认识一家公司——中国铝业
一、主营产品：全产业链布局下的“双核驱动”与高附加值突围
承重墙（不可替代的核心）
氧化铝与电解铝的“双引擎”：中国铝业的核心产品结构清晰——2025年Q1氧化铝产量543万吨（同比+4%），电解铝产量194万吨（同比+9%）。两者贡献了超70%的营收，是公司生存的根基。
资源端的绝对控制力：27亿吨海内外铝土矿储备（2024年新增7355万吨），使其在原料紧缺时代拥有定价话语权。国内铝土矿自给率超60%，几内亚项目更保障了长期供应安全。
装饰品（看似重要，实则利润有限）
大宗级初级铝材：普通建筑用铝、低端工业铝型材等标准化产品，虽销量庞大，但毛利率不足10%，易受价格周期冲击（如2025Q1氧化铝价格环比暴跌28.1%）。
煤炭业务：年产322万吨煤炭，虽为电解铝提供能源配套，但本质是成本中心而非利润引擎。
暗门（被忽视的高价值突破口）
高端合金与小金属：高纯铝、航空航天铝材、新能源电池箔等高端产品占比已突破28%，利润贡献超8亿元。金属镓产能全球第一，7N高纯镓已进入芯片制造供应链。
再生铝与低碳铝：50万吨再生铝产能投产，云南水电铝项目（清洁能源占比45.5%）享受“绿色溢价”，这是未来出口欧盟的通行证。
二、商业模式：从“规模扩张”到“一体化协同”的重构
承重墙（模式护城河）
全产业链闭环：“矿山→氧化铝→电解铝→深加工”垂直整合，成本抗压能力极强。2025Q1吨铝成本同比下降8%，毛利率逆周期升至17.2%。
源网荷储一体化：内蒙古华云三期配套1200MW新能源并网发电，广西项目复制该模式，电力自给率85%，对冲电价波动风险。
装饰品（传统路径依赖）
单纯产能扩张：青海50万吨电解铝项目虽创造“当年建设当年投产”的纪录，但在4500万吨行业产能天花板下，增量空间已见顶。
财务性股权投资：参股中铜（西藏）新能源公司（持股23.9%）却不并表，对主业协同有限，更多是政策响应姿态。
暗门（隐藏增效逻辑）
三大平台赋能：产品贸易、物资采购、物流运输平台实现“产供销运”协同，存货周转率提升12%，应收款周转天数缩至18天。
技术输出变现：“坤安”AI大模型服务有色行业，智能工厂解决方案（如中铝瑞闽黑灯工厂）可能成为新增长点。
三、盈利质量：周期波动中的韧性进化
承重墙（抗周期基石）
现金流造血能力：2025Q1经营现金流62.6亿元（同比+75%），利润含金量极高，足以覆盖资本开支。
负债率十年最低：资产负债率降至48.1%，财务安全垫增厚，融资成本优势凸显。
装饰品（不可持续的亮点）
短期价格红利：2025Q1电解铝均价同比+7.3%推高利润，但环比仅微跌0.5%的韧性更多来自库存低位而非需求爆发。
政府补助与税收优惠：虽未披露具体数据，但作为央企在资源税、绿电补贴等方面存在隐性依赖。
暗门（盈利韧性的真相）
高端产品锚定利润：航空航天铝材（占C919主结构材料80%）、新能源车用铝（需求激增35%）绑定高景气赛道，平滑传统地产链波动。
成本“白名单”管理：通过低品位矿石利用、镓锂镁伴生金属回收，每吨氧化铝隐性增收超200元。
四、未来前景：在“天花板”与“新大陆”之间
承重墙（不可逆的行业趋势）
电解铝产能刚性天花板：国内4400万吨运行产能逼近4500万吨政策红线，存量产能稀缺性将持续支撑铝价中枢上移。
绿色铝的刚性需求：欧盟碳关税（CBAM）倒逼全球车企采购低碳铝，公司水电铝产能溢价能力将持续提升。
装饰品（喧嚣的概念泡沫）
单纯“以铝代钢”政策红利：工信部政策虽打开建筑模板、集装箱等场景，但技术替代进度缓慢，短期难贡献显著增量。
海外矿产的“纸面储量”：几内亚矿区开发受地缘政治掣肘，实际供矿稳定性存疑。
暗门（真正的第二曲线）
半导体材料国产替代：5N高纯铝、氮化铝百吨级量产突破，切入芯片衬底材料供应链，毛利率可达40%以上。
赤泥变废为宝：赤泥综合利用技术若突破（现处实验室阶段），数亿吨堆存废料将转化为土壤修复剂、建材原料，创造百亿级市场。
前辈的咖啡渍笔记：给行业新人的行动清单
盯紧“两个生命线”：
资源自给率（国内60%是安全阈值）
绿电消纳占比（当前45.5%，目标应提至60%）
警惕“价格幻觉”：当沪铝价格突破2.1万元/吨时，要反向思考氧化铝成本是否失控（2025Q1氧化铝价跌28.1%侵蚀利润）
押注“三个转换”：
产品：大宗→高端（28%高附加值产品占比需提至40%）
能源：火电→绿电（云南/内蒙古水电铝项目是关键）
技术：经验驱动→AI驱动（“坤安”大模型降本潜力待释放）
最后一句真心话：这家公司的财报里，比净利润数字更重要的是吨铝现金流（2025Q1达3223元/吨）。——在重资产行业，自由现金流是穿越周期的氧气瓶。
记住：周期股投资像在沙漠找水井——不是所有绿洲都有水，也不是所有低洼都能填平。中国铝业这样的巨头，买点是全行业亏损时的孤勇，卖点是众人狂欢时的清醒。带着这份地图，愿你在资源行业的探险中，少走弯路。
更新于：2025年8月18日