.3%、55.8%和69.7% 。这种统治级的表现，使得兴福电子在磷酸领域已经基本完成了国产替代的任务，进入了收获期。公司销售给集成电路（IC）级客户的产品价格降幅较小，支撑了较高毛利率水平。
2023年，在平均售价从1.89万元/吨下降至1.56万元/吨的背景下，收入增长完全依靠销量从1.96万吨增至2.75万吨来拉动。这一“以量补价”的模式在2024年得到延续，通用化学品销量同比大增44.2%，成为业绩增长的核心引擎。
2025年拟投资4.8亿元新建4万吨/年电子级磷酸项目，建成后总产能达9万吨/年，进一步巩固龙头地位。
电子级硫酸：G5等级的突破与爆发
如果说磷酸是公司的基本盘，那么电子级硫酸则是其成长性的核心驱动力。电子级硫酸（又称高纯硫酸、超纯硫酸）是半导体制造中用量最大的酸性湿电子化学品之一，主要用于硅晶片的清洗、蚀刻及光刻胶去除等关键工艺环节。其纯度要求极高，需符合SEMI G4至G5级标准，尤其在8英寸和12英寸晶圆前道工艺中不可或缺。此外，它还应用于新型显示（TFT阵列清洗、OLED制造）和光伏领域（N型高效电池制绒）
长期以来，高端G5等级硫酸市场被德国巴斯夫（BASF）等跨国企业牢牢把持。兴福电子通过自主研发的气体纯化吸收技术，成功打破了这一垄断，其产品在金属离子含量和0.04μm颗粒度控制上已达到BASF同等水平 。
公司处于国内第一梯队，市占率从2021年的9.97%快速提升至2023年的31.22%。2024年上半年毛利率为28.92%，较2023年全年的32.40%有所下降，反映市场竞争或主动定价策略的影响，但公司判断毛利率已基本触底。
电子级双氧水作为较新的产品，仍处于市场开拓和产能爬坡期，但尚未贡献利润。
此外公司还在布局电子特种气体业务和湿电子回收业务。
电子特种气体：
公司正从湿电子化学品向电子特气领域拓展，旨在打破国外垄断，开发集成电路制造所需的关键辅助气体。 公司利用IPO募集资金建设了“2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目”。该项目已于2024年建设完成并投产。 电子级氨气纯度目标为 7N（99.99999%）及以上，电子级氨水达到 G5 等级。但产品仍处于客户端测试验证阶段，尚未实现大规模销售。
公司正在筹划35吨/年超高纯电子级磷烷项目。目前处于研发及前期准备阶段，目标是开发出 6N5/7N 级别的超高纯磷烷，主要用于半导体离子注入工艺。
布局电子特气有助于公司扩充产品品类，与现有的湿电子化学品形成协同效应，提升在集成电路产业链中的综合服务能力。
湿电子化学品回收业务：
公司构建了“销售—回收—再生—利用”的闭环业务模式，这在行业内具有独特性，有效解决了下游客户的环保痛点并增强了客户粘性。
公司从长江存储、武汉天马等客户处回收使用后的含磷废液，通过蒸馏、浓缩、提纯等工艺，将其加工成工业级磷酸对外销售（主要卖给化工贸易商），实现资源循环利用。该业务于2021年底正式运营。 2024年上半年实现收入1,138.78万元，同比增长较快。2022年毛利率较高（34.28%）；2023年因废液回收成本上升（由免费改为付费）及磷酸售价下跌，毛利率转负（-52.99%）；2024年上半年随着回收量增加及成本优化，毛利率已大幅回升至-0.90%，接近盈亏平衡点。
公司正在推进5万吨/年电子级硫酸回收综合利用项目，并开展相关提纯技术的研发，计划将回收业务扩展至硫酸领域，进一步完善循环经济体系。
2024年全球湿电子化学品市场规模达101.02亿美元，同比增长3.60%，其中集成电路领域占比71%（70.90亿美元），显示面板和光伏领域分别占比19%和10% 。
预计2025年全球市场规模将增长至104.28亿美元。
