蓝思科技，换挡

3月310日晚，蓝思科技交出了一份表面看不算惊艳、但细拆之后很有意思的年报。

2025年，公司实现营收744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%。如果只看这三组数字，还算稳：收入在涨，利润也在涨，现金分红方案也从每10股派4元提高到每10股派4.5元。

但是值得注意的是变化已经不只体现在结果上，而是体现在结构上。

年报里，蓝思给自己的新定义很直接：公司是“业内领先的AI硬件全产业链一站式精密制造解决方案提供商”，业务覆盖AI智能终端、AI服务器、商业航天、具身智能等。

一个制造业公司的财报，最怕的是故事很热闹、数字看不出来；蓝思这份年报反过来，恰恰是数字已经开始把方向推出来了。

01、收入和利润重心正在换挡

先看最能说明问题的一组关系：营收增长6.46%，归母净利润增长10.87%，扣非净利润增长16.71%。

利润增速快于营收，扣非又快于归母，这说明蓝思这轮改善不是单纯靠规模放大，也不是靠非经常性收益撑利润，而是主营盈利能力本身在修复。

再往下看，经营活动现金流净额达到114.65亿元，同比增长5.29%，明显高于归母净利润40.18亿元。对制造业公司来说，这种“现金流强于利润”的状态很关键，因为它说明公司赚到的钱，不只是会计上的利润，回款和经营质量也跟得上。

再看业务结构。

智能手机与电脑类业务仍然是蓝思最重的基本盘。2025年，这块业务实现收入611.84亿元，占总营收约82%，同比增长5.94%。这意味着消费电子这条主线依然稳得住。

对蓝思这种公司来说，旧业务能不能稳住，决定的是公司有没有资格去谈新故事；如果基本盘先松了，后面的AI、机器人、服务器都很容易沦为装点门面的概念。现在看，基本盘不但没松，还在增长。

但更重要的是，新业务开始往上冒了。

年报披露，智能头显与智能穿戴业务2025年收入39.78亿元，同比增长14.04%；智能汽车与座舱业务收入64.62亿元，同比增长8.88%。这两块业务的增速都高于公司整体营收增速，其中智能头显与智能穿戴增速尤其快，已经明显跑在主业前面。

如果只看收入，还只是“方向在变”；再看毛利率，变化就更实了。

手机与电脑类业务毛利率15.41%，同比提升0.3个百分点；智能头显与智能穿戴业务毛利率19.91%，不但高于手机电脑业务，也高于公司整体制造业务的常见水平。但是，智能汽车与座舱业务毛利率只有7.22%，同比下滑2.95个百分点。

把这几组数字摆在一起，趋势其实已经很明显：蓝思现在最有弹性的方向，不是传统大体量制造，而是更偏精密结构件、模组化、光学和AI终端的环节；汽车虽然还在增长，但现阶段更多是抢位置、堆项目，利润释放还没有真正到来。

还有一个很容易被忽略的细节，是“其他智能终端”业务收入同比下降25.34%。

这个数字不好看，但意味着蓝思不是所有增长都要，也不是所有订单都留，可能代表公司开始有选择地收缩低效业务，腾出产能、研发和资本开支，去押注更有未来的方向。

02、最有想象力的部分，不在手机

蓝思这次最值得关注的一点，是它对自身身份的表述已经明显变了。

过去市场提到蓝思，第一反应常常还是手机玻璃、苹果链、消费电子结构件。但在2025年年报里，公司直接把业务版图铺到了AI智能终端、具身智能、AI服务器、商业航天几条线上。尤其是后两块，已经不是简单的“沾边”，而是开始写到比较具体的产品和量产进度。

先看具身智能。

年报写得很直白：在零部件领域，机器人头部模组已实现稳定量产，六维力传感器、关节模组、灵巧手模组等已导入国内外头部客户供应链；在整机领域，公司已构建起覆盖双足人形机器人、四足机器狗、轮式人形机器人等多形态产品的整机研发与量产体系，并与几十家机器人公司建立深度代工合作。这个表述非常关键，因为它意味着蓝思并不是停留在“我也研究机器人”这个层面，而是已经把自己放进了供应链和制造环节里。

再看AI服务器。

年报提到，公司重点布局机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储三大方向，已经覆盖水冷机箱、机柜滑轨等AI服务器部件和结构件，并在液冷和存储方面形成了更完整的布局。这个点的意义在于，蓝思并没有把AI理解成一个软件或模型故事，而是把它理解成“算力基础设施升级，会带来新一轮硬件制造机会”。这恰恰是制造公司的优势，模型背后的物理载体——机柜、散热、存储、结构件。

甚至连商业航天，它也开始往里切。年报披露，公司已经向头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件、结构件模组，航天级UTG产品在CES 2026首次公开亮相，并在配合国内外头部商业航天客户验证。

当然，市场也不会因为这些新表述就立刻给它完全不同的估值。原因很简单：这些方向很多还处在早期，汽车业务毛利率偏低，四季度利润也比三季度明显回落。

按年报披露，蓝思2025年四季度营收207.47亿元，和三季度基本持平，但归母净利润从三季度的17.00亿元回落到11.75亿元，扣非净利润也从17.63亿元回落到11.32亿元。换句话说，蓝思正在变，但这个变化还没有平滑到足以让报表一路向上。它仍然处在新旧动能切换的摩擦期。

可也正因为如此，这份财报才有意思。

结语

因为市场害怕有没有故事的公司，也害怕只有故事的公司，比如旧业务走下坡路，新业务还没起来，财报里只剩下概念。

但目前看，蓝思是旧业务还在，新业务开始起势，现金流也不错，利润质量也在修，唯一的问题只是新的东西还没完全长大。

蓝思现在还不能说完全完成了转身，但至少，转身的动作已经很清楚了。

接下来能不能把道走好就是另外一回事了。