从资产收购角度分析阳谷华泰投资价值

阳谷华泰对波米科技的收购推进也有近1年时间了，一直在研究“两长”和盛合晶微产业链核心公司，因为波米科技PSPI材料在国内的地位，索性也把阳谷华泰做个估值分析（仅考虑收购成功后的价值，此文不对公司主业做分析）：

一、波米科技产品线：高端封装材料PSPI最重要的国产替代供应商

1、集成电路封装用光敏性聚酰亚胺光刻胶（简称PSPI），是芯片先进封装领域的关键材料：

—2023年7月，被华为授予“扎到根，捅破天”奖

—2024年7月，获海思"最佳技术突破奖"和"最佳合作伙伴奖"（为华为首次给解决"卡脖子"技术难题的材料供应商颁奖，封装材料领域仅波米科技1家）

—被盛合晶微半导体（江阴）有限公司授予“2024年最佳技术进步奖”

2、聚酰亚胺液晶取向剂，制造液晶显示面板（LCD）的关键材料：此处忽略

二、波米科技被并购前最后一轮融资投资人为山东国资，投前估值10亿元

本次收购交易对价为14.43亿元，交最后一轮融资估值溢价约4亿元，考虑时间周期内企业产品、技术的突破，的确不算是高溢价。

三、波米科技经营情况与业绩对赌

1、业绩承诺：2025-2028年，四年净利润合计不低于2.43亿元

2、主营业务收入情况

主营业务收入按业务类别划分，核心业务占比很高：

各主营产品毛利率，核心业务毛利率很高：

—光敏性聚酰亚胺及非光敏性聚酰亚胺材料主要用于功率半导体器件制造与半导体芯片封装

（1）负型光敏性聚酰亚胺主要应用于功率半导体器件制造与半导体先进封装领域，负型光敏性聚酰亚胺长期被日美企业所垄断；

（2）正型光敏性聚酰亚胺应用于功率半导体表面钝化层、应力缓冲层与半导体先进封装；

—聚酰亚胺液晶取向剂主要用于液晶面板制造

结论：波米科技营收质量很高，主要通过负型光敏性聚酰亚胺这一高端产品的贡献！如果波米科技上市，他将超过A股半导体材料毛利率第一的$安集科技(SH688019)$ ！

3、波米科技营收及利润预测，来自于收购预案

四、阳谷华泰合理估值测算

1、阳谷华泰传统业务估值

阳谷华泰主营估值预期（亿元）：

PE说明：中性为橡胶助剂行业26E估值中位数，乐观情形上浮20%。

2、波米科技估值（亿元）：

由于标的公司尚处于起量初期，且已体现出超强盈利能力

关于PS说明：选取A股半导体材料公司毛利率最高的2家公司安集科技、$龙图光罩(SH688721)$ ，以及封装材料典型代表华海诚科，最高PS为30x，平均PS为22x；

关于PE说明：中性为A股半导体材料公司封装材料典型代表华海诚科26年预计PE估值，乐观为对标彤程新材光刻胶业务PE估值。

3、模式相似上市公司对比：$彤程新材(SH603650)$ 主业橡胶助剂，通过收购北京科华布局光刻胶业务

我们看看对标公司市场是如何给估值的：彤程新材橡胶助剂按25xPE给予估值，可倒算出其电子化学品-光刻胶板块的估值为106亿元，对于估值109xPE

4、阳谷华泰2026年估值空间

阳谷华泰16元股价，对应发行后的市值已有99亿元，此处有坑大家注意！

根据预案锁价7.16元需要发行1.41亿股，这部分的折价收益是归阳谷华泰原股东享受，另外竞价发行募集资金4.8亿元。

结论：如果按本人给的估值空间并不大，但有几个保守估值点提示

（1）券商在募集书中的业绩对赌略显保守

（2）波米科技技术水平、产品毛利率都属一流水平，属于该品类封装材料国内第一

（3）“两长”和盛合晶微扩产及IPO消息刺激

大家可根据自身风格拔高估值预期，祝关注该公司的朋友赚钱