美联储降息，重启扩表，对股市、债市、黄金影响几何？

北京时间12月11日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%，这是美联储自今年9月以来连续第三次降息，也是美联储自2024年9月开启新一轮降息周期以来的第六次降息。

美联储点阵图预测显示在2026年和2027年或各有一次降息。美联储主席鲍威尔表示，美联储一直在朝着中性利率方向调整，目前处于中性利率区间的上端。美联储将逐次作出决策，货币政策并未设定固定路径。

宏利基金认为，此次美联储降息符合市场预期。相对超预期的是点阵图和鲍威尔偏鸽的表态，以及美联储12月开始技术性扩表，且初始金额为单月400亿美元，时点和量都略超预期。鲍威尔在发布会上偏鸽派的发言助推市场宽货币的交易，体现为黄金、美股、商品上涨，美债利率、美元指数下跌。

展望未来，宏利基金表示，2026年是全球宏观财政货币共振宽松的年份，流动性保持合理充裕。随着美联储新主席人选讨论声音逐步增加，美联储明年降息确定性相对更强。全球主要经济体财政扩张也会带动全球总需求的边际改善。

美联储重启购债

鲍威尔偏鸽表态超预期

问：12月美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议宣布降息25个基点，将政策利率调降至3.50%-3.75%，如何点评此次美联储议息会议？

宏利基金：虽然最终结果上来看，基本符合市场预期，但全年降息预期出现了反复波折，尤其是9月FOMC鹰派降息后，市场一度认为年内不会降息，直到11月随着政府关门、劳动力市场转弱的迹象显现，以及联储官员的更多鸽派表态，市场才重新开始交易本次降息。

相对超预期的是点阵图和鲍威尔偏鸽的表态。

会议前市场有继续鹰派降息、甚至明年不降息的担忧，但点阵图分歧比预期中小，维持了明后年各降息一次的指引，对应3.5%偏下的中性利率水平，这与当前1.5%偏下的实际利率、2%的通胀前景相匹配。虽然市场预期明年降两次，FOMC声明释放了明年初“再等等看”的信号，考虑到明年联储换届的不确定，6月将召开新联储主席的首次FOMC，若目前偏鸽的热门人选哈塞特当选，年中或许会有至少25个基点的降息，甚至可能明年上半年就开始宽松交易。因此，鲍威尔在剩余任期内维持“数据依赖、暂不降息”的态度，是比较合理的选择，密切关注即将公布的系列通胀、就业数据。

从点阵图来看，维持降息路径不变，体现“金发姑娘”的宏观组合（更好的增长、更低的通胀、平缓的降息）。2025年12月FOMC对经济增长、就业和通胀都更加乐观，点阵图中位数也与9月一致，体现2026年和2027年分别各有一次降息。经济预测显示，通胀预期有所下调，核心PCE通胀在2025年和2026年分别下调了0.1个百分点。2027年和2028年的中值分别为2.1%和2.0%，与9月份相比保持不变。除2026年外，所有年份GDP增长率均上调了0.1个百分点，2026年则上调了0.5个百分点至2.3%。

鲍威尔在随后的记者会上，继续强调就业数据放缓的风险，认为月度非农就业被高估了6万，相当于近几个月都是减少2万；同时服务业通胀在回落，只是被关税带动的商品价格上涨所抵消，而关税对通胀的一次性影响，可能在明年一季度见顶。

比较超预期的是，美联储12月开始技术性扩表，且初始金额为单月400亿美元，时点和量都略超预期。

2025年12月12日启动准备金管理购买操作RMP，每月买入400亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于3年的美债。RMP的目的是确保准备金规模和银行体系规模（需求）的自然增长相适应，因此购买速度相对平缓。

鲍威尔表示，主要是确保充足的准备金供应，为明年4月的税期扰动提前做准备，这与降息的货币政策完全分开。准备金管理型扩表与低利率时代的QE不同，属于常规流动性管理，这意味着10月政府关门、财政账户（TGA）抽水带来的流动性压力有望缓解。

利好美股、短债、黄金等资产

问：美联储降息对全球市场（股市、债市、汇市、大宗商品等）的潜在影响如何？

宏利基金：从发布会态度来看，鲍威尔在发布会上偏鸽派的发言助推市场宽货币的交易，体现为黄金、美股、商品上涨，美债利率、美元指数下跌，主要在于强调就业市场降温和通胀暂时性影响。

具体来看降息对全球市场的影响：

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一是股市

K型经济下的收入分化，叠加明年中期选举，意味着相对积极的财政和鸽派货币前景，依然利好美股，短期市场也反映积极，且道指涨幅超过纳指，对应市场K型收敛、非AI经济企稳的预期。

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二是美债

降息和央行扩表在方向上依然利好短债，2Y美债下行约8个基点至3.5%附近，10Y美债利率下行幅度有限。更加乐观的增长前景、温和回落的通胀，意味着降息空间已收窄，明年短债稳定性更高，期限利差仍将维持偏陡。

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三是美元

宽松预期下，美元短期维持偏弱震荡，下半年随着降息效果体现，反而有上行的可能。

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四是商品

弹性最大的还是铜，强供给逻辑下，考虑到没有衰退预期、降息后海外周期上行，若宽松环境持续，预计全年仍将维持高位，但短期由于库存迁移、供给扰动导致的结构性牛市，对未来铜价空间有一定透支。产能天花板约束下的电解铝，价格相对更加平稳，同时氧化铝大幅过剩，预计价格维持低迷。虽然降息、财政货币双宽，在逻辑上利好黄金，但历史高位附近的金价，波动率已经不低，降息也交易得比较充分。长期来看，黄金依然是对冲美债及美元信用风险的最好配置类资产。

有利于非美市场风险偏好提振

问：在美联储降息的背景下，国内股市、债市会受到什么影响？

宏利基金：美联储降息对中债的影响比较有限，主要影响风险偏好和美国国内经济，美元流动性对非美市场的影响更大。短期弱美元下，有利于非美市场风险偏好提振，可能在情绪上对债市有压制，但三季度后“股债跷跷板”逐渐弱化。此外，国内的货币政策比较独立，尤其是低利率环境下，不仅银行面临息差约束，降息对信贷需求的边际拉动也在弱化，整体的降息空间已比较窄，叠加平稳的汇率环境下，海外货币政策已不是核心约束。

国内股票市场，投资集中在高景气、大宗商品、“反内卷”、红利等方向：

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一是高景气产业趋势下业绩持续超预期行业，比如与AI、机器人等相关度高的TMT、电子、机械等；

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二是全球财政货币共振宽松，叠加在去美元化趋势中，实物资产配置价值显现，叠加全球资源安全诉求、新兴产业需求，比如大宗商品（有色）；

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三是“反内卷”战略逐步推进带来部分品种基本面改善预期，相关板块有望迎来价值重估，比如电力设备、化工等；

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四是伴随行业基准切换叠加中长期资金入市支持和全球流动性宽松，高股息和高权重品种配置价值依旧凸显，比如金融（非银、银行）。

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