妙可蓝多（600882）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长，应收账款上升

据证券之星公开数据整理，近期妙可蓝多（600882）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入56.33亿元，同比上升16.29%，归母净利润1.18亿元，同比上升4.29%。按单季度数据看，第四季度营业总收入16.76亿元，同比上升34.13%，第四季度归母净利润-5744.43万元，同比下降301.01%。本报告期妙可蓝多应收账款上升，应收账款同比增幅达69.18%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利2.34亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率28.95%，同比增2.35%，净利率2.1%，同比减10.32%，销售费用、管理费用、财务费用总计13.47亿元，三费占营收比23.92%，同比减6.63%，每股净资产8.94元，同比增3.86%，每股经营性现金流0.9元，同比减13.12%，每股收益0.24元，同比增4.42%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

销售费用变动幅度为8.5%,原因:公司职工薪酬、股权激励、装卸费用和促销费用增加。管理费用变动幅度为7.95%,原因:公司股权激励费用和折旧摊销费用增加。财务费用变动幅度为13.34%,原因:公司利息净收入减少。研发费用变动幅度为4.71%,原因:公司股权激励、实验试制费增加。经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-13.46%,原因:公司采购支出、税费支出、职工薪酬和日常经营支出增加。投资活动产生的现金流量净额变动幅度为36.91%,原因:公司投资支出减少。筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为61.09%,原因:公司收到员工持股计划款项。货币资金变动幅度为-45.77%,原因:公司购买了大额可转让存单。衍生金融资产变动幅度为-100.0%,原因:去年同期公司存在货币互换、远期锁汇等外汇业务。应收款项变动幅度为69.18%,原因:公司直营大客户收入增加。预付款项变动幅度为-45.33%,原因:报告期预付的原辅料采购款减少。存货变动幅度为62.61%,原因:公司增加原材料储备。一年内到期的非流动资产的变动原因:公司一年内到期的可转让大额存单增加。其他债权投资变动幅度为158.98%,原因:公司可转让大额存单增加。其他非流动金融资产变动幅度为-75.86%,原因:并购基金减值。在建工程变动幅度为157.05%,原因:募投项目—长春特色乳品综合加工基地项目投入增加。其他非流动资产变动幅度为30.45%,原因:定期存款增加。短期借款变动幅度为53.49%,原因:银行借款增加。衍生金融负债的变动原因:远期锁汇业务。应付票据变动幅度为104.42%,原因:银行票据结算增加。应付账款变动幅度为51.23%,原因:公司采购款增加。应交税费变动幅度为37.8%,原因:公司应交增值税增加。其他应付款变动幅度为46.93%,原因:公司增加了股权激励回购义务。一年内到期的非流动负债变动幅度为-39.51%,原因:公司一年内到期的长期借款减少。长期借款变动幅度为-43.96%,原因:银行借款减少。预计负债变动幅度为-100.0%,原因:上年度未决诉讼在本年度已结案。营业收入变动幅度为16.29%,原因:公司奶酪产品收入增加。营业成本变动幅度为15.22%,原因:公司营业收入增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

业务评价：公司去年的ROIC为2.33%，历来资本回报率不强。去年的净利率为2.1%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为2.73%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2023年的ROIC为1.62%，投资回报一般。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报37份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。偿债能力：公司有息负债相较于当前利润级别不算少，且依赖有息负债增长驱动业绩，建议研究有无负债过重风险。商业模式：公司业绩主要依靠债权融资及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为2.3%/3.1%/3.1%，净经营利润分别为7941.42万/1.14亿/1.18亿元，净经营资产分别为35.12亿/36.65亿/37.72亿元。公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.1/0.09/0.11，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为5.49亿/4.45亿/6.02亿元，营收分别为53.22亿/48.44亿/56.33亿元。

财报体检工具显示：

建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为81.43%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为16.51%）建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达27.85%）建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达184.25%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在3.64亿元，每股收益均值在0.71元。

持有妙可蓝多最多的基金为嘉实农业产业股票A，目前规模为8.99亿元，最新净值1.2576（3月25日），较上一交易日上涨1.02%，近一年下跌3.99%。该基金现任基金经理为吴越。

