潍柴动力26-3-30调研：AIDC放量+海外增长强劲+凯奥增效兑现
2025 年公司利润结构实现优化，重卡业务占比降低至 50%，电力业务占比提升到 19%，未来电力业务目标冲刺 30%。2026 年公司将把电力业务提升至核心战略地位。
产品端聚焦柴发、燃气发电、SOFC 核心综合电力能源，排量覆盖 2.3-122L，未来计划拓展至 134L。2025 年发电业务销量达 10.4 万台（占比 15%），其中大缸径产品突破 1 万台（同比 + 32%），AIDC 产品 1401 台（同比 + 259%）；SOFC 计划 2026 年内实现投产，2-3MW 燃气机将于 2026 年年中投放市场。
Q&A 环节
Q：公司战略转型，2025 年成绩明显，2026 年初发电业务有哪些变化、突破与更新？
A：2025 年山东重工自上而下聚焦四大转型方向，具体布局如下：
绿色化 / 新能源：列为转型首位。公司迎来 80 周年，以发动机业务起家，新能源行业发展势头迅猛，公司早有布局但中途走了弯路，2025 年管理层完成转型调整；烟台新能源基地为最大投资项目，投资额达数十亿；传统商用车领域竞争激烈，重卡、轻卡市占率已超 30%，新能源与传统业务面对的客户群体相通，二者形成博弈关系；SOFC、氢燃料电池为布局重点，也受到国家高度关注。
全球化：国内完成新能源布局，海外在传统能源领域占据一席之地。公司出口规划起步早，上世纪 80 年代便成为山东省机电产品出口核心主体，1997-1998 年出口额达 6000 万美元，早布局不仅带来亮眼业绩，更培养了专业的出口团队。当前国内传统能源市场发展艰难，公司确立 “向海突破” 策略，海外聚焦非洲、东南亚、拉丁美洲、中东等市场，这些区域与国内传统能源市场存在发展时间差，增长潜力较大；其中东南亚市场布局最深厚，南亚、中东次之，非洲、拉丁美洲、欧美市场仍有较大拓展空间，业务覆盖发动机、整车、零部件等全品类。
数智化：围绕 AI、自动化开展系统整体变革。公司 2003 年启动数智化布局，2025 年获评国家工信部领航级智能制造工厂（全国仅十五家，为最高等级），数智化水平达到行业高位。
生态 / 后市场：推动供应商 - 客户全链条变革，带动上下游共同布局后市场，打造良好产业生态。海外后市场市场空间广阔，公司目前尚处于起步阶段，对标行业标杆学习，未来该板块有望为公司带来巨大红利。
电力板块价值将持续提升，尽管短期业绩有所下降，但核心是完成结构调整，实现从低附加值向高附加值业务的转型，未来发电业务的 AI 竞争核心是能源赛道的竞争。
Q：AIDC 能源产品布局方面，公司是少数实现备电 + 主电在 AIDC 领域全面应用的企业，覆盖国内、全球市场，请问 AIDC 业务将如何继续展开，尤其北美市场存在缺电背景，公司有何布局？
A：AIDC 业务 2024 年实现批量导入，在规划、产品开发、客户拓展方面推进顺畅。
产能布局：2025 年下半年在潍坊新增 5000 台 AIDC 产能，重点针对 2.2MW + 大缸径产品；2025 年底法国基地规划 500 台产能，基于欧洲本地化生产，产品直接销往美国，2026 年法国基地产能将提升至 1000 台以上，目前已完成客户验厂并拿到欧洲本地生产许可；美国市场正密集调度生产与销售布局，初步规划 3000-5000 台产能，2027 年底初步完成建设；M 系列产能从 1.5 万台提升至 2.5 万台以上，大缸径产能建设同步配套资本开支。
销量目标：2025 年大缸径产品销量 1.1 万台，2026 年预计提升至 1.5 万台；2025 年 AIDC 产品销量 1401 台（1.8MW+），2026 年预计交付 3500 台以上（冲刺 4000 台），交付无实质性问题。
产品路线：针对 AIDC 布局两大路线，一是柴油产品，二是气体产品（规划 3 款产品，功率 2.5、3、7.5MW），2026 年底启动气体产品验证，2026 年下半年将备电、主电类气体产品批量推向市场。
