$奈雪的茶(02150)$ 深入研究报告（来自豆包，数据合理性经笔者验证）
先说结论：目前奈雪的市值等同于清算情况下甚至考虑几个亿的清算费用后的价格，相当的悲观了。
公司概况与研究背景
奈雪的茶作为中国高端现制茶饮的代表企业，自2021年上市以来经历了从高速扩张到精细化运营的战略转型。截至2025年6月30日，公司拥有1,638家门店，其中直营门店1,321家，加盟门店317家。然而，面对激烈的市场竞争和消费环境变化，公司经营状况持续承压，2025年上半年营业收入21.78亿元，同比下降14.4%，经调整净亏损1.18亿元。
在此背景下，本报告旨在从资产处置和变现的角度，深入评估奈雪的茶的清算价值。通过分析公司最新财务数据、资产构成特征、行业清算案例以及市场环境因素，为投资者、债权人及其他利益相关者提供客观、全面的清算价值评估参考。
一、奈雪的茶最新财务状况分析
1.1 资产负债表概览
根据奈雪的茶2025年中期财务报告，公司的资产负债状况呈现以下特征：
资产端，截至2025年6月30日，公司总资产为58.33亿元，较2024年末的61.65亿元下降5.4%。其中，流动资产31.95亿元，占总资产的54.8%；非流动资产26.38亿元，占总资产的45.2%。值得注意的是，公司现金及存款合计27.93亿元，较2024年末增长3.7%，显示出较强的现金储备能力。
负债端，公司总负债为20.44亿元，较2024年末的22.49亿元下降9.1%。其中，流动负债约11.5亿元，包括应付类款项约5.3亿元、合同负债约2.2亿元（预收、偏递延收入）和一年内到期租赁负债约3.2亿元；非流动负债10.96亿元，主要为租赁负债。
权益端，公司股东权益为37.89亿元，净资产收益率为-3.05%。流动比率为3.02，速动比率为2.91，显示短期偿债能力较强。
1.2 资产结构变化趋势
从资产结构的变化趋势看，奈雪的茶正处于资产优化调整期：
货币资金充裕。公司现金及现金等价物8.49亿元，定期存款19.45亿元，合计27.93亿元，占总资产的47.9%。这一比例较2024年末的43.7%进一步提升，反映出公司在经营压力下更加注重现金管理。
非流动资产持续收缩。物业及设备从2023年的14.19亿元降至2024年的11.37亿元，2025年上半年进一步下降。使用权资产从2024年末的16亿元降至2025年6月的10.29亿元，下降幅度达35.7%。
存货规模稳定。存货从2024年末的1.28亿元略降至2025年6月的1.16亿元，主要包括原材料8,109万元、瓶装饮料158万元、包装用品及其他3,303万元。
二、各类资产清算价值深度评估
2.1 流动资产清算价值
货币资金
货币资金是最容易变现的资产，包括现金、银行存款和其他货币资金。截至2025年6月30日，奈雪的茶持有现金及存款27.93亿元，其中现金及现金等价物8.49亿元，定期存款19.45亿元。
在清算情境下，货币资金的变现价值等于其账面价值，无需考虑折扣。因此，27.93亿元的货币资金可全部作为清算价值的组成部分。
应收账款
应收账款的清算价值主要取决于其可回收性。截至2025年6月30日，公司贸易及其他应收款项为2.07亿元，其中贸易应收款3,195万元、可收回进项增值税5,491万元、应收利息4,890万元、租赁按金6,639万元、其他应收款486万元。
根据历史数据，公司应收账款周转率从2020年的7.7次提升至2024年的25.4次，显示应收账款回收速度不断加快。考虑到：
• 租赁按金6,639万元通常可以全额收回
• 可收回进项增值税5,491万元属于税务资产，回收风险较低
• 贸易应收款3,195万元主要来自加盟商和供应商，预计回收率80%
• 应收利息4,890万元和其他应收款486万元，预计回收率90%
应收账款的清算价值估算为1.96亿元（计算过程：6,639+5,491+3,195×80%+4,890×90%+486×90%=19,600万元）。
存货