最近有知名机构关注了公司以下问题：问：“TOB&TOC双轮驱动”战略是公司未来几年核心策略之一，2025年 B端发展超预期，想了解 B端分品类的具体情况（哪个品类规模最大）及未来趋势？答：B端分品类中，马苏里拉奶酪是规模最大的核心品类之一，也是公司 B端业务的关键增长引擎，今年以来保持较快增长态势。作为风味独特、应用多元的奶酪品类，马苏里拉奶酪已不仅是披萨的标配，更广泛适配沙拉、零食、烘焙、中式菜肴等多元场景，跻身全球消费量最高的奶酪种类。未来趋势方面，马苏里拉奶酪将呈现两大核心方向一是原制化升级，随着餐饮客户对食材品质要求提升及家庭消费者健康意识增强，原制马苏里拉因风味更纯正、营养更丰富，需求占比将持续提升；二是国产化深化，依托公司长春、金山工厂及蒙牛奶立方项目的产能协同，叠加欧盟反补贴政策带来的替代机遇，国产马苏里拉在餐饮加工与家庭消费场景的渗透率将进一步提高，持续巩固品类优势。2、公司 2025年推出国产原制马苏里拉，目前在国产替代方面的核心抓手是什么？国产替代核心抓手有三一是需求端持续渗透，连锁餐饮头部品牌持续扩店，公司已与多家头部客户形成战略合作，订单稳定性持续增强；同时家庭餐桌场景在一、二线市场渗透率快速提升，奥乐齐等渠道表现亮眼，进一步打开消费空间；二是供给端规模与技术赋能，长春、金山工厂及控股股东内蒙蒙牛资源形成强大产能协同，生产设备与工艺达到行业领先水平，保障规模化供应能力，同时也得益于国产奶源优质的品质；三是研发前置绑定客户，将研发团队嵌入客户场景，联合开展产品定制化创新，深度绑定合作关系，提升客户粘性与替代转化效率。3、2025年 12月商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，公司感受到的替代需求主要集中在哪些品类？该需求预计将持续多久？欧盟反补贴措施主要覆盖奶酪、脂肪含量超 10%的稀奶油等品类，政策落地后，相关品类的替代需求增长，原本使用欧盟进口产品的部分客户开始转向与公司洽谈合作。一方面通过提升欧盟进口产品成本，扭转其低价补贴带来的不公平竞争格局，公司作为国内奶酪龙头，依托原制马苏里拉、马斯卡彭等核心原制产品技术积累，在西快、烘焙、茶咖等 B端渠道及 C端市场快速抢占进口产品份额，带动收入与业绩增长；另一方面，公司“国产奶源+自有工厂”的供应链布局、与爱氏晨曦协同的“两油一酪”品类优势，本身契合国家奶业结构升级导向。此次政策进一步助力公司依托国内原奶价格优势，强化性价比、供货稳定性及客户服务能力，进而巩固行业龙头地位。这一政策红利将为国产相关品类带来较长的替代窗口期，公司作为行业龙头也将受益于这一趋势。4、何种情况下国内奶酪的进口替代优势会减弱？如果原奶价格上涨，公司如何保障毛利率稳定？进口替代优势减弱的核心场景是，当全球主要奶业产区的原奶价格显著低于国内，且叠加物流、关税等综合成本后仍具备明显性价比时，国内产品的替代动力会相应降低。原奶价格呈周期性波动特征，而奶酪行业的快速发展也会带动上游原奶需求提升，形成良性产业联动。毛利率保障方面，即使国内奶价未来有上涨的趋势，但在奶源供应链方面，公司得到了控股股东内蒙蒙牛大力支持，保障了稳定的奶源供应，这也让公司有底气与大客户签订长期订单。叠加自身的深加工能力、原料采购规模、成本控制能力、供应链优势及大客户服务能力，已形成独特的竞争壁垒。这种优势让公司既能在低价时锁定原料，又能在奶价上涨周期中通过深加工与成本传导效率保障利润，更能凭借稳定供给与大客户签订长期订单，在行业需求恢复中优先受益。5、目前 B端奶酪市场的竞争格局如何？公司“两油一酪”布局的核心优势是什么？B端奶酪市场目前仍处于快速增长阶段，竞争主要集中在稀奶油、黄油等细分领域，整体竞争环境相对宽松。