先声药业，还没到庆功的时候

分子稳态 创新药组

稳态君/文

先声药业（02096.HK）2025年财报亮眼：77.31亿营收、86.2%净利增速，创新药转型成效显著。本文拆解其三大核心隐忧，内容基于上市公司官方公告，不构成投资建议。

导读

最近先声药业（02096.HK）发了2025年全年财报。

数字很好看：营收77.31亿元，创历史新高；净利润13.44亿元，同比增长86.2%；创新药收入占比突破81.5%。朋友圈里做医药投资的人都在转，说先声完成了从仿制药到创新药的华丽转身。

稳态君也觉得这个转型是真实的。但有些事情吧，光看亮点是看不出来的，因为它躲在暗区里。

今天说三个。

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最粗的顶梁柱，顶到头了

先声2025年最大的收入来源，依然是神经科学板块。收入27.53亿元，占总营收35.6%，撑起了整个公司的基本盘。

很多创新药企在发展阶段都会面临核心产品或核心赛道占比偏高的问题，比如之前信达依赖PD-1，百济依赖泽布替尼。但