2025-09-20：兆驰股份
$兆驰股份(SZ002429)$ 深度分析报告
一、公司概况与战略演进
1.1 公司基本信息
兆驰股份成立于2005年4月，2010年6月在深圳证券交易所中小企业板上市。公司总部位于深圳市龙岗区，实际控制人为董事长顾伟先生。经过近20年的发展，公司已从最初的消费电子代工企业，成功转型为"智慧显示+LED全产业链+半导体技术"的科技创新型制造企业。
1.2 发展历程与战略转型
公司发展经历了三个主要阶段：
初创期（2005-2010年）：以DVD、机顶盒等消费电子产品的ODM业务为主，建立了完善的制造体系和质量管理流程。
成长期（2011-2018年）：拓展至液晶电视ODM制造，成为全球领先的电视代工厂商，期间营收从30亿元增长至100亿元。
转型期（2019年至今）：重点布局LED全产业链，投资建设兆驰半导体LED外延片和芯片项目，切入Mini/Micro LED领域，并开始向半导体光通信领域延伸，完成从传统制造向科技创新的转型。
二、股权结构与治理体系
2.1 股权结构
截至2025年6月30日，公司实际控制人顾伟通过南昌兆驰投资合伙企业（有限合伙）持有公司16.32%的股份，通过深圳市兆驰投资控股有限公司持有4.18%的股份，合计控制20.50%的股权。前十大股东合计持股比例达45.67%，股权结构相对稳定。机构投资者持股比例约为35%，其中包括多家公募基金和保险资金。
2.2 子公司架构
公司采用事业部制管理，主要子公司包括：
兆驰半导体：负责LED外延片和芯片的研发生产，注册资本30亿元，2024年净利润达5.2亿元。
兆驰光元：专注LED封装业务，产品涵盖SMD、COB等全系列封装产品，客户包括三星、TCL等头部品牌。
兆驰晶显：负责Mini/Micro LED显示模组制造，COB显示模组产能行业领先。
兆驰供应链：提供供应链管理服务，优化原材料采购和库存管理。
兆驰国际：负责海外业务拓展，在越南设有生产基地。
三、财务绩效深度分析
3.1 近期业绩表现
2025年上半年，公司实现营业收入84.83亿元，同比下降10.89%；归母净利润6.61亿元，同比下降27.37%。业绩下滑主要受全球消费电子市场需求疲软以及电视ODM业务竞争加剧影响。分季度看，Q2业绩环比改善明显，营收环比增长15%，净利润环比增长28%。
3.2 盈利能力分析
2025年上半年公司毛利率为16.84%，净利率为8.49%。分业务看：
LED业务毛利率维持在25%以上，其中Mini LED显示模组毛利率超过30%
电视ODM业务毛利率约10%-12%，受面板价格波动影响较大
光通信业务目前仍处于投入期，毛利率为负，预计2026年可实现盈亏平衡
3.3 资产负债结构
截至2025年6月30日：
总资产285.74亿元，净资产143.86亿元，资产负债率49.63%
货币资金42.36亿元，短期借款35.72亿元，长期借款18.45亿元
应收账款48.25亿元，账期主要集中在90天以内
存货33.18亿元，其中原材料占比35%，在产品占比40%，产成品占比25%
3.4 现金流状况
2025年上半年经营活动现金流净额9.73亿元，同比增长230%，主要得益于应收账款管理改善和存货周转效率提升。投资活动现金流净额-7.25亿元，主要用于光通信产线建设。筹资活动现金流净额-4.36亿元，主要为偿还到期债务。
四、主营业务深度剖析
4.1 智慧显示业务
4.1.1 电视ODM业务
公司是全球领先的电视ODM厂商，2024年出货量达1250万台，全球市场份额约8%。主要客户包括三星、LG、索尼、夏普等国际品牌，以及小米、创维等国内品牌。
产能布局：
深圳基地：月产能60万台，主要生产中高端产品
南昌基地：月产能80万台，成本优势明显
越南基地：月产能提升至1100万台，主要应对贸易壁垒，人工成本较国内低30%
技术优势：
具备4K/8K超高清显示技术，8K电视出货量占比达15%
安卓TV和自有OS系统开发能力，软件团队超过200人
人工智能语音交互技术，支持多国语言识别
4.1.2 机顶盒业务
公司是全球主要的机顶盒供应商之一，年出货量超过800万台。产品涵盖有线、卫星、地面和互联网机顶盒，与国内外多家运营商建立了长期合作关系。2024年该业务收入达28亿元，毛利率维持在18%左右。
4.2 LED全产业链业务
4.2.1 芯片业务（兆驰半导体）
产能规模：拥有100万片/年4英寸氮化镓芯片产能，产能利用率达85%
技术水准：Mini LED芯片波长均匀性±3nm，良率达98%，处于行业领先水平
市场地位：氮化镓芯片产销规模全球第一，Mini RGB芯片市占率超50%
客户结构：除自用外，外部客户包括国星光电、瑞丰光电等头部封装企业
4.2.2 封装业务（兆驰光元）
产品系列：涵盖SMD、COB、倒装等全系列封装产品，月产能达5000KK
技术优势：Mini COB背光技术行业领先，可实现千级分区，对比度达100万:1
客户群体：服务三星、TCL、海信等头部电视品牌，2024年外部销售占比40%
4.2.3 显示模组业务（兆驰晶显）
产能规模：COB显示模组产能25,000㎡/月，2024年出货量行业第一