2024年中国湿电子化学品市场规模为223.60亿元，其中集成电路、显示面板和光伏领域分别贡献79.3亿元、75.2亿元和69.1亿元。
2025年市场规模预计达292.75亿元，同比增长约30%，主要受益于半导体先进制程扩产和国产替代加速。
2026年市场规模有望突破181.83亿元，年均复合增长率超12%，集成电路需求占比持续提升。
细分市场看：
集成电路：2024年中国集成电路用湿电子化学品需求量达125.4万吨（同比+30.2%）
光伏领域：2024年光伏用湿电子化学品需求量222.82万吨（同比+20.8%），占总需求49%，国产化率超80% 。
显示面板：需求量102.8万吨（同比+18.7%），国产化率不足40%，高端领域替代空间大。
国内湿电子化学品市场已形成几家龙头企业差异化竞争的格局。兴福电子凭借在电子级磷酸的绝对优势，构建了独特的竞争壁垒。
兴福电子在半导体用电子级磷酸领域构筑了近乎垄断的地位，并横向拓展硫酸、双氧水及混配化学品，打造平台化能力；晶瑞电材在高纯湿化学品整体规模和高端光刻胶技术上拥有领先优势，实现“湿化学品+光刻胶”双轮驱动；江化微在超净高纯试剂及光刻胶配套领域具备综合竞争力；格林达则深耕显示面板用显影液这一细分市场，并向半导体领域渗透。
几家头部企业共同受益于半导体国产替代趋势，但在产品线和客户结构上错位竞争，兴福电子的核心护城河在于其电子级磷酸极高的市占率及与顶级晶圆厂的深度绑定。
公司的竞争对手有很多，暂时把通用湿电子化学品毛利率与中巨芯做出同比，可以看出，兴福电子整体得益于一体化，整体毛利率还是高出很多。
2025年12月，兴福电子拟向关联方湖北三峡实验室（以下简称“三峡实验室”）购买资产。本次收购的核心资产为“光刻胶用光引发剂制备专有技术”以及配套的实验设备所有权。
该技术主要涉及 G/I 线光刻胶用光引发剂，具体为重氮萘醌型感光化合物（PAC）。这是光刻胶的核心感光成分。
设备包括光刻胶用光引发剂放大制备工艺装置，共计46台（如反应锅、冷媒槽等）。 交易对价确定为 4,626.78 万元（含税）。其中技术资产评估值约4,155.87万元，设备评估值约470.91万元。公司董事长李少平同时担任三峡实验室的常务副主任及法定代表人，所以构成关联交易。
光引发剂（PAC）是光刻胶的“心脏”，约占G/I线光刻胶成本的35%，决定了光刻胶的感光度、分辨率等关键指标。目前全球PAC市场主要由日本、美国企业垄断，国内高端产能严重不足，进口依赖度高。随着半导体制造及先进封装（TSV、2.5D/3D封装）的发展，针对先进工艺（如厚膜光刻胶）的PAC需求快速增长。预计2030年中国PAC市场规模将达到85亿元。公司收购此技术旨在抓住国产替代的市场机遇。
此次收购标志着公司从“通用/功能湿电子化学品”向“电子功能材料”（光刻胶上游核心原料）的纵深拓展，旨在丰富产品结构，优化产业布局。通过掌握光刻胶核心原材料的制备技术，公司能够进一步提高在半导体材料行业的综合竞争力，为未来进军更广阔的半导体材料领域奠定基础。
公司研发投入呈现逐年增长态势，2025年1-6月研发费用3,923.73万元（占营收 5.83%），同比增长38.91%；公司拥有专职研发人员135人，占总人数的16.53%。团队素质较高，其中硕士及博士研究生占比达到58.52%（博士7人，硕士72人）。
公司目前的主要在研项目为通过提纯”巩固电子级磷酸、硫酸等基本盘的国际领先地位；另一方面通过“配方”和“新品类”（如清洗剂、特气、前驱体、抛光材料）深度绑定先进存储和逻辑芯片客户。
第五部分
24年重回高增长，营收破10亿，25Q3毛利率略有下降，经营现金流下降，24年首次分红，券商一致性预期26年净利润3.1亿，当前估值水平略低于平均
兴福电子2022-2024年期间的营收复合增长率为19.78%，净利润复合增长率为13.36%。