区域市场：北美市场订单旺盛，2025 年全年销量 200 台，2026 年预计突破 1000 台（含机组、单机），目前在手订单已匹配该销量目标，公司正全力以赴推进交付；气体产品仅做机组形式，对公司收入、利润端影响显著；
SOFC 布局：前期已完成产品发布，2026 年规划产能 30MW+，2027 年提升至 200MW+，产能目标持续上修，北美、东南亚、欧洲市场需求量大。2026 年 AIDC 业务将为公司业绩带来显著贡献。
Q：传统发动机海外市场表现如何？
A：2025 年发动机板块出口收入 110 亿元，同比 + 30%；直接出口量 7.5 万台，2026 年目标 8.5 万台，同比增加 1 万台，其中东南亚、拉美、欧洲市场增幅预计超 50%，2026 年出口收入目标提升至 140 亿元。
核心区域布局：北美市场为海外布局优先级最高区域，2027 年底将具备本地生产条件；巴西市场规划 1 万台产能（17L 以下），当地商用车、非道路领域客户有本地化配套需求，徐工、三一等企业已在巴西设厂，本地化生产可享受减税政策；印尼市场位列第三，商用车、非道路领域均有需求，同步推进本地化布局。
业务拓展：北美市场客户稳定，面对原材料涨价，公司已向客户提出价格调整并获接受，正持续加大北美市场投入；欧洲头部商用车、非道路企业与公司合作密切，公司依托国内传统产品的研发投入与迭代，结合新能源（混动、纯电）布局，成为欧美品牌商用车、非道路领域的优质资源供应商；欧洲发动机基地位于法国马赛，正持续扩产，客户运营交由欧洲本地团队负责，效果显著。
新能源配套：集团内凯奥新能源叉车公司 2025 年完成电池开发与验证，未来将全面布局；欧洲市场同步开展电池 pack 业务，实现本地化生产；凯奥原有发动机业务基地，未来将整合传统 + 新能源业务，实现整体业务支持。
新赛道布局：前几年已启动游艇发动机研发，目前处于国内验证阶段，公司将全力推进游艇发动机业务，在集团内外拓展市场，生产与市场推广主要放在海外。
Q：凯奥 2025 年增效计划，如何看待其未来业务表现及对公司利润贡献的影响？
A：凯奥 2025 年 2 月对外公布增效计划，全年产生 17 亿欧元一次性支出，该部分将在年报中体现，对公司合并报表造成影响，2025 年凯奥收入小幅下滑，但新接订单呈增长态势，业务聚焦叉车、自动化解决方案。凯奥增效计划预计每年带来 1.5 亿欧元成本节约，2026 年开始逐步兑现，收入预计实现 1%-9% 的增长，将对公司业绩形成正向拉动。
2025 年公司业绩呈现季度不均衡特征，第四季度利润环比、同比均下滑 30% 以上，核心原因包括：国内重卡等工程机械行业竞争加剧，传导至发动机业务，公司通过促销返利形式拉动销售，导致报表端收入下降，同时销售费用增加；子公司对 5-6 年的长期应收账款计提调整，为 2025 年第三季度利润带来 8-9 亿元正向拉动，进一步放大季度差异；第四季度对凯奥等资产计提减值，围绕存货、产线等进行调整，夯实资产技术，导致利润进一步减少。
公司目前处于转型期，不回避新能源对传统业务的冲击，正持续向新能源、绿色化、电力能源领域倾斜资源；同时直面传统业务的成本压力、价格竞争等问题，通过提升产品竞争力、设计与商务降本等方式积极应对。研发投入从未缩减，未来将通过产品竞争力提升与收入增量实现业绩增长。
Q：研发投入后续主要投向哪些领域？有哪些值得关注的新业务、新技术？
A：公司发动机业务研发投入稳定在营收的 5%-6%，2026 年将保持该投入比例，核心研发投向分为传统能源与新能源两大板块：
传统能源领域
发电机：推进柴油机排放升级，国 7 标准 2026 年进入预研阶段，全系列产品同步研发，重点加大高端工程机械产品（挖机、刚性矿卡）投入，推动产品高端化；
天然气：2026 年在 4.0 版本基础上升级，同步在研 5.0 版本，提升燃气车用机功率；
替代燃料：2025 年甲醇发动机销量实现翻倍，混动、矿山机械领域表现亮眼，2026 年继续加大投入；2026 年将释放氢燃料发电机平台，同步推进大排量产品研发；