存货的清算价值受市场需求、保质期、品质等因素影响。奈雪的茶2025年6月存货1.16亿元，构成如下：
存货类别
金额（万元）
占比
预计折扣率
清算价值（万元）
原材料
8,109
70.0%
50%
4,055
瓶装饮料
158
1.4%
60%
95
包装用品及其他
3,303
28.6%
30%
991
合计
11,570
100%
-
5,141
原材料主要包括茶叶、水果、乳制品等，考虑到保质期较短和市场需求变化，预计按50%折扣变现。瓶装饮料作为标准化产品，流动性较好，预计按60%折扣变现。包装用品及其他多为定制化产品，变现价值较低，预计按30%折扣变现。
因此，存货的清算价值估算为0.51亿元。
其他流动资产
其他流动资产主要包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产1,189万元和大额存单3.4亿元。金融资产按公允价值计量，清算价值等于账面价值。大额存单作为银行存款类资产，可全额收回。
其他流动资产的清算价值为3.52亿元。
2.2 非流动资产清算价值
物业及设备
物业及设备是奈雪的茶的主要经营性资产，包括门店装修、生产设备、办公设备等。截至2025年6月30日，物业及设备账面净值为9.65亿元，较2024年末的11.37亿元下降15.1%。
根据行业经验，餐饮设备的清算价值受以下因素影响：
1. 设备类型差异：通用型设备如冰箱、制冰机等流动性较强，通常可按3-4折回收；定制型设备如专用咖啡机、烘焙设备等变现困难，可能仅按1-2折回收。
2. 使用年限影响：使用2年内的设备可按30%-50%回收，使用5年以上的设备可能仅值原价的10%-30%。
3. 品牌效应：喜茶、奈雪等头部品牌的设备因品质和标准化程度较高，在二手市场相对保值。
奈雪的茶的物业及设备主要包括：
• 门店装修：约占40%，预计按10%折扣变现（装修基本无法回收成本）
• 生产设备：约占35%，包括制冰机、咖啡机、封口机等，预计按30%折扣变现
• 办公设备：约占15%，包括电脑、打印机等，预计按40%折扣变现
• 运输设备：约占10%，预计按30%折扣变现
物业及设备的清算价值估算为2.89亿元（计算过程：9.65×40%×10%+9.65×35%×30%+9.65×15%×40%+9.65×10%×30%=2.89亿元）。
使用权资产
使用权资产主要是门店租赁权，截至2025年6月30日账面价值为10.29亿元，较2024年末的16亿元大幅下降35.7%。使用权资产可以理解为"已经付完租金，租赁合约还没有到期的剩余可租赁时间的资产价值"。
使用权资产的清算价值评估较为复杂，需要考虑：
• 剩余租期：租期越长，潜在价值越高
• 租金水平：实际租金与市场租金的差异
• 地理位置：核心商圈的门店租赁权更有价值
• 转让可能性：租赁权转让需经出租方同意
根据行业案例，使用权资产在清算时的变现价值通常很低。例如，某破产企业的定制化生产线（账面价800万），因"市场需求萎缩+技术迭代"，评估价值仅为200万，最终拍卖成交价180万。
考虑到奈雪的茶的门店多位于核心商圈，且品牌仍有一定价值，预计使用权资产可按20%折扣变现。
使用权资产的清算价值估算为2.06亿元。
无形资产
无形资产包括商标、版权、专利、软件著作权等。根据招股书，奈雪的茶拥有：
• 商标、版权、域名等知识产权
• 2项注册专利
• 7项软件著作权
• 3个重要域名
此外，公司还在机械结构设计、PCB电路板设计、软件功能设计等方面申请了近30项专利。
无形资产在清算情境下的价值实现面临较大困难：
• 品牌价值："奈雪的茶"品牌经过十年沉淀，已建立"高端现制茶饮+软欧包"的品类联想，但2025年5月更名为"奈雪"并启用新标识，主动剥离"茶"字可能影响品牌价值
• 专利技术：多为与运营相关的实用新型专利，单独变现价值有限
• 软件著作权：主要为内部管理系统，通用性不强
参考行业案例，无形资产在破产清算中的价值通常极低。例如，某破产企业的专利技术因"市场需求萎缩+技术迭代"，实际变现价值仅为评估价的90%。
