行业回暖后完美的差异化优势：更强的持续性，更高的增长潜力

周期，是人类社会最朴素的内核规律之一。社会经济领域“长中短波”式的峰谷变幻，不断强化人类对周期的敬畏与宿命感。而在资本市场上，把握好周期规律也往往能收获超额收益。

提到当下的顺周期行业，游戏是不得不提的行业。今年以来，在政策鼓励、供给增加、需求回暖的共振下，实现利润翻倍的游戏股不在少数。A股游戏板块年内涨幅也超过54%，在124个申万行业中，涨幅位居第9位。

那么在游戏新周期下，哪些公司值得关注呢？企业发展是一场耐力赛，比当下业绩更重要的是，企业要形成差异化护城河让增长更能持续，让发展更有潜力。

沿着这个思路，我看到了完美的差异性，它并不是增长最快的，但可能是发展比较稳的游戏股，逻辑在于：产品驱动的增长模式让其业绩更具持续性，以及多端均衡发展让其更有发展潜力。下面我就结合行业发展和完美的差异性，来详细说明下我的观点。

01游戏公司来到新周期

回顾2025年，A股游戏公司业绩实现了强劲复苏。今年前三季度，在A股上市的游戏公司，合计营业同比增长25.03%，归母净利润合计同比增长80.64%。

A股游戏公司业绩的复苏，既得益于外部环境的向好，更得益于自身产品能力的提升。

从外部环境看，游戏属于消费的分支，在当前的消费环境下，用户更喜欢“花小钱带来更舒适的愉悦感”，而游戏恰好满足消费者的这种需求，体现在数据上，游戏用户大盘在高位仍然延续了不俗的增长：

根据QuestMobile数据，截至2025年8月，手机游戏APP行业月活用户规模达到6.98亿，同比增长7.9%，人均单日使用次数和时长分别上升到了23次和114.4分钟，抢占了用户深度沉浸式娱乐时间。

与此同时，监管从限制到鼓励的转向，也给游戏行业发展提供了好的社会环境并推动了产品供给的扩容。比如在供给端方面，截至11月，全年发放版号1624个，已超2024年全年总量，而游戏是典型供给驱动的市场，市场规模随供给增加而抬升。

当然外部环境再好，也要游戏公司自己争气。A股部分游戏公司已经证明了自身有能力根据用户需求打造出相关产品。

这几年用户需求变化最明显的就是，随着玩家审美水平的提高，对游戏品质越来越挑剔，精品化成为行业的核心发展方向之一，去年《黑神话悟空》的爆火也证明了这种发展趋势。。

而针对用户的精品化需求，完美也打造出了《诛仙世界》。在“传统MMORPG端游”领域，《诛仙世界》是使用UE5引擎的孤品，高时代的引擎也使《诛仙世界》在建模、画面上优于行业，最终上线首月为完美贡献了4亿流水。

类似完美能捕捉到用户需求并打造出优质游戏的A股公司还有很多。例如，世纪华通针对 针对用户的休闲娱乐需求，打造出了《无尽冬日》，巨人也针对用户的游戏社交需求，打造出了《超自然行动组》。

那新一轮行业周期下，哪些游戏公司值得关注呢？

02持续性、高潜力，构成完美的差异化价值

过去一年，A股并不乏业绩高增长的公司。但业绩只代表公司过去的成绩，代表不了未来。比业绩增长更重要的是，搞清楚业绩增长的逻辑以及后续可能的业绩走势。

通过复盘A股游戏公司，我发现了完美的特殊性。完美增速虽不是最领先的，但仍展现出了自身的差异化优势，体现在两点：产品驱动的增长模式更具持续性，以及多端均衡发展使其有更高的发展潜力。

先说业绩持续性。今年A股很多游戏公司的收入由营销撬动。从整体游戏板块看，虽然今年板块实现了营收同比增长，但板块的平均营销费用也同比大增两成。部分买量游戏的销售费用更是出现了同比翻倍的情况。

