被情绪按在地上的长春高新冤不冤？
分子稳态 创新药组
稳态君/文
导读
媒体的情绪永远是一窝蜂，不是墙倒众人推，就是无脑跟风吹！大家都在盯着金赛药业的创新药管线，盯着生长激素的下行周期，盯着上一轮高增长周期以来可以说够差的年报。于是，顺理成章地将长春高新钉在了“内耗、吃老本、价值毁灭”的耻辱柱上。
就没有人认真看百克生物？就没有人看看它背后的那个被严重低估的疫苗赛道逻辑吗？
稳态君说，资本市场最大的机会，从来不来自共识，而来自巨大的认知错位。
01
盲区：疫苗板块的“黄金坑”与底层逻辑生变
要看懂长春高新被隐藏的价值，必须先跳出长春高新，看一眼当下的中国疫苗行业。
曾几何时，疫苗是预防和控制传染病最经济、有效的手段，其发展水平直接关系到国家公共卫生安全和国民健康福祉。
自1949年新中国成立以来，中国的疫苗事业与国家成长同步，走过了一条极不平凡的道路。在超过七十五年的时间里，中国不仅成功消灭了天花，基本消除了脊髓灰质炎，有效控制了麻疹、乙肝等一系列重大传染病，更在全球性公共卫生危机中展现了强大的研发与供给能力。
1949年后，长春、北京、兰州、成都、武汉、上海六大生物制品研究所，成为中国疫苗事业的“国家队”和摇篮。它们在计划经济体制下，承担了全国绝大部分计划免疫疫苗的生产任务。
时过境迁。现在的疫苗赛道，狗都不理。创新药都这样了，疫苗更别提了。随着三年红利出清、常规疫苗价格战内卷，整个中国疫苗产业的估值已经砸到了过去十年底部的10%区域。主流纯自研疫苗公司的总市值，仅仅是过去3年营收平均值的5倍左右。
这种极端的悲观，掩盖了一个正在发生的底层产业巨变：疫苗的核心逻辑，正在从“传统预防”向“前沿治疗（尤其是肿瘤免疫）”跨越。
市场的刻板印象还停留在打价格战的二倍体狂犬、降价的HPV上，但真正的头部玩家，已经借助mRNA等新型递送系统，杀入了曾经只有创新药才能涉足的深水区。
春江水暖鸭先知。我们不妨看看行业先锋康希诺在干什么。
绝大多数人对康希诺的认知还停留在“三年疫苗退潮者”，却没注意到，康希诺正在将其全行业技术密度最高的mRNA平台，全面砸向治疗性肿瘤疫苗。
从2025年起，康希诺开始把mRNA平台向治疗性方向延展：与键凯科技合作推进mRNA用于治疗胶质母细胞瘤（GBM）的临床研究；2025年11月又将其自主三组分LNP递送系统（ISL-3C-LNP）授权给磐如生物，用于治疗性前列腺癌mRNA疫苗等项目。
公司在去年12月的投资者交流中也表示，mRNA平台已同时覆盖预防型与治疗型布局，并在推进包括GBM、横纹肌肉瘤在内的治疗性适应症研发。
为什么我们要先提康希诺？
因为它是观察中国疫苗行业的一块试金石。它证明了：中国疫苗企业绝不是只能在传统减毒灭活赛道里吃冷饭，也具备把平台能力外延到治疗型疫苗与肿瘤疫苗等新领域。
理解了康希诺所代表的产业升级路线，你才能真正看懂长春高新体系下，那个被错杀的百克生物。
02
在那些讨伐长春高新的万字长文中，百克生物（688276）往往只配得到几句冰冷的描述：带状疱疹疫苗放量不及预期，2025年净利润亏损，成了拖累母公司的又一个包袱。
但这是一种典型的“用单品周期来否定平台价值”的短视。
百克生物当前的业绩低谷，本质上是带状疱疹这一单一产品商业化波动的副产物。而它的真实底色，是一家与康希诺处于同一技术升维赛道、拥有多项重磅在研项目的“创新疫苗策源地”。
翻开百克生物2026年的研发推进路线图，你会看到一个完全脱胎换骨的管线矩阵，每一拳都打在极具爆发力的空白市场上：