考虑到奈雪的茶的无形资产主要为自用，且品牌价值存在不确定性，预计按10%折扣变现。
无形资产的清算价值估算为0.38亿元（2025年6月无形资产账面价值38万元，按10%折扣）。
其他非流动资产
其他非流动资产包括于联营公司的权益2.50亿元、递延税项资产0.26亿元、租赁按金2.07亿元、其他非流动资产2.76亿元。
• 联营公司权益：2.50亿元，需评估联营公司价值，预计按80%变现
• 递延税项资产：0.26亿元，属于税务资产，可全额收回
• 租赁按金：2.07亿元，通常可以全额收回
• 其他非流动资产：2.76亿元，主要为长期待摊费用等，预计按20%变现
其他非流动资产的清算价值估算为4.84亿元（计算过程：2.50×80%+0.26+2.07+2.76×20%=4.84亿元）。
三、清算成本与负债清偿分析
3.1 清算成本
企业清算过程中会产生多种成本，主要包括：
破产费用
根据《企业破产法》规定，破产费用包括：
• 法院费用：约占清算资产的0.5%-1%
• 管理人费用：约占清算资产的2%-5%
• 审计评估费用：约占清算资产的1%-2%
• 公告费用：约100-200万元
• 其他费用：约占清算资产的0.5%-1%
预计奈雪的茶的破产费用约为1.5亿元（按清算资产总额的3%估算）。
资产处置费用
资产处置费用包括：
• 资产评估费用：约占处置资产的0.5%-1%
• 拍卖费用：通常为成交价的5%-10%
• 运输费用：根据资产类型和距离确定
• 仓储费用：短期存储约占资产价值的0.5%-1%
预计资产处置费用约为1.0亿元。
员工安置费用
根据《劳动合同法》规定，企业清算时需要支付员工经济补偿金。奈雪的茶2025年上半年员工成本6.49亿元，假设员工总数约15,000人（按人均年薪10万元估算），经济补偿金标准为工作年限×月工资，预计人均补偿3个月工资。
员工安置费用约为0.38亿元（15,000人×10万元/年÷12月×3个月=0.38亿元）。
税务成本
清算过程中的税务成本包括：
• 清算所得税：清算所得×25%
• 增值税：处置资产产生的销项税
• 其他税费：印花税、城建税等
预计税务成本约为0.5亿元。
清算总成本合计约3.38亿元。
3.2 负债清偿顺序
根据《企业破产法》，破产财产清偿顺序如下：
4. 有担保债权：优先受偿
5. 破产费用和共益债务：优先清偿
6. 职工债权：包括工资、社保、经济补偿金等
7. 社会保险费用和税款
8. 普通债权：无担保债权
奈雪的茶2025年6月负债20.44亿元，主要包括：
• 短期借款：1亿元（2025年新增，较上期增加100%）
• 租赁负债：约11.5亿元（含流动和非流动部分）
• 合同负债：2.2亿元（预收款项）
• 应付票据及应付账款：约5.3亿元
• 其他负债：约0.44亿元
其中，短期借款1亿元为有担保债权，将优先受偿。
四、清算价值综合测算
4.1 资产清算价值汇总
基于前述分析，奈雪的茶各类资产的清算价值如下：
资产类别
账面价值（亿元）
清算折扣率
清算价值（亿元）
货币资金
27.93
100%
27.93
应收账款
2.07
94.7%
1.96
存货
1.16
44.4%
0.51
其他流动资产
3.52
100%
3.52
流动资产小计
34.68
-
33.92
物业及设备
9.65
30%
2.89
使用权资产
10.29
20%
2.06
无形资产
0.04
10%
0.004
其他非流动资产
7.59
63.8%
4.84
非流动资产小计
27.57
-
9.80
资产合计
62.25
-
43.72
4.2 清算净值计算
清算净值 = 资产清算价值 - 清算成本 - 负债清偿
9. 资产清算价值：43.72亿元
10. 清算成本：3.38亿元
11. 负债清偿：
◦ 有担保债权（短期借款）：1.0亿元
◦ 普通债权：20.44-1.0=19.44亿元
根据破产清偿顺序：
• 优先清偿：破产费用3.38亿元 + 有担保债权1.0亿元 = 4.38亿元
