中国银河：给予吉祥航空买入评级

中国银河证券股份有限公司罗江南近期对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《经营数据稳步复苏，国际线表现突出》，给予吉祥航空买入评级。

　　吉祥航空(603885)　　事件：财务数据方面，2025年H1，公司实现营业收入110.67亿元，同比+1.02%，为2019年的137.29%；实现归母净利润5.05亿元，同比+3.29%,为2019年的87.35%；实现扣非后归母净利润4.08亿元。经营数据方面，客运量来看，2025年H1公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为1133.79万人次、210.11万人次、15.14万人次，为2019年同期的119.85%、180.63%、72.79%；运力供需对比来看，2025年H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的119.55%/122.54%、282.23%/267.65%、73.91%/75.40%；客座率来看，2025年H1公司的国内、国际、地区的客座率分别为88.05%、78.44%、85.16%。　　利润短期承压，货运，国际业务增长亮眼。1）收入端：分业务来看，2025年H1公司营业收入110.67亿元，其中航空客运收入105.12亿元，同比-0.81%，占营业务收入94.99%；航空货运收入4.15亿元，同比+70.65%，占营业务收入3.75%，占比较小但增长势头显著。分地区来看，国内营业收入为74.91亿元，同比-13.53%，国际业务收入34.51亿元，同比+59.96%，增长明显，港澳台地区收入1.26亿元，同比-7.26%。国际航线网络布局持续优化，报告期内，公司国际（地区）航班量达12,370班，运营28个国际航点。公司亦新增6家外航建立联运关系。2）成本端：报告期内，公司实现营业成本97.57亿元，同比+5.65%，为2019年同期（68.99亿元）的141.42%，其中燃油成本为32.73亿元，同比-7.41%。实现归母净利润5.05亿元，同比+3.29%，毛利率为11.84%，较2024年（15.70%）下降3.86pct。3）费用端：报告期内，公司销售费用4.35亿元、管理费用2.85亿元、研发费用0.28亿元、财务费用5.63亿元，费用率分别为3.93%、2.58%、0.25%、5.09%，较2024年H1分别+0.51pct、+0.28pct、-0.0021pct、-1.68pct。财务费用下降主要由汇兑损益下降90.60%所致。公司通过缩短美债敞口来进行财务费用减负。　　公司运力稳健增长，主运营基地模式提效控本。截至2025年H1，公司（含九元）共拥有130架飞机，其中，吉祥航空拥有93架A320系列、10架B787系列，九元航空拥有27架B737系列，平均机龄为7.61年，机队继续保持年轻化、统一化。由于A320系列飞机停场较多，在册飞机日利用率为9.84小时，同比减少0.63小时。而由于公司国际业务的持续增长，B787机型的在册飞机利用率持续爬升，改善公司盈利。公司采用主运营基地模式，持续打造以“长三角”区域（吉祥航空）及“珠三角”区域（九元航空）为依托的高价值、高效率的航线网络。该模式可以分别从基地建设，机队提效降本两方面，充分发挥规模化机队营运效率并具有显著成本控制优势。　　分红回购彰显信心，股东回报持续加码。公司于本年6月顺利完成2024年度权益分派工作，本次向全体股东派发现金红利人民币2.16亿元（含税）。公司采用集中竞价方式累计回购股份数量为26,565,986股，占公司目前总股本的比例为1.22%，已支付的总金额为人民币3.38亿元。　　投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2025/26/27年实现EPS为0.68/0.84/1.03元，对应PE为18.66X/15.11X/12.32X，维持“推荐”评级

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.28。

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