公司核心优势体现在全品类布局，“两油一酪”（黄油、稀奶油、奶酪）全覆盖可满足客户一站式采购需求，具备品质与供应稳定性优势。同时在品牌上，爱氏晨曦专注专业乳脂，聚焦“两油”，妙可蓝多品牌专注专业奶酪，聚焦“一酪”，形成了双品牌协同的机制。从市场规模来看，目前国内“两油”市场规模大于奶酪市场，且公司在原制奶酪生产过程中可同步产出黄油、稀奶油等副产品，协同效应显著，形成公司在“两油一酪”上的成本优势和技术优势，未来增长空间广阔。6、我们看到公司在之前交流中提到今年 B端分渠道看茶饮增速较快，想了解哪些茶饮客户增长比较快？核心驱动因素是什么？茶饮渠道中，具备规模化扩店能力的上市公司增长最为突出。核心驱动因素包括三个方面一是这类客户扩店速度快，对原料的规模化、稳定性供应要求高；二是相比传统供应链企业，公司作为行业龙头，具备品牌实力、研发实力与大规模订单交付能力，能更好适配茶饮企业的标准化生产与品质管控需求，成为其核心供应链合作伙伴；三是芝士风味在茶饮渠道备受欢迎。7、平时我会在家用妙可蓝多的黄油来煎牛排，想问相比外资品牌，妙可蓝多淡味黄油的产品定位及市场表现如何？公司淡味黄油定位贴合国内消费者多元饮食需求，适配煎烤、烘焙、烹饪等多种场景。产品核心卖点为质地绵柔、延展性好，能更好贴合中式烹饪习惯。目前该产品已在主流商超渠道上架，凭借精准的市场定位与优质的产品体验，在餐饮与家庭场景均实现稳步起量。8、公司近期在家庭餐桌奶酪方面有哪些新品布局？新品的核心亮点是什么？公司近期重点推出国内首款常温奶酪片新品，核心亮点体现在三大维度一是技术突破，无需冷藏储存与运输，摆脱对冷链的依赖，无论是家庭佐餐、户外携带、出差途中还是办公加餐都能彻底摆脱冷链束缚，让奶酪消费更灵活自由；二是场景创新拓宽爆款路径，与火鸡面等热门速食形成精准互补，同时适配泡面、自助火锅等多元场景，成为“速食好搭档”，拓宽产品使用场景，让奶酪消费更易融入日常生活；三是营养优势带动普及增量，产品具备“高钙高蛋白”的核心营养属性，契合大众健康饮食需求，既能满足现有消费者的营养诉求，也能吸引更多潜在 Z世代人群尝试，有效提高奶酪片品类的市场普及率，创造行业增量空间。9、公司 C 端业务整体发展态势如何？核心产品表现及 2026年新品规划有哪些重点？C端业务整体保持稳健增长态势，核心产品与新品形成协同拉动格局。核心产品方面，奶酪棒作为旗舰单品延续稳健增长，其中常温奶酪棒因适配更广渠道、更便捷的消费场景，增速显著高于低温款；奶酪小粒、奶酪小三角凭借精准的人群定位与多元食用场景，已形成稳定销售体量，保持稳步增长且复购表现良好。2026年新品规划将持续深耕儿童营养与成人休闲零食两大赛道针对儿童群体，继续推广“捷捷高”功能性产品，目前已在电商渠道开展新品销售，后续将逐步拓展至线下终端；针对会员超市渠道，将推出奶酪特色新品并优化现有口味，同时持续推进成人休闲零食布局，加大奶酪小粒、奶酪小三角的渠道覆盖与场景渗透，同时布局奶酪零食新品，持续推进品牌年轻化战略，进一步拓宽 C端客群边界。10、资本市场鼓励并购重组，目前公司在这一方面工作有哪些进展？公司在未来是否有奶酪出海计划？2025年 7月 21日公司新品及战略发布会上提到的两大策略之一“并购出海”，核心还是围绕奶酪业务，重点关注奶酪关联领域，包括功能性食品、乳业深加工企业等，注重并购标的战略协同性，促进实现奶酪特色产业的延展，目前已有潜在标的在跟进。标的选择上公司会秉持慎重原则，需符合战略规划，并给 B端或者 C端带来较好的协同效果，带动利润增长。公司奶酪业务目前聚焦国内市场，但公司会积极利用自身研发及产能优势，关注海外市场业务拓展机会，将中国特色奶酪产品推向世界，同时也欢迎有出海资源的合作伙伴与公司接洽。

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