M 系列：聚焦更大排量燃气产品研发，目前已达 340L，研发团队持续提升排量与功率，2026 年年中推出 3MW + 产品，年底推出 7MW + 产品，重点应用于 AIDC、储能等领域。
新能源领域
研发投入每年持续提升，2025 年投入实现翻倍。重点布局电池研发（更大电量单体电池包、pack 等），聚焦冷却、紧凑化技术，加强与整车厂协同；提升电机高功率密度；SOFC 单机功率达世界最高水平，持续研发更高功率产品，提升热电联动效率。
Q：重卡出海销量大幅增长，公司与陕重汽如何看待出口趋势，后续有哪些优势领域？
A：国内重卡企业在国际市场表现活跃，“十四五” 期间国内重卡出口相关企业从 600 家增加到 34 万家，复合年增长率达 41%，这是国内产业链优势支撑企业参与全球竞争的必然结果，也是 “一带一路” 倡议下装备制造高质量出海的体现。
出口趋势判断：国内重卡出口增长逻辑稳固，依托技术与产业链的持续进步，凭借高性价比、完善的产业链配套，中国重卡在亚非拉市场已站稳脚跟；随着产品品质提升，叠加新能源、智能网联技术引领，将进一步拓展澳洲、墨西哥、非洲部分中高端国际市场。中国重卡出海正从 “整车出口、贸易驱动” 全面迈入 “产能本地化、服务属地化、运营全球化” 阶段，面对国际市场贸易壁垒、本地化要求与合规标准升级，唯有实现本地化布局，才能巩固在国际市场的主导地位。
行业竞争格局：国内重卡市场内卷严重，主机厂纷纷将视野投向国际市场，加大出海力度，国内内卷问题开始向海外蔓延，单纯的价格战模式难以持续，未来行业竞争将升级为产品、技术、产能、服务、风控等全产业链的比拼，头部企业将凭借全球布局优势、属地化运营能力、供应链协同能力占据主导地位。
陕重汽布局：陕重汽是国内响应重卡出海的核心企业，海外市场布局早，始终处于行业出口第一梯队；“十五五” 规划为海外发展奠定基础，网络布局持续推进，目前覆盖 150 + 地区，拥有 19 个海外工厂，40 个海外有效运营区域，390 + 服务网点，品牌在亚非拉市场拥有良好口碑；高端化取得突破，正向研发的 SD10 平台定位高端，2025 年突破欧盟整车形式认证，获得进入欧盟 27 国的 “金钥匙”；背靠潍柴集团，依托全球影响力的关键总成，逐步构建动力电池、驱动电机、电驱动桥等新能源产业链，打造深厚的本地化壁垒，以 “打造世界一流商用车” 为目标推进全球化布局，设定海外业务每年不低于 8% 的增速目标，稳定海外业务增长并创造价值。
Q：行业未来电动化趋势下，FST 有哪些应对措施？
A：FST 作为国内最大的中重型商用车变速器企业，面临外部技术路线的重大变化，传统变速箱业务受电动化冲击显著，新能源变速箱业务 2025 年实现快速增长（2024 年同比 + 100%），2026 年预计保持较大增长；同时 AMT、AT 自动变速箱业务前几年快速增长，2024-2025 年增速放缓。
电动化是行业不变趋势，市场总盘子保持稳定，FST “十五五” 发展战略明确 “打造一流企业” 的总目标不变，依托技术创新、管理创新、集团生态加持实现新目标，具体应对措施：
传统机电业务继续保持行业领先，实现市占率稳中有升，产品获得国内外市场广泛认可；
推进绿色智能化转型，聚焦中央传动、电驱桥传动等新能源领域研发投入，目前在新能源传动领域处于行业第一梯队，尽管市场竞争惨烈、企业鱼龙混杂，但仍保持核心竞争力；
深化国际化战略，2025 年海外收入 3 亿美元，2024-2025 年基本持平，未来目标实现海外收入翻番，同步拓展海外后市场；
强化齿轮核心竞争力，拓宽齿轮供应能力与应用场景，推进业务结构调整，覆盖商用车、高精齿轮、乘用车高品质齿轮，以及农业、出口、低空经济等领域的齿轮需求。
Q：当前地缘冲突背景下，对公司四大板块业务的利空、利多影响如何判断？
A：当前第六次中东战争爆发，处于百年未有之大变局，地缘冲突对公司业务有一定影响，但整体影响有限：公司每年对中东出口额不到 10 亿元，仅占出口总额的 3%（公司出口总量 400 亿元），影响微乎其微；公司出口业务保持每年双位数增长，其他区域的增量可完全抵消中东市场的影响。中东原本是公司重要的增长市场，若无地缘冲突，预计可带来 10%-20% 的增长（对应 15 亿元收入）。