净利润的复合增长率低于营收，主要因为2023年净利润同比有所下滑。当年半导体行业处于去库存周期，加上3万吨电子级磷酸新产线投产初期，产出了较多低毛利的面板级产品，拉低了整体盈利能力。2024年公司重回高增长，营收突破10亿，达到11.37亿元。
2025年前三季度延续强劲势头，前三季度实现营业收入10.63亿元，同比增长26.67%；归母净利润1.65亿元，同比增长24.67%。仅前三季度的净利润已超过2024年全年水平。第三季度单季营收3.91亿元（+19.23%），归母净利润0.61亿元（+28.81%），显示增长动能依然强劲。随着电子级磷酸新产线运行稳定（高附加值的IC级产品占比提升），以及电子级硫酸、双氧水等产能利用率提高，单位成本有望下降，预计毛利率将维持在合理且相对稳定的水平。
2025年前三季度毛利率为27.09%，比2024年有所下降，主要受硫磺等原材料价格上涨及产品结构变化影响。
2025年上半年，公司应收账款周转率（年化）为4.62次（周转天数约78天），存货周转率（年化）为2.66次（周转天数约135天），两者同比均有改善（分别增长8.6%和9.15%），显示运营管理能力在提升。
2025年公司的现金流量表鲜明地反映了“上市融资”与“积极扩张”两大主题。
2025前三季度经营性现金流净额为8545.88万元，同比出现显著下降。其核心原因并非盈利下滑，而是票据使用策略的会计影响：2024年公司将收到的客户承兑汇票大量贴现，增加了现金流入；而2025年则将收到的票据主要用于支付工程款，贴现比例大幅减少。这导致经营现金流与净利润的匹配度在报表上阶段性减弱。
公司的投资活动现金流净流出高达-9.20亿元。流出主要由两部分构成：一是支付3.47亿元用于购建固定资产等长期资产，支持产能扩张；二是支付26.04亿元用于购买结构性存款、大额存单等现金管理产品。后者是IPO募集资金到账后的正常理财行为。
自由现金流：估算前三季度自由现金流（经营现金流净额-购建长期资产支付的现金）约为-2.62亿元。这表明公司当前处于积极的投资扩张期，经营性现金流尚不能完全覆盖资本开支，需要依靠股权融资支持发展。
公司在2021年至2023年的IPO报告期内及在审期间未进行过现金分红，2025年1月上市后，随即推出了高比例的现金分红预案，以回报股东。派发现金红利总额为7,200万元（含税）， 占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的45.15%。
从目前的券商一致性预期看，2025年预计营收14.73亿元，净利润2.23亿元；2026年营收1.89亿元，同比增长28.66%，净利润3.1亿元，同比增长39%。
当前公司PE值(114.00倍)显著高于历史最大值(38.34倍)。但在在评估公司估值时，可比公司的市场定价提供了重要坐标系。以2026为预测为基准，公司估值显著低于晶瑞电材和江化微。尽管估值合理，但仍需关注公司毛利率受原材料（黄磷）价格波动及新产线折旧影响较大。毕竟2023年毛利率曾出现下滑，若未来不能维持在30%左右的水平，可能会压制估值。
小结
湖北兴福电子材料股份有限公司不仅是中国湿电子化学品国产替代的先锋，更是具备全球竞争潜力的行业领袖。通过深度的股权绑定（国家大基金、SK海力士）、极致的成本控制（兴发集团背书、SO3自产）以及卓越的技术研发（磷酸砷控制、G5级硫酸突破），公司已构筑了稳固的竞争护城河。
在未来的发展路径上，兴福电子有望借助科创板的融资平台，通过募投项目的落地，进一步补齐功能性化学品的短板。随着长江存储等核心客户在3D NAND等尖端领域的不断挺进，兴福电子将作为中国半导体“工业味精”的供应枢纽，在分享产业红利的同时，实现从本土龙头向全球一流湿电子化学品服务商的蜕变。不过当前仍然需要原材料价格涨幅过大的风险。