最超预期｜利润断层股票池3（20260114）
一、第三季度财报超预期个股汇总：本表格一共有11只个股，分别是金隅集团、西子洁能、佰维存储、TCL科技、腾远钴业、大族数控、康龙化成、晨光生物、潮宏基、亚太股份、道通科技，比较超预期的是西子洁能、佰维存储、TCL科技、大族数控、潮宏基。
1、西子洁能变动原因：
1）公司2025年度非经常损益主要为杭州杭锅工业锅炉有限公司取得政府征 迁一次性补偿净收益，较2024年度公司转让浙江可胜技术股份有限公司股权形成 的一次性收益有所减少，影响公司2025年归属于上市公司净利润较上年同期略有 下降；
2）公司订单持续好转，特别是第四季度新签订单。
3）公司加强销售订单质量管控，2025年度主营业务销售毛利率水平较上年同期继续提高；
4）公司加强应收账款及存货管理，营运资金占用总额有所下降，2025年度 经营活动现金净流入明显提升，计提的预期信用损失及资产减值损失较上年同期 减少，公司归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利润大幅增加。
2、佰维存储业绩变动原因
1）受全球宏观经济环境影响，存储价格从 2024 年第三季度开始逐季下滑，2025 年第一季度达到阶段性低点，公司一季度产品销售价格降幅较大。从 2025 年第二季度开始，随着存储价格企稳回升，公司重点项目逐步交付，公司销售收入和毛利率逐步回升，经营业绩逐步改善。2025 年度公司在 AI 新兴端侧领域保持高速增长趋势，并持续强化先进封装能力建设，晶圆级先进封测制造项目整体进展顺利，目前正按照客户需求推进打样和验证工作，为客户提供“存储+晶圆级先 进封测”一站式综合解决方案。
2）2025 年度为提高公司产品的市场竞争力，公司持续加大芯片设计、固件设 计、新产品开发及先进封测的研发投入力度，并大力引进行业优秀人才投入力度。
分析师点评：首家存储模组#业绩超预期
Q4营收34-53亿元，同比增长105%-218%，环比增长29%-99% ➠Q4归母净利润8.2-9.7亿元，同比扭亏为盈，环比增长220%-279%；#中值归母净利率达到21%、环比+12pcts
晶圆级先进封测制造项目整体进展顺利，目前正按照客户需求打样和验证工作 2️⃣先进封测带动毛利率稳步提升 。公司作为端侧AI存储龙头，多家北美大客户与公司密切合作，25年公司AI新兴端侧领域保持高速增长趋势，公司有望持续受益端侧AI渗透。同时，我们更需要关注#先进封测技术给公司产品毛利率带来的持续提升！ 公司Q3末存货环比大幅增长，高库存持续受益涨价，我们可以#期待年报库存的继续增长。
3、TCL科技业绩变动原因
1）TCL华星（面板业务主体）营业收入突破1,000亿元，净利润超80亿元，经营性现金流净额超400亿元，实现高质量增长。
2）公司完成对原乐金显示（中国）有限公司（t11）100%股权收购，完善了大、中尺寸 LCD 面 板的产能布局；收购深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（t6t7）部分少数 股权，增厚公司归母利润；扩建 G5.5 代印刷 OLED 产线（t12），建设全球首条 高世代印刷 OLED 产线（t8），推动印刷 OLED 技术的商业化进程，为未来显示 技术升级奠定基础。
3）受光伏产业链各环节过剩影响，TCL 中环正经历光伏产业的剧烈波动。不过全年实现营业收入超 57 亿元，营收及出货量继续稳居国内第一。茂佳科技持续扩大领先优势，TV 代工业务进一步稳固了行业领先地位，显 示器代工业务保持高速成长，并积极拓展商用显示、电竞显示器等高附加值产品 代工领域，盈利能力显著增强。
分析师点评：
行业：面板价格底部企稳，短期需求回暖 1）需求端：美加墨世界杯备货需求，2026Q1-Q2采购集中释放； 2）供给端：京东方、TCL华星等头部企业占据全球大尺寸LCD面板超50%份额，行业集中度提升强化定价纪律；除了三大面板厂计划于中国农历春节执行减产外，且原本二月份工作天数较少，使得第一季整体电视供给面积将季减3.8%； 3）政策端：一、中国2026年首批625亿元国补、二、印度TVGST税率下调至18%、三、美联储2025年9月起累计降息75个基点，拉动采购及换新需求。 4）此外，面板厂期望通过调整产品组合，推动市场需求从23.6吋、32吋等小尺寸逐步转向43吋、50吋等较大尺寸。此一结构性转移，将有助于推升电视面板平均尺寸与整体需求面积。
4、大族数控业绩变动原因
1）在全球 AI 算力中心基础设施投 资持续提升推动下，用于 AI 服务器、高速交换机等产品的高多层板及高多层 HDI 板需求旺盛，显著带动下游 PCB 制造企业产能扩充的积极性，PCB 专用加工设备市场规模大增。公司紧抓行业成长机遇，不断提升产品技术能力并积极 扩充产能，促进公司营业收入大幅成长；同时，高价值产品销售占比增加，进 一步优化了公司的营收结构，利润水平稳步增长。
分析师点评：公司订单按季度呈现明显上升趋势，从趋势上看，4Q25较Q3环比表现更好已得到验证，而26Q1有望比25Q4表现更佳。目前公司生产方面已开始排夜班，春节期间也会加班。从各下游厂商的建厂时间节点来看26Q3~4为订单集中交付期，部分厂商为避免需求短缺提前下单。27年订单交付将持续向好。
对于RUBIN及后续产品中AI PCB来说，两边HDI板中M9及Q布材料需超快激光加工，公司超快激光钻机具有卡位优势，与下游厂商合作验证，并已与大部分厂商有送样合作，部分厂商验证结果较快，M9材料采用超快激光钻机方案已获认证，超快激光钻机在26年将批量发货。在25年光模块PCB已实现超快激光钻机销售。
假设超快激光钻市场27年需求1000台（参考Co2激光钻机年销量），单台价格500万，公司市占率70%，则预计单年可贡献35亿收入7e+利润，给予30x估值，超快激光钻预计可带来210亿市值增量空间，27年其他业务28e利润，给20X估值，总市值770e。同时预计公司25/26年实现归母净利润8.5/20亿元，保守给予40X估值，对应市值800e。两种算法下均存在约50%空间
5、潮宏基业绩变动原因
1）2025 年，公司围绕“聚焦主品牌、延展 1+N、全渠道营销、国际化”的核 心战略，秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，持续优化产品与服务，依托精细 化运营和数字化赋能，进一步夯实品牌核心竞争力；同时，公司积极推进线上线 下全渠道融合，并加快国际化布局，不断提升单店经营效益。截至 2025 年底， 潮宏基珠宝门店总数达 1,668 家，年内净增门店 163 家。得益于产品力和品牌力 的持续提升，以及团队精细化运营的付出，公司珠宝业务在 2025 年度实现了显 著业绩增长。
分析师点评:5年以来店效yoy逐季提速，其中Q4高增45%+，近期因税改、金价波动影响大克重产品；展望春节销售来看，今年节假日间隔长更有利于旺季销售释放，公司有意拉长12月订货会，充分调整产品应对市场。由于25Q1基数不高，#所以春节在价增的贡献下同店有望实现较强的销售增长，预计26年主业净利润为7.9亿元，对应PE为13.8倍（考虑港股发行约15倍），目前110亿左右市值基本是底部，持续予以推荐。
$TCL科技(SZ000100)$ $潮宏基(SZ002345)$ $西子洁能(SZ002534)$