• 剩余可用于清偿普通债权的资产：43.72 - 4.38 = 39.34亿元
• 普通债权清偿率：39.34÷19.44×100% = 202.4%
由于资产清算价值超过负债总额，所有债权人都能得到全额清偿，股东可获得剩余资产18.90亿元（43.72-3.38-20.44=19.90亿元）。
4.3 敏感性分析
考虑到清算价值评估的不确定性，我们对关键参数进行敏感性分析：
资产变现折扣率变化的影响
资产类别
基准折扣率
乐观情况（+10%）
悲观情况（-10%）
应收账款
94.7%
99.7%
89.7%
存货
44.4%
54.4%
34.4%
物业及设备
30%
40%
20%
使用权资产
20%
30%
10%
无形资产
10%
20%
0%
其他非流动资产
63.8%
73.8%
53.8%
乐观情景（资产变现率提高10%）：
• 资产清算价值：43.72×1.1=48.09亿元
• 清算净值：48.09-3.38-20.44=24.27亿元
悲观情景（资产变现率降低10%）：
• 资产清算价值：43.72×0.9=39.35亿元
• 清算净值：39.35-3.38-20.44=15.53亿元
清算成本变化的影响
清算成本变化
绝对金额（亿元）
对清算净值的影响（亿元）
-20%
2.70
+0.68
基准情况
3.38
0
+20%
4.06
-0.68
+50%
5.07
-1.69
关键假设总结
影响清算价值的关键因素包括：
12. 资产类型：货币资金可100%变现，而物业及设备仅能按30%变现
13. 市场环境：当前茶饮行业竞争激烈，设备需求下降，影响变现价值
14. 品牌效应：奈雪作为头部品牌，设备相对保值，但品牌更名带来不确定性
15. 时间压力：清算通常要求快速变现，会导致价格折扣
五、同行业清算案例参考
5.1 书亦烧仙草：大规模闭店的警示
书亦烧仙草作为曾经的茶饮黑马，门店数量从巅峰期的超过7000家降至2025年的5585家，净减少超过1000家。其设备处置情况令人震惊：
• 定制化设备贬值严重，被当作废铁处理
• 回收商以六七万元回收的十几套设备，最终仅以2000元卖出，损失率高达97%
• 书亦烧仙草的设备成为二手市场上"被当废品处理最多的品牌"
这一案例表明，定制化程度高的品牌设备在清算时几乎没有价值。
5.2 克莉丝汀：烘焙巨头的陨落
克莉丝汀作为曾经的"烘焙第一股"，2025年3月被法院裁定破产清算。其资产处置情况如下：
• 南京"甜蜜城堡"：投资5亿元建设，处置底价仅160.42万元，贬值率高达99.7%
• 上海办公物业：出售价格1689万元
• 门店设备：基本按废品处理
克莉丝汀的案例说明，重资产型餐饮企业的固定资产在清算时价值极低，特别是定制化的建筑和装修几乎无法回收成本。
5.3 行业清算价值特征总结
通过分析行业案例，餐饮企业清算价值呈现以下特征：
16. 资产贬值严重：
◦ 装修：基本无法回收，贬值率接近100%
◦ 定制化设备：贬值率90%-99%
◦ 通用设备：贬值率50%-70%
◦ 品牌价值：在破产清算中基本归零
17. 清算周期长：
◦ 资产处置通常需要6-12个月
◦ 复杂资产可能需要更长时间
◦ 市场低迷时流拍率高
18. 清偿率低：
◦ 普通债权清偿率通常在5%-20%之间
◦ 有担保债权可获得优先清偿
◦ 股东权益通常归零
六、奈雪的茶清算价值评估结论
6.1 清算价值评估结果
基于上述分析，奈雪的茶的清算价值评估如下：
基准情景：
• 资产清算总价值：43.72亿元
• 清算成本：3.38亿元
• 负债总额：20.44亿元
• 清算净值：19.90亿元
• 普通债权清偿率：202.4%（可全额清偿）
乐观情景（资产变现率提高10%）：
• 清算净值：24.27亿元
悲观情景（资产变现率降低10%）：
• 清算净值：15.53亿元
6.2 关键发现
19. 现金为王：奈雪的茶27.93亿元的现金储备是其清算价值的主要支撑，占清算总价值的63.9%。
20. 资产质量分化：