地缘冲突的影响不仅体现在单一油价波动，还将引发产业端的连锁反应，后续滞后影响将逐步显现：全球通货膨胀加剧，若 GDP 增速不及预期，可能进入滞涨阶段，国内产业也将受到波及，各类成本全面上升。对此，公司将通过产业升级、提升产品竞争力，深度挖掘发动机、新能源、零部件等业务的降本空间；加快海外市场布局，目前公司国际化管理层储备不足，国际化发展速度尚未匹配公司需求，将重点加大拉美、北美市场的投入；加快 SOFC 产品 2026 年投产进度，开辟新赛道，有望为公司业绩带来超预期惊喜。
Q：公司 2026 年预算目标如何？股权激励解锁是否具备条件？
A：公司股权激励覆盖 700 人，对 2026 年业绩达成与股权激励解锁具备充足信心，核心支撑如下：
行业端，国内外市场判断 2026 年重卡市场增长 10 万台无悬念，总销量有望达 120 万台，2026 年第一季度已实现总体增长；气体机业务对公司利好显著，市场份额与利润水平均更高；
凯奥增效计划 2026 年开始兑现，第一季度业绩将实现修复并增长，预计为公司增加 3.5-4 亿欧元利润；
AIDC 业务 2025 年 1.8MW + 产品销量 1400 台，2026 年冲刺 3500-4000 台销量目标；
股权激励相关的矿山、挖机业务均实现突破：挖机业务前几年产品布局、客户推广存在问题，近年完成调整后，已匹配国内所有主机厂需求，填补此前市场空白，2025 年业务实现显著改善，2026 年第一季度销量已超 2025 年全年；矿山业务方面，刚性矿卡产品已实现海外配套，出口 400 台，2025 年突破国内市场，国产化替代项目完成验收，国内市场倾向于选用潍柴产品替代进口，具备规模化配套条件，2026 年国内 + 海外目标销量 2000 台。
Q：公司分红政策如何？2025 年财报分红比例提升，是否为阶段性顶点，未来是否会继续提升？
A：分红政策充分体现公司对股东的诚意，近几年分红比例持续提升，公司对股票回购也具备充足信心；2025 年公司现金流继续提升，稳定的现金流与现金存量为公司经营、投资、研发支出提供坚实保障。目前的分红比例并非终点，下一步分红方案将结合 2026 年业绩目标综合制定，核心原则是 “没有最高、只有更高”。2025 年已实施股票回购，下一步不排除推出增持计划，公司派息率、股息率均保持较高水平。
补充：油气价格对用户侧及公司业务的影响
油气价格波动对市场存在一定影响，用户终端交付出现观望情绪，重新开展成本核算，但整体市场需求总量影响不大。燃料转换趋势下，新能源业务显著受益，气体机业务同样迎来利好：油价上涨后，气价相对更具性价比，油气价差扩大推动部分传统柴油用户转向气体机用户。
AIDC 领域方面，非洲市场燃气电站的气体机机组需求稳定；北美市场气体机客户需求旺盛，终端客户甚至买断产能，呈现 “有多少卖多少” 的爆发式增长态势，目前订单已排至 2027-2028 年，实现产能锁定；此外，中东地缘冲突将推动国家新能源战略加速落地，长期利好公司新能源业务发展。
核心要点总结
2026 年电力业务升至核心战略，目标占比突破 30%，聚焦柴发、燃气发电、SOFC，大缸径、AIDC、SOFC 产能与销量目标持续上修；
四大转型为发展核心，绿色化 / 新能源为首位，全球化聚焦亚非拉 + 欧美高端市场，数智化达行业顶级水平，后市场为未来业绩增量；
海外业务为增长主力，发动机出口收入、销量双目标提升，北美为最高优先级，巴西、印尼同步推进本地化产能，重卡出海迈入本地化运营阶段；
研发投入持续加码，传统能源聚焦排放升级、替代燃料、大排量产品，新能源聚焦电池、电机、SOFC，2026 年释放氢燃料发电机平台；
转型期业绩阶段性承压，但凯奥增效、AIDC 放量、矿山挖机突破将成为 2026 年业绩核心支撑，股权激励解锁具备充足条件；
分红比例持续提升，现金流稳定，回购 + 增持彰显股东回报诚意，油气价差与新能源战略推动气体机、新能源业务发展。