段永平错了，我为什么再说一遍：段永平真的错了
——芒格说得没错，阿里巴巴本质就是个零售商
一、为什么我要写这篇文章
这不是我第一次说段永平错了，但这可能是我最有把握的一次。
因为这一次，连查理·芒格都站在我这边。
他说得很清楚：
“阿里巴巴本质上是个零售商。”
现在看看现实：
阿里巴巴PE一路从 30倍跌到10倍，还在继续下沉；
段永平一路“越跌越买”，却从来没扭转这个趋势；
外卖大战打响后，补贴吞噬利润，用户沉迷免单，估值逻辑彻底破裂；
芒格说阿里是零售商——市场给的也是零售估值；
所以我必须再说一遍：
段永平真的错了，而且他错得很有代表性。
二、段永平“看对人，投错标”的阿里投资史
我们先来回顾一下段永平几次公开操作阿里巴巴的关键时间点，以及当时的股价、市盈率和他本人给出的理由，看看他是如何一路越跌越买，却越买越错的：
第一次出手是在2014年9月，也就是阿里巴巴刚刚在美股IPO之际。当时段永平被阿里的企业文化所打动，称其是他“见过中国公司里文化写得最好的”，非常看好马云的长期愿景。他在IPO开盘价大约92美元左右买入，当时阿里估值在28–30倍PE之间，属于一只典型的“高速成长科技股”。
第二次是2019年清仓阿里。虽然这时候阿里股价已经涨到了170美元左右，但段永平因为看到阿里推行“二选一”垄断行为，认为这种做法与“让天下没有难做的生意”的口号背道而驰，选择全部卖出。当时阿里的市盈率大约在23倍左右。
第三次是在2021年8月重建仓位。阿里此时因中概股监管风波大跌，股价又回到了170美元，但PE已跌至18倍左右。段永平称“好公司遇上好价钱，总是有吸引力”，决定再次出手买入。
2023年4月，段永平选择卖Put建底仓。当时阿里股价约98美元，市盈率已经跌破12倍。他称这是“象征性支持”，并强调“看不太懂”，仓位很小。
2023年11月，他进一步卖出阿里70美元行权价的Put，对应股价已探至72美元左右，市盈率也仅剩10倍。他自己说这只是“亏了就亏了”的心态。
到了2024年第四季度，13F报告显示他再度小幅加仓阿里，当时股价在74美元左右，市盈率仅9倍。但持仓在他整个组合中的占比仍极小，不足5%。
从整个过程来看，段永平几乎是阿里越跌越买，估值越低越动心，但阿里的市盈率也越跌越穿地心。这是一场典型的“错在估值锚点认知”的投资。
这就是一个典型的“认知落后型价值投资者”的路径：
情感 > 理性
品牌 > 结构
创始人 > 商业本质
三、阿里估值的真实故事：不是便宜，是认知破产
段永平曾说，“好公司配好价格，十年后总会赚钱”。
但阿里跌到9倍PE，你赚到钱了吗？显然没有。因为问题不在于价格，而在于估值锚已经变了。
过去，市场认为阿里是：
科技平台；
电商生态系统；
流量+数据+金融闭环。
现在，市场看到的阿里是：
零售商；
外卖商；
本地生活补贴机器。
外卖大战更是把这个“零售底色”彻底暴露无遗。
淘宝闪购、饿了么、菜鸟，三箭齐发，砸出500亿补贴；
野村测算，三大平台一季度烧掉312亿港币，90%是补贴不是技术。
这是一场零和博弈的流量战争，而不是“高毛利、高复利”的科技游戏。
四、芒格是对的：阿里本质就是个零售商
“阿里巴巴不是亚马逊，它只是个电商渠道 + 物流整合平台，没有护城河。”
——查理·芒格，2022年
回头看，芒格不仅没错，而且提前两年说出了现在资本市场的共识。
亚马逊靠AWS和自动化物流，拿30–40倍PE；
阿里靠补贴换单量、靠卷价格打外卖，被打到只剩9倍PE。
为什么？因为一个“卷技术”，一个“卷价格”。
当公司估值锚定在“平台网络效应+自由现金流折现”，它值得25倍PE；
但一旦你只剩“高频低毛利的交易撮合”，那你就只能拿12倍、10倍、甚至8倍PE。
五、未来的阿里会怎么样？继续往下掉，直到“零售估值稳定区”
我大胆预测：
如果没有结构性突破（比如大模型商业化、物流盈利模式重构），阿里巴巴的估值中枢还会继续下沉。
2025年可能进入8倍PE常态；
再出一次监管冲击或者基本面恶化，可能试探6倍PE估值带；
这不是市场情绪，而是价值重估。
因为只要你是个零售商，市场就会用零售商的逻辑来看你。
六、结语：段永平错在哪里？
他不是错在“看好马云”、不是错在“关注长期”，而是——
错在用科技估值模型，套在零售商业本质上。
他从阿里30倍PE一路买到10倍、9倍，始终以为这是“价值低估”，却没意识到：
这不是低估，这是估值重构。
段永平看错了阿里的护城河，看错了阿里的发展路径，也看错了市场的新共识。
所以我再说一遍：
段永平错了，而且他这次真的错得很值钱。