对福瑞股份未来五年经营展望的哥德巴赫猜想

预测总是不准的，但总要试一试，毕竟有理有据的猜想总比盲目乐观的幻想要好。

这是公司在2010年上市时的规划，大家可以最后对比一下。

鉴于公司信息披露的局限性，找遍今年半年报、三季度报也找不到2025年最新的销售量，回顾今年两次投资者业绩交流会也对此语焉不详，本文在前两篇福瑞股份FibroScan设备神秘的销售量到底是多少呢？揭开福瑞股份Fibroscan设备销售收入及单价的神秘面纱的基础上，只好以2024年有关数据为起点（销售量1303台、过去13年单位平均售价约52万元，2024年安装量为376台、单台年租赁收入约23万元），对2025年-2029年Fibrosscan设备乃至公司的经营展望做个“哥德巴赫”式的猜想。

当中有不小的变量假设：1.设备销售的数量增长分为保守、中性、乐观，分别年化增幅设定为30%、50%、75%；2.租赁收入的年末累计安装量，年化增速分别为150%、120%、100%、80%、60%；3.Fibrosscan设备收入占公司营收比重从2025年75%，每年增加3个百分点，提升至2029年87%；4.公司层面毛利润约75%、净利率15%；5.护肝片、儿童诊所等其他业务保持适度增长，占比逐年降低，不考虑出现意外爆发的情形。

计算过程比较枯燥无味，详细就不赘述了，也不要问上面的假设为什么这样去虚构，肯定是尽量的合理化并与现实接近。直接将公司营业收入的预测上图：

评测一下结果的均衡性：首先，2025-2029年的营收在保守/中性/乐观情景下，5年复合增长率（CAGR）分别为41.3%、48.7%、53.2%，增幅看起来十分接近。原因是安装量的增速更快、贡献更大，到2029年累计安装量预测达到20624台、租赁收入约47.4亿元，占Fibrosscan设备收入的比例少则46%、多则70%。这与公司近年来的战略构想与主推方向一致，但一台租赁收入23万元，而平均售价52万元，似乎一次性购买远胜于长期租赁，不知道外国友商是怎么想的。

其次，2025年要出货约3000台（公司预测是4000台），2029年的出货量最少2.4万台、最高达到约3.1万台，因此短时间大幅度扩大产能的压力非常大，公司是否为此做好了准备？假设真的赶上了历史性机遇，Mash肝炎疾病及减肥药开始全面推广与铺开，在全球的大型医院、社区诊所、体检中心、减肥终端是否需要铺设3万个检测点？公司目前主要聚焦于中国、欧盟及美国区域，市场容量和渗透率可以在5年内穿透那么多吗？

最后，我又将过去五年的公司利润表的主要指标做了梳理，展现了非常有意思的一面：

2024年数据与2020年的相比，公司的期间费用与营业成本的比值长期维持在1.9-2.1的水平，导致产品毛利率高达70%以上，而净利润率始终在15%的水平。尤其是管理费用、销售费用长期居高不下，没有看到销售扩大后带来的规模效应。如果未来五年继续延续这样的管理风格，没有采取严格有效的控费，2029年净利润率依然维持15%不变，那么即便营业收入乐观值达到118亿元，而净利润也只有17.7亿元。假设提高到35%，净利润就可以达到41亿元。市盈率PE按照20-30倍估算，市值就应该在800-1200亿元。

作为希望公司发展更健康，对中小股东更友好的散户而言，恐怕接下来更多的任务是，有力督促公司管理层正视自身经营效率的问题，技术再牛、产品再好、销售再快，如果“跑冒滴漏”掉了，那公司的利润及内在价值就没办法充分显现，二级市场的投资者也只是空欢喜一场罢了。

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时来天地皆同力，得来全不费工夫$福瑞股份(SZ300049)$ @今日话题