$博源化工(SZ000683)$ 2025年纯碱上半年价格大幅度下降，主要原因上煤炭的价格下跌（新疆煤的外运、煤炭在纯碱生产占比是大头）以及纯碱整体库存历史高位，从7月份开始反内卷，但是反内卷问题很大，（行业内部意见不一致，氨碱法大范围限产，联碱法部分限产，但是业内声音是要限一起限，要亏一起亏）反内卷在需求端没有造成实质性变化，8月份市场就迅速回落。进入这个月开始在1250-1300开始震荡，震荡主要是政策对煤炭开始调控，这个地方对纯碱成本有一定支撑 。2022年到2025年纯碱产能增加了20%，（这个地方原因主要是双炭政策，新能光伏产能大幅提升，）今年博源有一个二期280万吨投放（据说是已经点火10月份出产品），未来还有一个中盐的天然纯碱500万吨投放，这个可能要到2028年了，整体来说纯碱还是一个扩张周期。2025年上半年纯碱产能是2000多万吨，主要是原因还是煤炭价格低，3月份推出一个政策光伏并网政策，6月1日之前可以并到国家电网，享受国家电网兜底政策，所以4-5月份光伏有个抢装（这点在锑的上涨中也有体现），所以导致上半年纯碱产能较大，到了下半年光伏和房地产是持续下行的，目前供给端是扩张，而两个下周是萎靡不振的，这也是导致纯碱一直是高库存的状态。目前按照纯碱三个工艺来说，氨碱法成本大约在1600左右，连减法在1400左右，天然纯碱在700左右，（天然纯碱在碳税配额上应该是用不了，这个好像是可以卖给其他公司，有一定隐藏利润），未来因为氨碱法环保比较差，会逐步退出历史舞台（国家政策还有一项能效不达标要退出10%）。展望一下纯碱未来吧，1、四中全会，看看推荐反内卷如何。2、美联储持续降息，有可能会对大宗商品有一定的提振作用（历史规律是首次降息3个月以后，大宗会有一个表现）。3、环保政策（这个前面提到了）、关税政策因为美国等国家对光伏限制影响光伏产业出口非常大影响，下一步看看中美是否继续缓解、增加光伏出口比例。4、博源二期投产，这个地方我认为绝对会加速纯碱整体结构变化，加速一些成本高、能效低企业快速去化。总体看纯碱目前高库存、高开工率、需求低迷，不过未来可期，博源成本优势造就了行业BUG存在，二期投产后博源的估值一定会有变化，二期投产博源会有成本会继续下降，2025年上半年纯碱成本在680元每吨左右，预估二期投产后成本会下降到600元以下，博源权益在600万吨左右，按纯碱全年1100均价，明年会有30亿利润，再打个折25亿，因为天然纯碱护城河比较宽，给与15倍估值，明年看375亿市值，不对之处，请大神指证。