电力设备系列：Bloom Eenergy业绩拐点已现，AI数据中心与工商业需求高增长
$潍柴动力(SZ000338)$ Bloom Energy（BE）披露2025年Q4及全年业绩，并发布2026年经营指引。公司25年经营数据拐点已经出现，2026年收入、利润及现金流指引强劲，在手订单增长65%。SOFC需求向加州以外低电价地区扩散，工商业（C&I）客户快速增长。同时AI数据中心现场供电需求持续放量，公司产品原生适配800V架构、快速部署、未来对锂电池需求低等技术特点可能更有潜力。
业绩快速增长，盈利拐点明显。25Q4营收7.78亿美元，同比+35.9%；FY25营收20.24亿美元，同比+37.3%。25Q4 GAAP/Non-GAAP毛利率分别为30.8%/31.9%，同比略有下滑，主要系季度项目结构与确认节奏扰动；FY25维度毛利率仍稳定在30%+。25Q4 GAAP/Non-GAAP经营利润分别为0.88/1.33亿美元；FY25全年GAAP/Non-GAAP经营利润分别为0.73/2.21亿美元，Non-GAAP EPS全年显著转正。FY25经营性现金流净流入1.14亿美元，Q4单季净流入4.18亿美元，盈利质量与自我造血能力显著增强。
2026指引强劲，在手订单高增。公司给出2026年业绩指引：收入同比增长50%+、Non-GAAP毛利率32%+、自由现金流同比翻倍。公司2025年末总backlog约200亿美元（同比增长65%），其中产品backlog约60亿美元（同比增长140%）、服务backlog约140亿美元（增约46%），且新增产品订单100%绑定长期服务合同，后续业绩兑现确定性强。
SOFC适配800V架构，在数据中心供电方案中可能更有竞争力。BE管理层表示现在所有服务器出货已原生支持800V DC，无需高压交流变压器；同时目前在研发产品以快速跟随AI负载，未来可能对电池需求进一步降低。此外，公司产品部署快，25年收入有两位数比例来自快速接单-发货-部署模式。
部分公司进入全球供应体系，国内示范快速追赶。国内进入BE全球供应链体系的企业将迎来明确的业绩增量。三环集团：作为全球电子陶瓷龙头，公司供应的隔膜板是SOFC电堆的核心耗材，技术壁垒极高且深度绑定BE。春晖智控：其参股公司春晖仪表（拟收购至100%控股）很早与BE开展合作，供应温度传感器（份额约70%），在商业航天领域也已实现卫星解除装置（加热器）小批量出货。此外，国内SOFC示范项目也在快速追赶。
一、Bloom Energy业绩步入拐点，2026指引强劲
2025年业绩：
Bloom Energy 2月6日公告，2025年实现营收20.24亿美元，同比增长37.3%，创历史新高；增长动能来自AI数据中心需求与C&I（工商业）市场的持续放量。
盈利端，公司2025年GAAP经营利润0.73亿美元，较2024年提升0.50亿美元；Non-GAAP经营利润2.21亿美元，较2024年提升1.13亿美元，全年经营杠杆开始显著释放。
现金流方面，公司2025年实现经营性现金流+1.14亿美元，大幅提升，已连续多个季度保持正向自由现金流表现，盈利稳定兑现。
订单方面，公司截至2025年末总backlog约200亿美元，其中产品backlog约60亿美元（同比增约140%），服务backlog140亿美元（同比增约46%），当前订单结构呈现“产品+长期服务绑定”的特征（新增产品订单100%绑定长期服务合同），区域上向美国加州以外低电价地区全面扩散，商业和工业（C&I）客户积压订单同比增长超过135%。
2025Q4业绩：
25Q4单季实现营收7.78亿美元，同比+35.9%。
毛利率方面，25Q4 GAAP/Non-GAAP毛利率分别为30.8%/31.9%，同比回落主要与季度项目结构及确认节奏相关，但仍处于30%+的较高区间。
经营利润方面，25Q4 GAAP经营利润0.88亿美元、Non-GAAP经营利润1.33亿美元，同比持平。
现金流表现尤为突出，25Q4单季经营性现金流+4.18亿美元，反映交付与回款节奏改善对现金流的拉动。
公司2026年给了乐观的指引，预计营收增长50%以上达31-32亿美元，Non-GAAP经营性利润增长约100%达4.25-4.75亿美元。
公司在交流会中多次强调AI数据中心正在从“接入电网”转向“自带电力（Bring-your-own-power）”，Bloom Energy的SOFC方案因部署速度快、可靠性高，已成为核心选择之一，2025年收入里有两位数比例来自快速接单-发货-部署模式。技术方面SOFC优势也明显，所有服务器出货已原生支持800VDC，无需高压变压器，且可通过适配器在传统交流环境中部署；系统可应对快速负载波动，未来可能“不需要电池”。
花旗发布研报称，该行通过经销商调研及行业验证(含中国重汽反馈)，维持对2026年中国重卡(HDT)需求稳定增长的积极判断。鉴于人工智能中心对固体氧化物燃料电池(SOFC)及人工智能数据中心(AIDC)主动/被动能源供应的强劲需求，花旗认为潍柴动力可能战略转型，将更多资源从机械领域转向能源供应业务，支撑长期增长。
该行续指，公司大型发动机、数据中心及能源供应业务成为核心增长点。其中，该行上调2025-2027年大型发动机销量预期至1.35万台/1.6875万台/2.025万台(其中数据中心用发动机销量分别为1350台/2835台/5103台)，将数据中心用发动机毛利率预期上调至平均36.5%，非数据中心大型发动机毛利率上调至32%。