宏利投资展望2026：中国固收提供多元配置选择

在经历2025年的震荡波动后，中国债市2026年将怎么走？固定收益类资产还有没有好的投资机会？

近期，宏利投资中国固定收益团队发表研报称，尽管面临多重挑战，中国固定收益市场在2025年展现出韧性，在2026年其仍有望为全球投资者提供多元化配置机会，尤其在去美元化趋势及未来12-18个月美元可能进一步走弱的背景下。

财政刺激仍将是2026年经济增长与稳定的关键驱动力。预计中国人民银行将在2026年进一步实施货币宽松，将政策利率下调20个基点至1.20%。从市场定位角度看，收益率曲线可能出现牛陡趋势；因此，维持久期超配，均衡布局在岸利率债与优质离岸人民币信用债。

以下是宏利投资中国固定收益团队对2026年中国固收市场的展望，以飨读者：

进入2026年，我们将密切监测以下宏观经济动态：

1.财政政策：仍有充足空间加码财政支持

政策制定者能否在2026年维持甚至加大财政支持力度？

2025年前三季度，政府融资规模（包括国债、地方政府债及政策性银行债）增加了4.9万亿元，推动财政刺激力度提升至接近国内生产总值（GDP）的3.7个百分点（图1）。

维持较高水平的财政支出，对于支持消费、稳定房地产市场以及为应对外部不确定性提供缓冲，具有关键作用。

2025年9月，财政部已提前启动实施原定于2026年安排的财政支出计划，规模达1万亿元，并批准了5000亿元的政策性银行专项刺激工具。

若外部环境恶化，国内经济复苏与物价回稳进程受阻，我们认为政策层面仍有充足空间进一步加码财政支持，规模可达1-2万亿元，约占GDP的1.5个百分点。

数据来源：Wind、宏利投资，截至2025年10月31日。

根据中国政府最新发布的“十五五”规划（2026-2030年）目标，财政刺激政策在2026年预计将继续成为经济增长与稳定的关键支撑。

“十五五”规划的核心重点将围绕发展“新质生产力”，推动经济从追求速度向高质量、可持续增长转型。

中国还将着力构建现代化产业体系，通过加大对半导体、人工智能、量子技术、6G等领域的投入，实现科技自立自强，并持续推进绿色低碳能源发展。

2.进一步货币宽松与财政协同

考虑到中国人民银行2025年5月初在贸易局势紧张之际将政策利率下调10个基点至1.40%，我们认为中国的实际政策利率仍处于1.50%至2.00%的区间，尤其是在当前物价下行压力持续的背景下。

我们预期中国人民银行在2026年将进一步实施宽松的货币政策。

为巩固物价回稳的初步态势，防止下行压力固化，货币政策需要进一步趋于宽松（图2、图3）。我们预计，中国人民银行将进一步降息20个基点，至1.20%。这也将有助于避免人民币汇率在美联储可能于2026年初降息之际出现过度升值。

数据来源：Wind、宏利投资，截至2025年11月31日。

数据来源：Wind、宏利投资，截至2025年9月30日。

3. 重启国债购买

在暂停操作10个月后，中国人民银行于2025年10月恢复了国债购买，增持了200亿元人民币，当时10年期国债收益率接近1.90%（图4）。

我们预计中国人民银行的国债购买计划将与财政供应紧密结合。预计月度购买规模约为1500亿至2000亿元人民币，购买范围将扩展至5-10年期债券（即收益率曲线的中段）。

虽然此类购买不被视为明确的量化宽松或收益率曲线控制政策，但其隐含的政策目标涉及加强财政政策与货币政策的协同，以促进更大规模的财政扩张并稳定国债收益率曲线。

数据来源：Wind、宏利投资，截至2025年9月30日。

市场表现与投资组合定位

我们预计，2026年上半年10年期中国国债收益率将在1.60%至1.90%区间波动；在中国人民银行预期降息及国债购买操作的推动下，收益率曲线可能出现牛陡形态。

因此，我们将维持久期超配，均衡投资于在岸利率债与优质离岸人民币信用债。此类配置具有分散组合风险的积极作用。

在去美元化趋势与人民币国际化政策的共同推动下，随着发行主体从美元市场转向离岸人民币市场进行融资，离岸人民币债券市场的流动性和市场深度已实现快速扩张。

新发行溢价以及债券通南向通的资金流入，预计将持续为该市场提供战术性投资机会。

人民币汇率受中国人民银行稳价支撑。其基本面估值仍然处于低估区间，随着2025年下半年以来资金流入增加以及美联储降息落地，我们预计2026年人民币升值节奏有望较2025年有所加快。

结论

中国固收市场将提供多元配置选择

尽管2025年中国内地经济面临诸多挑战，但出口增长仍保持韧性，GDP增速也基本符合全年5%的增长目标。

进入2026年，我们预计，中国人民银行将加强货币政策与财政政策的协调配合，防范物价下行压力进一步扩大，并着力提振消费，政策制定者积极推动经济向内需驱动、可持续的增长模式转型。

中美贸易紧张局势的阶段性缓和也有望为市场带来积极影响，支持未来12个月内中国固收市场与人民币汇率的平稳向好表现。

此外，近期离岸人民币市场在发行端与投资需求端的快速扩张表明，在去美元化趋势以及未来12-18个月美元可能进一步走弱的背景下，中国的固定收益市场能够为全球投资者提供多元化的配置选择。

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