市场地位：COB直显市占率超50%，P1.0以下微间距产品市占率达60%
技术亮点：P0.9以下微间距显示技术领先，产品毛利率超30%
应用领域：主要应用于高端商业显示、会议室、指挥调度中心等场景
4.3 光通信业务
4.3.1 产业布局
公司正在构建"光芯片-光器件-光模块"垂直一体化能力：
光芯片：25G DFB激光器芯片已量产，良率达70%，正在开发50G DFB、100G VCSEL芯片
光器件：BOSA器件市占率达40%，主要供应给中兴、烽火等设备商
光模块：重点布局400G、800G高速光模块，预计2026年量产
4.3.2 技术进展
2025年7月，江西兆驰集成光通激光外延与芯片产线正式通线，总投资50亿元，规划产能为月产50万片光通信芯片。公司正在研发硅基光子学技术，为下一代光通信产品做准备。目前已与多家数据中心客户进行产品验证。
五、研发投入与技术实力
5.1 研发体系
公司建立了三级研发体系：
研究院：负责前沿技术预研，包括Micro LED、硅基光子等下一代技术
事业部研发中心：负责产品开发，每个事业部设有独立的研发团队
工厂技术部：负责工艺优化和量产技术支持
5.2 研发投入
2025年上半年研发投入4.28亿元，同比增长15.6%，占营业收入比例5.04%。研发人员1,526人，占员工总数15.8%，其中博士学历35人，硕士学历420人。
5.3 核心技术成果
截至2025年6月，公司拥有专利1,285项，其中发明专利356项。主要技术成果包括：
Mini/Micro LED芯片技术：芯片尺寸可做到50μm以下
COB封装技术：实现P0.4微间距显示
8K超高清显示技术：支持120Hz刷新率
光通信芯片技术：25G DFB激光器芯片已量产
六、行业竞争格局与市场地位
6.1 电视ODM行业
全球电视ODM市场集中度较高，前五大厂商占比超60%。公司位列全球第二，主要竞争对手包括：
富士康（冠捷）：年出货量约2000万台，规模第一
TCL SCBC：年出货量约1500万台，垂直整合能力强
京东方视讯：依托面板资源，增长迅速
惠科：价格竞争激烈，毛利率较低
6.2 LED行业
公司在LED领域已建立全产业链优势：
芯片领域：与三安光电、华灿光电竞争，在Mini LED芯片方面具有优势
显示领域：与利亚德、洲明科技竞争，在COB直显方面市占率第一
6.3 光通信行业
光通信芯片市场主要被II-VI、Lumentum等国际厂商垄断，公司是国内少数具备光芯片制造能力的企业之一。主要竞争对手包括：
光迅科技：国内光器件龙头，但芯片依赖外购
华工科技：重点发展传感器业务
海信宽带：在接入网市场具有优势
七、未来发展战略
7.1 短期战略（2025-2026年）
提升越南基地产能利用率，目标达到80%以上
扩大Mini/Micro LED市场份额，目标市占率提升至60%
完成光通信产线建设并实现量产，目标良率达到80%
优化产品结构，提高高毛利率产品占比
7.2 中长期战略（2027-2030年）
成为全球领先的Mini/Micro LED解决方案提供商，营收目标200亿元
在光通信领域实现技术突破和市场拓展，目标进入行业前三
构建"显示+照明+通信"的半导体产业生态
国际化布局，海外营收占比提升至50%
八、风险因素分析
8.1 市场风险
消费电子需求周期性波动，影响电视ODM业务稳定性
国际贸易环境变化，关税政策调整影响出口业务
行业竞争加剧导致价格战，压缩利润空间
8.2 技术风险
技术迭代速度快，研发投入压力大，每年需要投入营收5%以上
新产品商业化进度不及预期，特别是光通信业务
知识产权纠纷风险，可能面临专利诉讼
8.3 财务风险
应收账款规模较大，占流动资产比例超过25%
汇率波动影响，海外业务占比约50%
产能扩张带来的资本开支压力，未来三年预计投资50亿元
九、投资价值评估
9.1 估值水平
基于2025年预期业绩，公司当前市盈率约20-25倍，低于LED行业平均水平（30-35倍），但考虑到公司在Mini/Micro LED领域的技术领先地位，估值具有一定吸引力。市净率约2.1倍，处于历史较低水平。
9.2 投资亮点
LED全产业链布局，协同效应显著，成本优势明显
Mini/Micro LED技术领先，受益于新型显示渗透率提升，预计未来三年复合增长率超50%
光通信业务提供新的增长空间，市场规模超千亿元
现金流稳健，股息率具有吸引力，近三年分红比例保持在30%以上
9.3 关注要点
季度业绩改善情况，特别是毛利率变化趋势
Mini/Micro LED订单获取进度，重点关注大客户拓展
光通信业务客户认证进展，特别是数据中心客户
越南基地产能利用率变化，成本优势能否持续
十、结论与建议
兆驰股份是一家具有强大制造基因和技术积累的公司，正在从传统的消费电子代工企业向高科技半导体企业转型。公司在LED领域已经建立起全产业链竞争优势，在Mini/Micro LED技术方面处于行业领先地位。光通信业务的布局为公司打开了新的成长空间。
风险提示：以上分析基于公开信息，不构成投资建议。投资者应谨慎评估风险，做出独立判断。市场有风险，投资需谨慎。