客观来说，高销售费用也带来了高高流水，“好的产品”加上“大规模买量”，杠杆效应非常明显，业绩很容易起量。但营销驱动也是一把双刃剑，销售费用一停，流水能不能稳住还需要后续多观察。

相比之下，完美是极少数销售费用出现下降还能实现业绩增长的游戏公司，根据完美财报，今年前三季度，完美销售费用同比下降20%，但收入同比增长33%。

销售费用下降，收入增长的财务特征说明公司业绩增长更多由产品品质自然带动，其利润率和业绩延续性会更好。这种特点其实也在完美的业绩中验证了。

和今年其它A股游戏公司收入涨幅靠前的公司比，完美今年并非传统意义上的产品大年，游戏上线的数量并不多。但完美依然实现了淡季不淡的经营业绩，比如，三季度完美就没有重点新品上线，但营收还是同比增长了31.5%。这很大程度上就是因为完美手握《诛仙世界》等多个高品质游戏，流水的长尾效应非常强。

产品驱动的发展模式构成了完美的下限，多端融合则提高了完美上限。

近年的趋势是，端游、主机份额重新扩张。比如今年三季度，我国移动游戏收入只是环比增长了4.39%，但端游收入却环比大增了16.05%。这种变化也让多端互通游戏也成为行业增长点，网易的《燕云十六声》也通过多端融合做出了新一波流水增长。

而A股游戏公司的产品集中在手游，完美则是出身端游，靠着高品质端游站稳脚跟后，又靠《幻塔》等游戏在手游领域实现了成功，作为A股为数不多手游、端游均衡发展的公司。完美也更容易吃到多端融合的红利，其市场天花板高于大部分A股游戏公司。

03《异环》带来新的价值锚点

游戏公司的业务优势最终会落到产品优势，一款高质量水准的游戏又会给公司带来新的价值增长点。具体到到完美世界，《异环》大概率会给完美带来新价值。

《异环》目前展现出了极大的增长潜力，从用户规模看，《异环》目前在TapTap 平台上预约人数超过300万，达到了爆款游戏的预约用户水准。而从业绩预测看，券商也评估《异环》首年能贡献7亿利润增量。

机构看好《异环》的逻辑是什么？还是要从《异环》的差异性说起，它是市面上首款都市类开放世界品类。

而差异性往往能够玩家带来新体验，获得高流水。《原神》就是一个很好的例子，《原神》当初的成功就是因为卡位住了开始世界这个稀缺品类，并且融合了无缝大地图探索、动态任务系统等设计玩法。获得新体验的玩家也一度把《原神》推到了全球手游收入榜第二的位置。

回到《异环》，它和以往开放世界游戏的差异性在于都市题材。以前市面上的开放世界游戏，题材以荒野为主。而《异环》是将一个完整的城市搬进了游戏中，都市题材建筑密集度极高，如每隔10米就有一栋房子。别家游戏公司并不是不想做都市类开放世界游戏，而是因为都市题材对技术，产能和质量的敏感度极高，因此只有规模化的内容生产和开发能力的企业才有做都市题材的能力。

而都市题材因为新颖，且内容、玩法更丰富，因此上限也极高。如若做好，其流水、利润的上限会非常高。

而放在当下的资本市场环境下，《异环》的潜力也将对完美的价值提升起到重要作用。

逻辑在于，游戏投资正从从预期博弈转向产品验证驱动，资本市场更看重“产品与数据”再给溢价，游戏公司产品验证-资金认可-估值抬升的路径开始变得更清晰。这也意味着，即将到来的三测以及未来的产品上线，只要《异环》交出好的产品业绩，完美也会获得更多的市场关注。

综上，完美或许不是游戏板块跑的最快的公司，但大概是发展比较稳的公司。$完美世界(SZ002624)$ #影视板块活跃，慈文传媒涨停#