瑞银：潍柴动力 PSI 12 个月订单积压，新增量空间需求炸裂
$潍柴动力(SZ000338)$ 瑞银通过参与 PSI 业绩电话会，聚焦潍柴动力（2338.HK）的业务合作动态、市场需求前景及财务估值表现，发布专项研报梳理核心投资要点。研报核心观点为：PSI 数据中心相关动力系统产品需求旺盛且有 12 个月订单积压，与潍柴动力的柴油及燃气发电机组合作持续深化，2025 年采购额翻倍增长，成为潍柴数据中心发动机业务的重要增长点；潍柴动力自身业务覆盖多元场景，财务预期稳健，但受重卡行业周期性等因素影响，瑞银维持 “中性” 评级及 36.20 港元目标价。本文结合瑞银机构于 2026 年 3 月 12 日发布的研报：《瑞银 —— 潍柴动力 (2338.HK)：PSI 业绩电话会要点 - 20260315.pdf》展开。
一、PSI 合作：深化柴油与燃气机组布局，采购额翻倍增长
潍柴动力与 PSI 的合作成为本次研报的核心亮点，双方在柴油和燃气发电机组两大领域的协同效应持续释放。2025 年，PSI 从潍柴动力的采购额达到 4000 万美元，同比实现翻倍增长，这一采购规模占 PSI 销售成本的 7%。按照每台发动机 0.5-100 万美元的平均价格估算，对应采购发动机数量约 40-80 台，成为潍柴动力发动机业务在海外市场的重要增量。
从产品布局来看，双方合作覆盖不同功率段的核心产品。柴油发电机组方面，PSI 的核心产品集中在 3 兆瓦级别，同时已进军 4.5 兆瓦领域，并计划进一步拓展至 5 兆瓦级别发动机，与潍柴动力的技术储备形成互补；燃气发动机领域，PSI 目前拥有 25 千瓦至 1.25 兆瓦的产品系列，当前主要面向美国非数据中心备用电源市场销售，未来还计划探索数据中心应用场景，为双方合作开辟新的增长空间。值得注意的是，潍柴动力 2025 年数据中心发动机总出货量达 1400 台，其中约 700 台销往包括美国在内的海外市场，PSI 作为重要合作方，将持续助力潍柴拓展海外数据中心动力系统市场。
二、PSI 业务前景：数据中心需求成核心驱动，订单与盈利目标明确
PSI 作为潍柴的重要合作伙伴，其自身业务发展态势直接影响双方合作的深度与广度。从需求端来看，PSI 重申数据中心相关动力系统产品需求前景良好，目前已手握 12 个月的订单积压，下游客户需求坚实，这为潍柴动力持续供应发动机提供了稳定的订单保障。
2026 年业绩指引方面，PSI 管理层虽未给出详细数据，但明确电力系统（尤其是数据中心相关电力系统）仍将是核心增长驱动力。定价与利润率方面，PSI 表示设有成本转嫁定价机制，能够部分传导成本压力，同时设定了约 30% 的毛利率目标，这一目标的实现主要依托于强劲的市场需求，以及收购 MTL 后垂直整合带来的产品结构优化，但尚未明确利润率改善的具体时间表。此外，油价波动对 PSI 业务也存在潜在影响，管理层指出，若油价持续数周维持在每桶 70 美元以上，油气行业客户可能会增加资本支出并采购更多 PSI 产品，而 2025 年二季度 PSI 油气电力系统业务已实现良好的销售业绩和利润率水平。
三、潍柴动力核心业务与财务预期：多元布局 + 稳健增长
潍柴动力作为中国领先的柴油发动机制造商，业务覆盖重卡、客车、工程机械、船舶、工业设备等多个应用场景，同时通过全资子公司陕汽生产重型卡车，并持有德国叉车制造商凯傲的多数股权，布局全球仓储物流及自动化业务，多元的业务结构为公司提供了较强的抗风险能力。
财务预期方面，瑞银给出了清晰的业绩预测，2025-2029 年公司营收将从 2402.18 亿元逐步增长至 3142.52 亿元，净利润从 122.02 亿元提升至 185.46 亿元，每股收益（稀释后）从 1.40 元增长至 2.13 元，整体呈现稳健增长态势。盈利能力方面，2025 年公司 EBIT 利润率预计为 6.3%，未来将逐步提升至 2029 年的 8.0%；ROIC（EBIT）也将从 2025 年的 15.4% 稳步增长至 2029 年的 26.1%，盈利质量持续改善。股息分配方面，公司分红政策稳定，2025 年每股股息预计为 0.84 元，2029 年将增至 1.28 元，股息收益率从 3.1% 提升至 4.8%，为价值型投资者提供了稳定的收益回报。
四、估值与评级：维持 “中性”，目标价 36.20 港元
瑞银采用分部估值法（SOTP）对潍柴动力进行估值，将发电业务按 2030 年预期市盈率 20 倍、9% 年贴现率计算，得出公司 12 个月目标价为 36.20 港元，对应 2026 年预期市盈率 20 倍，股息收益率 3%。截至 2026 年 3 月 11 日，潍柴动力股价为 30.30 港元，处于 52 周 13.60-34.14 港元区间的中高位水平，公司市值达 2640 亿港元（约合 338 亿美元），自由流通股占比 66%，日均成交额 5.392 亿港元，流动性良好。
评级方面，瑞银维持 “中性” 评级，主要考虑到重卡行业的周期性特征及潜在风险。从市场预期回报来看，潍柴动力未来 12 个月股价升值预期为 19.5%，叠加 3.2% 的股息收益率，总预期回报率达 22.6%，高于 10.9% 的市场回报假设，存在 11.7% 的预期超额回报，显示出一定的投资价值。