鼻喷流感疫苗：针对18-59岁成人的液体制剂即将进入Ⅲ期临床。这不是简单的剂型改良，而是基于黏膜免疫机制的底层创新。不打针、鼻腔给药，一旦获批，将对现有的肌注式流感疫苗形成降维打击。
HSV-2 mRNA疫苗：生殖器疱疹（HSV-2）是全球范围内高患病率、高复发且无药可根治的顽疾，目前全球尚无获批的预防性疫苗。百克生物借助早已搭好的mRNA技术平台重兵押注这一空白赛道，具备极强的First-in-class（首创）潜质。
治疗性疫苗：在百克生物的1类生物制品中，赫然包含了阿尔茨海默病（AD）治疗性疫苗等前沿品种。
应该说，康希诺正在用mRNA切入脑胶质瘤，而百克生物正在用mRNA攻坚HSV-2，并试图用治疗性疫苗挑战阿尔茨海默病。他们在做着同样具有极具想象空间的创新，市场给康希诺的是“技术转型”的期许，给百克生物的却是因为带疱单品波动带来的“戴维斯双杀”。
这种令人匪夷所思的估值歧视，正是长春高新体系内最大的预期差所在。
03
重估：从“单腿走路”到“双轮驱动”的价值回归
现在，让我们回到这两天对长春高新所设定的“内耗与深渊”的论调。这种论调的逻辑漏洞在于：假定长春高新是一个静态的、只能靠金赛药业曾经的HGH输血来填补地产窟窿的老旧国企。而事实上，长春高新正在经历一场极高难度的、但已经看到曙光的“双平台重构”：
第一轮驱动，是金赛药业从“单品王”向“全科Biopharma”的转身。
伏欣奇拜单抗（IL-1β）的获批，打破了国内痛风靶向治疗的空白；GenSci098（TSHR单抗）7000万美元首付的海外授权（BD），证明了其管线的全球竞争力；更不要说ADC、siRNA等多技术平台并行，40+候选药物储备，且多款已进入III期或NDA阶段。创新，在这里已经是进行时，而不是将来时。
第二轮驱动，正是被全市场战略性无视的百克生物（疫苗与治疗性前沿技术）。
当鼻喷流感进入Ⅲ期、mRNA管线出现阶段性进展、更多关键数据被读出，百克生物将彻底撕掉“带状疱疹单品公司”的标签，完成向下一代疫苗技术平台的估值跃迁。
长春高新的管理层，一边用历史累积的庞大现金流夯实底盘，一边在上海浦东砸下重金建设可容纳2000人的全球科创总部。这绝对不是一个“准备坐吃山空”的衰败者该有的姿态，而是一个胸有成竹、正谋划跨越周期的长期主义者。
04
冷静：不要在黎明前，被情绪的鬼故事吓倒
资本市场总是充满了噪音。
当一只股票连跌几年，市场上就会涌现出无数的“大聪明”，用显微镜放大它所有的缺点，把它包装成一个恐怖故事，以此来迎合和收割散户绝望的情绪。
但真正的专业投资者应该看到什么？
看到疫苗行业的估值已经见底；看到康希诺、百克生物等先行者已经把mRNA和治疗性疫苗的引擎点燃；看到长春高新在“最差年报”的掩护下，实际上已经完成了管线从低端向高端、从中国向全球的全面迭代。
进入2026年，中国疫苗产业站在了新的历史起点。一方面，其研发实力、生产能力和国际影响力已达到前所未有的高度。另一方面，也面临着国内市场竞争加剧、原始创新能力仍需加强、以及如何在全球市场中与跨国巨头进行更深层次竞争等挑战。
回首过去七十余载，中国疫苗产业走出了一条波澜壮阔的自主创新之路。从最初的艰难起步，到如今能够与国际巨头同台竞技，中国不仅为本国人民筑起了坚实的免疫长城，也为全球公共卫生事业做出了日益重要的贡献。这，是不应该被戏谑的，更是不应该被抹杀的。
不要用过去十年的刻板印象，去衡量一个有能力切换引擎的长春高新。在这个位置交出带血的筹码，才是真正的恐怖故事。■
END