民生证券：给予中国西电买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,李佳,许浚哲近期对中国西电进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：降本增效成果显著，核心业务结构持续优化》，给予中国西电买入评级。

　　中国西电(601179)　　事件：2025年8月20日，公司发布2025年中报。公司25H1实现收入113.31亿元，同比+8.91%；归母净利润5.98亿元，同比+30.08%；扣非归母净利润6.09亿元，同比+29.25%。单25Q2实现收入60.70亿元，同比+7.22%；归母净利润3.03亿元，同比+20.19%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+12.43%。　　降本增效持续推动，公司毛利率、净利率不断改善。25H1公司毛利率提升至21.61%，分别较24A、24H1提升0.86Pct、2.68Pcts；25H1公司净利率提升至6.55%，分别较24A、24H1提升1.05Pcts、1.04Pcts，公司降本增效持续推进，盈利能力不断改善。同时，公司借助子公司销售模式调整有效降低销售费用，25H1公司销售费用3.25亿元，同比下降9.06%，销售费用率为2.87%，较24A下降0.6Pct；管理费用率、研发费用率基本维持不变。　　公司核心业务结构不断优化，网外、海外市场亮点纷呈。网内市场稳步推进，25H1公司国网中标额巩固拓展，南网110千伏真空环保型组合电器产品实现首次突破，蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番。网外市场亮点纷呈，电源与工业市场突破势头强劲，接连斩获华能、华电、长江电力、远景GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡GIL、GIS设备及乌海抽水蓄能等项目。国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。　　两大核心业务持续稳增，25H1存货、合同资产维持较高增速。25H1公司开关、变压器两大核心业务分别实现收入49.35亿元、42.45亿元，分别同比增长10.45%、4.04%，均实现稳健增长。截至25H1末，公司存货、合同资产分别为49.98亿元、18.54亿元，分别同比增长29.16%、15.45%，对公司后续业绩增长提供较强支撑。　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为259.19、292.57、322.51亿元，对应增速分别为16.3%、12.9%、10.2%；归母净利润分别为15.60、19.40、22.89亿元，对应增速分别为48.0%、24.4%、18.0%，以8月25日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为22X、18X、15X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。　　风险提示：电网投资不及预期风险，新市场开拓不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券岳挺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.92%，其预测2025年度归属净利润为盈利13.27亿，根据现价换算的预测PE为26.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.8。

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