$正帆科技(SH688596)$ 正帆科技调研更新~
#洁净室流体供应系统。流体供应系统占晶圆产线投资规模的1.5%，国内以正帆和至纯为领军企业，2024年和2025年由于新建厂房较少（主要在囤积设备），导致公司订单有所下滑，2026年开启新一轮厂房建设，假设国内资本开支达到600e美元，流体供应系统需求约63e元。公司客户覆盖长存、长鑫、中芯国际等龙头晶圆厂，假设市场份额为50%，对应约30e收入，3e净利润，20x估值，约60e市值。
#半导体零部件业务。公司与富创精密在GASBOX上属于第一梯队，GASBOX应用于炉管、刻蚀、薄膜等核心设备，占设备成本的比重约8%-10%，国内市场需求量约70e，现阶段以超科林（美企）、富士金（日企）等主导。公司客户覆盖华创、新凯来、中微、拓荆等龙头，2025年收入8e，未来有望占比达到50%，对应35e收入，约6e净利润，25x估值，约150e市值。
#半导体耗材业务。公司收购汉京半导体62%股权，汉京半导体主业为石英零部件，应用于半导体炉管设备，是承载晶圆并提供洁净反应环境的关键部件，需要定期更换，同时应用于设备企业和晶圆厂。汉京半导体现阶段产值约7e，客户主要为TEL、KE等海外龙头企业，同时在华创等国内龙头企业验证，整体设计产能约20e，净利率约25%，约3e归母净利润，25x估值，约75e市值。
#气体业务。公司产品覆盖特气、电子大宗载气等，2025年收入约5e，整体产能约15e，10%净利率，约1.5e净利润，20x估值，约30e市值。
#MRO业务。公司凭借在半导体厂务领域的积累，可以为晶圆厂提供专业运维管理服务，随着前期建设的晶圆厂经过保修期，对第三方MRO业务的需求量将逐年提升，现阶段公司收入约5e，并且每年都呈现高速增长趋势，假设该部分业务收入达到15e，20%净利率，约3e净利润，20x估值，约60e市值。
整体对公司市值空间看到375e，相较于当前100e市值仍有约3x空间~