◦ 流动资产质量较高，特别是货币资金和应收账款
◦ 非流动资产贬值严重，特别是装修和定制化设备
◦ 使用权资产价值有限，主要受剩余租期和市场租金影响
21. 品牌价值存疑：虽然奈雪是头部品牌，但其设备在二手市场的保值程度仍有待观察。特别是2025年品牌更名可能影响其市场认知度。
22. 优于行业平均：相比书亦烧仙草、克莉丝汀等案例，奈雪的茶的清算价值明显更高，主要原因是：
◦ 现金储备充足
◦ 设备标准化程度较高
◦ 品牌仍有一定价值
◦ 负债水平相对较低
6.3 风险提示
23. 市场风险：茶饮行业竞争激烈，设备需求下降，可能影响资产变现价格。
24. 时间风险：清算时间越长，资产贬值越严重，特别是存货和设备。
25. 法律风险：可能存在未披露的或有负债，如未决诉讼、产品质量保证等。
26. 执行风险：实际清算过程可能遇到各种困难，如资产找不到买家、债权人争议等。
七、对不同利益相关者的建议
7.1 对股东的建议
27. 优先考虑重组而非清算：鉴于清算净值19.90亿元仍为正值，股东权益得以保全，但相比公司高峰期市值已大幅缩水。建议优先考虑通过业务重组、引入战略投资者等方式寻求重生。
28. 关注资产质量：重点关注27.93亿元现金的安全性，确保不被挪用或冻结。同时关注核心门店的租赁权，这是未来业务恢复的基础。
29. 评估品牌价值：密切关注品牌更名后的市场反应，这直接影响无形资产的价值。
7.2 对债权人的建议
30. 有担保债权人：短期借款1亿元可获得优先清偿，风险较低。
31. 普通债权人：预计可获得全额清偿（清偿率202.4%），但需注意清算周期可能较长。建议关注资产处置进展，确保自身权益得到保障。
32. 供应商：作为普通债权人，应及时申报债权，并关注奈雪的茶的经营状况。如果公司选择重组而非清算，供应商可能有机会继续合作。
7.3 对投资者的建议
33. 谨慎评估投资价值：虽然清算价值为正，但这是最坏情况下的估值。投资者应重点关注公司的持续经营能力，而非清算价值。
34. 关注转型进展：奈雪的茶正在推进健康战略转型，推出"每日蔬果瓶"等新品。这些举措的成效将直接影响公司的未来价值。
35. 对比同行业：相比其他茶饮品牌，奈雪的茶的财务状况相对较好，但仍面临较大经营压力。建议对比分析喜茶、茶百道等竞争对手的情况。
7.4 对公司管理层的建议
36. 优化资产结构：减少重资产投入，增加轻资产运营。可以考虑将部分门店转为加盟模式，降低固定资产投资。
37. 提高资产效率：通过数字化手段提高设备利用率，减少闲置资产。同时优化库存管理，降低存货占用资金。
38. 聚焦核心业务：在资源有限的情况下，应聚焦盈利能力强的核心门店，关闭亏损门店。同时加强成本控制，提高单店盈利能力。
39. 探索新商业模式：除了传统门店业务，可以探索新零售、供应链服务等新业务，提高资产的综合利用效率。
结语
通过对奈雪的茶清算价值的深入分析，我们得出以下核心结论：
奈雪的茶在极端情况下（破产清算）的资产变现价值为43.72亿元，扣除清算成本3.38亿元和负债20.44亿元后，股东可获得19.90亿元的剩余资产。这一结果明显优于同行业的书亦烧仙草、克莉丝汀等案例，主要得益于公司充足的现金储备（27.93亿元）和相对健康的财务状况。
然而，清算价值只是企业价值的底线，而非企业的真实价值。奈雪的茶作为中国高端茶饮的代表品牌，其品牌价值、运营能力、供应链体系等无形资产在持续经营情况下的价值远超清算价值。因此，对于投资者而言，更应关注公司的持续经营能力和转型成效，而非清算价值。
展望未来，茶饮行业的竞争将更加激烈，企业需要在产品创新、成本控制、数字化转型等方面持续发力。奈雪的茶虽然面临挑战，但其品牌基础、产品力和管理团队仍具有一定优势。通过实施正确的战略，公司有望走出困境，实现价值回归。
需要强调的是，本报告基于2025年6月30日的财务数据进行分析，实际清算价值可能因市场环境变化、资产状况变化等因素而有所不同。建议相关利益方持续关注公司经营状况，及时调整策略，以最大化自身权益。
(豆包AI生成)