宏利基金张晓龙：全球多资产配置是FOF破局之道
作为国内首批公募FOF基金经理之一，宏利基金资产配置部总经理张晓龙亲历了行业从“优选基金”到“资产配置”的进化过程。从早期探索到策略迭代，他带领团队穿越周期，在国内养老FOF及多资产配置领域积累了丰富的实战经验。
在张晓龙看来，FOF的核心并非选对几只基金，而是寻找低相关性资产，构建具备较高夏普比率的资产组合。“当单一资产无法提供足够风险补偿，全球多资产配置才是终极解决方案。”他说。
张晓龙
宏利基金资产配置部总经理
展望2026年，张晓龙认为，美股及短久期美债具备配置价值；港股相对更具吸引力，A股可关注成长和红利两端机会；另外，国内债券风险收益比明显改善，黄金、铜、原油等部分商品类资产或有机会。
从优选阿尔法到资产配置
重构FOF策略的底层逻辑
张晓龙是中国人民大学经济学博士，2013年8月加入宏利基金，历任金融工程部研究员、基金组合部研究员、资产配置部基金经理，现任宏利基金资产配置部总经理。
2017年国内首批公募FOF启航，宏利基金在当年10月、11月发行并成立了宏利全能混合（FOF），张晓龙出任基金经理，至今管理该基金超过8年时间。
回望FOF行业发展，张晓龙将其划分为两个阶段：早期FOF以“优选基金”为核心，2018年底至2021年，市场处于“固收+”的黄金期，偏债混合型FOF因理财替代受到青睐，行业规模从100亿元跃升至2300亿元。然而，2021年底至2024年上半年，市场持续调整，FOF规模缩减至1300亿元至1400亿元左右。
张晓龙坦言：“投资者要的是绝对收益，不是相对排名。当底层资产无法贡献正回报，选再好的基金也无济于事，投资者最终会用脚投票，选择赎回。”
2023年底，他带领FOF团队对宏利全能混合（FOF）进行了策略改造，初期采取国内债基打底、美债基金增强的策略，后续策略进一步丰富，纳入黄金、转债等波动类资产。2024年，团队陆续完成了多只FOF产品的策略改造。
“以前风险收益补偿依靠单一资产实现，但现在是通过多资产的模式，我们希望提升整体组合的夏普比率，给客户更好的持有体验，这是我们改造的出发点。”张晓龙说。
在他看来，过去市场强调FOF优选阿尔法的功能，但本质仍是国内“股票+债券”的单一资产组合，有时候还会出现同涨同跌。“FOF应该走向多资产配置，全球多资产配置是破局的关键。从长期投资实践来看，资产配置决定了投资组合收益的主要来源，相比之下，单一市场或行业的优选贡献相对有限。”
张晓龙称，FOF引入多资产的概念，加入一些商品类基金，还有投资海外的股票、债券等资产的基金，希望为投资者打造一支力求稳健的产品。
测算资产相关性和比价关系
构建资产配置的“MFSTP”框架
目前，除了宏利全能混合（FOF），张晓龙还管理宏利鼎森稳健3个月持有混合（FOF）、宏利悠然混合（FOF），以及宏利养老目标2030一年持有混合（FOF）、宏利泰和平衡养老目标三年持有混合（FOF）等多只产品，打造不同风险收益水平的产品矩阵。
张晓龙将FOF的资产配置拆解为两个层面：
一是产品层面（需求端），核心是围绕着客户需求、产品的定位，根据不同产品的风险收益特征，锚定股票、债券、商品等资产的配置比例。
二是资产层面（供给端），涉及动态的资产的观点，锚定资产的估值，融合宏利集团配置优势，主要采用MFSTP模型，从宏观（Macro）、基本面（Fundamental）、情绪（Sentiment）、技术（Technical）、政策（Policy）五大维度综合评估各类资产。
“我们从资产配置或大类资产的角度，对经济增速或者说经济增长的结构进行定价。从资产估值维度，看哪些资产是高估的，哪些是低估的，类似价值投资的方式，核心是看基本面因素。”张晓龙说。
他举例，对于股票资产，主要关注ROE与估值的匹配度；对于债券资产，聚焦基本面与情绪指标；而黄金、有色等品种，则聚焦于研究其供需机制的关联。
“我们不做预测，而是做应对。”张晓龙强调，无论是各类政策出台、关税博弈，还是地缘摩擦等事件，市场每天都在定价，FOF团队的任务是通过高频模型跟踪，识别“错误定价”的机会。每日、每周测算各类资产的比价关系与相关性变化，每月开展宏观周期打分与战术调仓。一旦潜在风险信号触发，立即调整头寸。
这套资产配置体系背后，有来自宏利全球投研平台的支持。宏利基金FOF团队每双周、每月深度参与宏利全球及香港资产配置会议，与分布欧美亚十多个国家和地区的120余名投资专家交换宏观观点，基于海外宏观经济、货币政策走势指导全球资产配置决策。
看好短久期美债、中国股市
黄金、铜、原油或有机会
展望2026年，张晓龙认为多类资产均呈现结构性机会。
美债方面，短久期品种具备较好的性价比。他表示，美债一方面票息比较高，另一方面市场预期今年仍有降息空间，若降息落地，将带来资本利得的机会，但需要关注汇率波动风险。
而美股，张晓龙称，2026年或是比较好的布局年份，因为美股科技股的AI资本开支持续增加，企业盈利水平不断改善，高ROE有望消化估值，但需要持续关注AI应用端的进展，以及科技股的整体估值水平，警惕盈利低于预期的风险。
关于国内股市，张晓龙认为，港股相对更具吸引力，在全球流动性宽松的背景下，港股作为离岸市场，或将受益于资金回流，同时港股科技、互联网企业云集，估值与盈利的匹配度较高，或具备补涨空间。A股方面，他看好偏价值类资产，比如高股息资产经历去年大幅回调后，估值处于相对低位，股息率具备吸引力。
国内债市方面，他坦言，2026年国内债券的风险收益性价比与去年相比有所改善，10年期国债收益率目前在1.8%附近，票息较去年有所提升；若经济增速不及预期，可能还存在资本利得空间，3-10年中久期债券或将成为配置的重要选择。
对于市场高度关注的黄金，张晓龙称，其定价逻辑包括去美元化、全球流动性宽松、地缘政治摩擦，而2026年这三大逻辑均未发生逆转：美联储降息带来流动性宽松，美元信用体系的重塑仍在过程中，全球地缘政治与资源争夺的格局未改。因此，短期波动可能更多源于市场情绪与阶段性政策扰动，黄金仍是全球资产配置中值得关注的重要品种之一。
另外，他也认为部分商品类资产具备结构性机会，比如铜，伴随着AI等科技的发展，铜等基础原材料需求较大，而且工业需求也很大。原油方面，在逆全球化背景下，出口国掌握定价权，若美国非油通胀下行能对冲油价上涨的影响，原油或存在一定上涨空间。
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