天风证券：给予爱美客买入评级

天风证券股份有限公司杨松,何富丽近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《25H1业绩阶段性承压，看好管线落地及出海空间》，给予爱美客买入评级。

　　爱美客(300896)　　爱美客发布2025年半年报：　　2025H1营业收入12.99亿元/同比-21.59%；归母净利润7.89亿元/同比-29.57%；扣非归母净利润7.22亿元/同比-33.70%。2025Q2营业收入6.36亿元/同比-25.11%；归母净利润3.46亿元/同比-41.75%；扣非归母净利润3.20亿元/同比-42.83%。　　研发投入持续增加，利润端盈利承压　　2025H1毛利率93.44%/同比-1.48pp，归母净利率60.77%/同比-6.88pp；销售费用率11.10%/同比+2.58pp；管理费用率5.34%/同比+1.25pp；研发费用率12.05%/同比+4.46pp。2025Q2毛利率93.00%/同比-2.26pp，归母净利率54.38%/同比-15.53pp；销售费用率12.39%/同比+3.70pp；管理费用率5.99%/同比+1.88pp；研发费用率15.42%/同比+7.38pp。　　行业增速放缓叠加竞争加剧，核心产品增速受阻　　溶液类注射产品2025H1收入7.44亿元，同比-23.79%，占比57.27%，毛利率93.15%，同比-0.83pp。凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比-23.99%，占比37.97%，毛利率97.75%，同比-0.23pp。冻干粉类注射产品收入0.19亿元，占比1.50%。面部埋植线收入0.03亿元，同比yoy-4.56%，占比0.26%。其他收入0.39亿元，同比yoy+38.88%，占比3.01%。　　管线储备丰富，研发实力强劲　　公司在研产品矩阵中，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段，期待后续管线落地巩固医美龙头地位。　　收购韩国REGEN，打开出海想象空间　　此前，爱美客已按股权收购协议的约定完成对韩国REGEN95%交易对价款的支付。此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。　　投资建议：考虑到行业增速放缓以及竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2025-2027年营收为27.24/31.90/37.15亿元（前次预测32.88/37.15/42.22亿元），归母净利润为16.30/19.42/23.43亿元（前次预测21.31/23.96/27.26亿元），对应PE34/28/23x。展望未来，公司研发管线落地，并购出海有望重拾增速，继续看好公司医美龙头地位，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品研发和注册不及预期风险、行业政策风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.83%，其预测2025年度归属净利润为盈利21.59亿，根据现价换算的预测PE为26.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为225.23。

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