华源证券：给予万通液压增持评级

华源证券股份有限公司赵昊,万枭近期对万通液压进行研究并发布了研究报告《行业复苏下2025H1归母净利润大增40%，智能油气悬架+机器人布局可期：万通液压（830839.BJ）》，给予万通液压增持评级。

》研报附件原文摘录）　　万通液压(830839)　　投资要点：　　事件：2025H1实现营收3.44亿元(yoy+13%)，归母净利润6732万元(yoy+40%)，扣非归母净利润6574万元(yoy+42%)，经营活动产生的现金流量净额10819万元(yoy+48%)，销售费用率1.28%(yoy+0.01pcts)，管理费用率2.74%(yoy-0.24pcts）。2025Q2实现营收1.78亿元(yoy+9%/QoQ+7%)，归母净利润3350万元(yoy+24%/QoQ-1%)，扣非归母净利润3272万元(yoy+22%)，经营活动产生的现金流量净额10197万元(yoy+92%)，销售费用率1.43%(yoy+0.04pcts)，管理费用率2.90%(yoy+0.07pcts）。公司业绩维持稳健增长，盈利及现金流显著增长，费用率整体稳健。　　政策及行业需求驱动，自卸车油缸、油气弹簧引领高增长且毛利率显著改善。1）2025H1自卸车专用油缸收入同比增长25.95%，毛利率同比+2.62pcts，主要由于在以旧换新政策红利与基建投资双重驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏，新能源重卡需求大幅增长，直接刺激自卸车专用油缸增长。2）油气弹簧收入同比增长21.40%，毛利率同比+7.28pcts，主要是国外市场有所突破，订单量稳步提升，品牌影响力进一步增强，同时在新能源乘用车、越野车等新领域的应用探索亦有序开展，且公司研发智能油气悬架系统等新产品，针对性开发了智能称重系统、高性能蓄能器等增值产品，加之全油气悬挂系统整车配套以及新能源车型整体渗透率的持续提升推动；而随着重型矿卡车正朝着大吨位方向发展，公司油气弹簧系列高端产品销售均价有所提升，带动整体盈利能力增强。3）机械装备用缸收入同比增长3.96%，毛利率同比+4.15pcts，工程机械、JG装备用缸收入实现同比快速增长，采掘设备用油缸收入基本维持稳定，得益于工程机械行业复苏等因素。4）境外市场收入同比增长41.24%，三大核心产品线均实现增长，得益于积极参与德国Bauma、俄罗斯CTT等全球知名行业展会，深化与境外核心客户的战略合作等等，为境外客户定制化研发的大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品亦成功实现量产交付。　　近期行业复苏带来主业增长弹性，远期推进无人驾驶、工业机器人及人形机器人等新产业布局。2025H1公司研发费用同比增长15.93%，积极围绕电动化、智能化、系统化及伺服控制领域展开研究探索，聚焦无人驾驶矿用车智能电液举升系统、超大负载工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠副等，开拓工业机器人、智能驾驶等战略新兴应用领域。行业方面，2025年1-6月，国内重型自卸车市场累计销量1.7万辆，同比累计增长36.4%，需求开始明显复苏，同时出口市场开辟新增量，自卸车行业或将迎来复苏拐点；新能源重卡累计销量达到79,710辆，同比大幅增长184.68%，公司顺应新能源趋势的相关布局有望催化增量；2025年8月，国家能源局启动煤矿智能化技术升级应用试点，有望拉动采矿设备的需求升级，公司智能化产品、纯水液压缸等新品或将受益。　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41/1.85/2.20亿元，当前股价对应的PE分别为37.7/28.6/24.1倍。行业需求复苏背景下，我们看好公司基本盘稳固增长的同时在油气弹簧产品应用持续开拓，布局无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域；同时公司重视股东回报+外延发展，可转债发行有序推进中。维持“增持”评级。　　风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险。

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